铜季报：库存持续去化，铜价大方向取决于需求

投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289 号 研究院 有色金属组 研究员 付志文  020-28291674  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 相关研究： 现货和预期激烈碰撞，铜价波动或被激活 2019-01-02 冶炼环节干扰依然存在，11 月现货或维持偏强格局 2018-10-29 铜供应维持高位，铜价取决于需求 2018-06-25 华泰期货|铜季报 2019-09-30 库存持续去化，铜价大方向取决于需求 铜品种：报告关键逻辑 1.需求逻辑展望：从中长期的情况来看，由于全球铜需求存在一定的增长点，因此，未来 5 年，全球铜需求预期是以 2%左右的温和幅度增加。 从三季度现实市场来看，虽然供应端略显偏紧，但下游需求整体表现低迷，九月旺季消费预期不及往年。从当来看，电网领域电源投资和电网投资增速差仍然存在需求的未兑现预期。而四季度仍然是年度消费复苏的关键看点，需求存在一定可期待之处。宏观经济疲弱背景下，关注四季度整体需求是否有政策刺激。 2.供应逻辑展望：中长期供应来看，智利和秘鲁未来产能增加并不是特别多，未来十年智利铜供应增加也仅仅在 110 万吨左右，而秘鲁 2022 年之前的供应增量约在 65 万吨左右。另外，智利和秘鲁矿业政策不断摇摆，以及智利国家铜业矿山老旧需要较多投资，因此，需要较大的利润支撑，中长期供应仍将较大的支撑铜价格。 从近期情况来看，由于铜精矿供应弹性比较小，这将制约精炼铜的整体产量供给，四季度矿源偏紧的局面或将延续。 3.供需逻辑结果：长周期的展望来看，未来 10 年铜供应增量平均依然有限，而需求长周期展望依然温和增长，因此，长周期铜价格依然看好。 目前, 交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，对铜价起支撑作用。根据库存周期调整规律，四季度前段大体延续去库，但铜价大方向仍取决于需求。另外，由于铜矿四季度供应弹性有限，限制铜整体供应，TC/RC 仍处于较低位，整体铜价格谨慎看多。 铜品种：2019 年四季度策略 1.2019 年四季度大方向：谨慎看多2.2019 年四季度建议：逢低买入铜品种：2019 年四季度策略风险 1.需求预期未能兑现2.宏观利空华泰期货|铜季报 2019-09-30 2 / 39 供需平衡表预测 全球供需平衡： 表格 1：全球精炼铜供需平衡表 单位 吨 需求 供应 供需平衡 2016-Q2 6114248 5744415 -369833 2016-Q3 5759350 6016822 257472 2016-Q4 5769565 5983085 213520 2017-Q1 5667929 5747026 79097 2017-Q2 6043093 5898892 -144201 2017-Q3 5978193 6105651 127458 2017-Q4 5864605 5966405 101800 2018-Q2 5938870 5835497 -103373 2018-Q3 5921978 5847074 -74904 2018-Q4 6028900 6092700 63800 2019-Q1 5850000 5818000 -32000 2019-Q2 6145000 5930000 -215000 2019-Q4 预期好转 平稳 偏向紧缺 资料来源：华泰期货研究院 中国供需平衡： 表格 2：中国精炼铜供需平衡表 单位 万吨 总需求 总供应 供需平衡 2017-Q1 327 357 29.97 2017-Q2 361.52 369.5 7.98 2017-Q3 358 375 16.76 2017-Q4 366.23 374.5 8.27 2018-Q1 321 329 8 2018-Q2 366 356 -10 2018-Q3 359 345 -14 2018-Q4 365 387 22 2019-Q1 332 360 28 2019-Q2 368 357 -11 2019-Q3F 374 360 -14 2019-Q4F 369 360 -9 资料来源：华泰期货研究院 华泰期货|铜季报 2019-09-30 3 / 39 全球铜精矿供应变化走向展望: 十大铜精矿企业产量和扩产计划： 9 月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对 2019 年产量的预期进行调整。 表格 3：全球主要铜精矿企业产量预期 全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动 自由港 智利铜业 力拓 南方铜业 嘉能可 英美资源 墨西哥集团 必和必拓 安托法加斯塔 波兰铜业 总量（万吨） 年份 177 184 60.31 68 155 74.8 85 173 71 42 1090.1 2014 172 188 52 70 159 75.8 85 180 71 42 1094.8 2015 172 198 52 72 155 75.8 90 170 69 42.5 1096.3 2015（修 1） 180 198 52 72 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1091.8 2015（修 2） 180 198 52 73 155 75.8 90 160 66.5 42.5 1092.8 2015（修 3） 180 198 52 73 145 75.8 90 160 66.5 42.5 1082.8 2015（修 4） 182 195 50 77.2 150 70 90 160 66.5 45 1085.7 2015（修 5） 175 188 52 80 115 69 90 150 68 45 1032 2016（E） 185 188 58 80 115 69 90 150 66 45 1046 2016（E） 185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E） 185 188 58 80 139 69 90 150 72 45 1076 2016（E） 185 188 60 91 139 65 100 158 72 45 1103 2016（E） 185 188 58 91 139 65 100 155 71 45 1097 2016（E） 185 180 58 93 139 69 100 150 69 45 1088 2017（E） 180 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1070 2017（E） 175 180 55 93 139 66 100 143 69 45 1065 2017（E） 170 180 52 93 139 66 100 140 69 45