锌铅2019年四季度报告：难言乐观

2019 年商品四季度报告 锌/铅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 难言乐观 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 郑景阳 投资咨询证号： Z0014143 0571-89727544 zhengjingyang@nawaa.com 寿佳露 0571-89727544 shoujialu@nawaa.com 摘 要 锌：下行趋势难改 对于 2019 年四季度，我们认为锌价难改下行趋势。海外锌矿供应稳步增加，虽然国内锌矿增量有限，但在进口矿的补充下，整体供应偏松。矿端供应过剩将持续至 2020-2021 年，因此从矿过剩这个角度看，锌价仍有下行空间。但目前锌价已有一波大幅下跌，极大程度压缩了矿厂利润，目前尚未引发锌矿的减产，但对国内矿山开工积极性或有所影响。当前加工费高位企稳，利润高企的情况下，冶炼产量保持高产。且在利润刺激下，炼厂或有扩产计划，产量或面临进一步增长态势。当前精锌市场已告别深度短缺，预计四季度供需将转为过剩。在供给增加的大背景下，全球低库存状态短期内仍将维持。需求看，房地产韧性仍存，基建补短板政策的效果正在显现，但对四季度精锌消费的带动作用仍待考量。如实际消费和去库不足预期，锌价则恐面临进一步下跌。综合看，冶炼产能稳定释放的前提下，四季度供需面临由缺口转过剩的局面，锌价仍有进一步下探趋势；若后续消费能超预期改善下，则对锌价或有一定支撑。 风险提示：基建带动超预期；冶炼产量不及预期。 铅：待高空良机 对于 2019 年四季度，我们认为铅价重心将下移，可择机抛空。供给端看，全球铅精矿供应保持缓慢增长，精铅缺口逐步缩窄，预计下半年将由短缺转为过剩。四季度供给端受环保影响将变小，产量相对保持稳定，但再生铅产出存在较大弹性。需求端，传统消费旺季已过，但市场对汽车用起停型蓄电池的消费存在期待，并有机构预计四季度起汽车板块将会呈现持续反弹的态势，而这或将对铅品种需求起到一定提振。但长期来看铅消费受到电动车新国标和通信基站由铅蓄电池向梯次锂电转换的影响，难有起色，铅蓄电池市场份额持续遭到吞噬。综合看，我们认为四季度铅以逢高空策略为主。 风险提示：消费超预期。 2 2019 年锌铅四季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第一部分 锌：下行趋势难改 ......................................................................................... 5 第 1 章 锌价回顾...................................................................................................... 5 第 2 章 全球锌市场 .................................................................................................. 5 2.1. 全球锌矿产量稳步释放 ................................................................................ 5 2.2. 全球精炼锌供应基本稳定 ............................................................................ 6 2.3. LME 库存维持低位 ........................................................................................ 7 第 3 章 国内锌市场 .................................................................................................. 7 3.1. 国内锌矿增量有限 ....................................................................................... 7 3.2. 加工费高位企稳 ......................................................................................... 10 3.3. 冶炼端产量保持峰值 ................................................................................. 10 3.4. 进口操作空间有限 ......................................................................................11 第 4 章 锌下游消费 ................................................................................................ 12 4.1. 全球库存维持低位 ..................................................................................... 12 4.2. 基建托底作用，仍待考量 .......................................................................... 13 第 5 章 锌价展望.................................................................................................... 17 第二部分 铅：待高空良机 .......................................................................................... 18 第 6 章 铅价回顾.................................................................................................... 18 第 7 章 全球铅市场 ................................................................................................ 18 7.1. 全球铅矿供应缓慢增长 .............................................................................. 18 7.2. 全球精铅缺口逐步弥补 .............................