油脂季报：百废俱兴

2019 年三季度报告 油脂季报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 油脂：百废俱兴南华期货研究 NFR 南华期货研究所 何琳 0451-58896619 sunminglei@nawaa.com 投资分析号 Z0010351 助理分析师 刘冰欣 0451-58896619 liubingxin@nawaa.com 摘 要 三季度棕榈油终于不再领跌，但展望四季度，欧盟和印度制定的进口政策对产地的印尼和马来可谓是无形的压力，即便进入传统的减产周期，马来的库存若没有大幅下滑的迹象，依然难以带动价格走高。国内豆棕价差持续高位限制了棕榈油底部，但进口量的持续增加使得去库存压力显增，价格重心有望向上移但幅度并不看高，大概率在 4600~5200 徘徊。作为油脂油料板块三季度受益最大的品种，豆油的逆袭可谓是天时地利人和。未来而言，市场最大的不确定性就是中美磋商的进展，但只要没有实质性的政策落地，四季度原料供给的不确定性就会进一步放大。而需求端来看，四季度豆油的需求旺季到来，菜籽油缺口的填补和棕榈油需求挤占的释放，有望助推豆油价格继续走高。作为供给需求非常确定的一环，菜籽油四季度的表现有望是最稳定的，尽管原料来源的不足在三季度的强势中已经尽数反应，但未来菜籽油是有“故事”的，即孟女士的开庭。且从国内缺口的填补来看，菜油尚有其他进口渠道，但菜籽从五年来的新低库存来看缺口基本无太多悬念了。中长期菜籽油逢低进场做多，或作为对冲的多头品种亦是不错的选择。第第 11 章章 棕榈油在“夹缝”中生存 ......................................... 4 11..11.. 欧盟印度联手杀的马来印尼“措手不及” ........................... 4 11..22.. 马来四季度阶段性走高可期 ....................................... 6 11..33.. 天气炒作的“包袱”未能成功抖出 ................................. 8 11..44.. 四季度国内或延续较高库存 ....................................... 9 11..55.. 行情展望与操作策略 ............................................ 10 第第 22 章章 二季度豆油涨跌看“价差” ...................................... 10 22..11.. 生柴拉动美国豆油消费增速放缓 .................................. 11 22..22.. 中美关系暂缓难改原料不确定局面 ................................ 12 22..33.. 豆油四季度继续去库存为大概率事件 .............................. 13 22..44.. 行情展望与操作策略 ............................................ 16 第第 33 章章 菜籽油偏强走势有望延续 ........................................ 16 33..11.. 国际菜籽减产幅度有限 .......................................... 16 33..22.. 孟女士 10 月开庭或影响价格 ..................................... 16 33..33.. 我国菜籽菜油四季度缺口担忧犹在 ................................ 16 33..44.. 行情展望与操作策略 ............................................ 19 南华期货分支机构 ........................................................ 20 免责申明 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2019 年油脂季报 图表目录 图 1.1.1.1 ：2019 年 1~6 月全球主要国家棕榈油进口量自印尼（单位：千吨） .... 5 图 1.1.1.2 ：2019 年 1~8 月全球主要国家棕榈油进口量自马来西亚（单位：吨） .. 5 表 1.1.2.1 ：印度对马来和印尼进口棕榈油关税（单位：％） ................... 6 图 1.1.2.1 ：2019 年 1~8 月全球主要国家棕榈油进口量自马来西亚（单位：吨） .. 6 图 1.2.1 ：马来西亚棕榈油月度产量数据（单位：吨） ........................ 7 图 1.2.2：马来西亚棕榈油月度出口数据（单位：吨） ......................... 7 图 1.2.3：马来西亚棕榈油月度库存数据（单位：吨） ......................... 7 图 1.3.1：太平洋海温异常指数（单位：℃） ................................. 8 图 1.4.1：我国棕榈油月度进口量（单位：吨） ............................... 9 图 1.4.2：棕榈油商业库存（单位：万吨） ................................... 9 图 1.4.3：广州棕榈油内外价差分年度（单位：元/吨） ....................... 10 表 2.1.1：USDA 9 月美国豆油供需报告（单位：百万磅） ...................... 11 图 2.1.1：NOPA 美豆月度压榨量（单位：万蒲式耳） .......................... 11 图 2.1.2：NOPA 豆油月度库存量 （单位：万磅） ............................. 12 图 2.3.1：我国大豆月度进口量（单位：万吨） .............................. 13 图 2.3.2：豆油进口量分月度（单位：万吨） ................................ 14 图 2.3.3：豆油商业库存（单位：吨） ...................................... 14 图 2.3.4：三大油脂库存（单位：吨） ...................................... 15 图 2.3.5：豆棕价差近五年对比（单位：元/吨） ............................. 15 图 3.3.1：我国 2019 进口菜籽分国别及加菜籽占比（单位：左万吨，右％） ..... 17 图 3.3.2：我国菜籽油 2019 进口分国别占比（单位：％） ..................... 17 图 3.3.3：我国油菜籽分月进口量（单位：万吨） ..