棉花-棉纱季报：贸易谈判一波三折，棉花价格跌宕起伏

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 农产品组 研究员 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 联系人 李巍  021-60827983  liwei@htfc.com 从业资格号：F3039929 , 华泰期货|棉花&棉纱季报 2019-09-30 贸易谈判一波三折，棉花价格跌宕起伏 核心观点： 第三季度郑棉受中美贸易谈判以及基本面的综合影响，呈现出阶梯型下跌走势。中美贸易谈判缓和，郑棉反弹走强，利好消息消化后，郑棉继续回落并不断创新低。我们预计未来一段时间内，郑棉的走势仍然保持这种节奏。目前，我国棉花基本面仍维持供应充足，消费无实质改善的情况。供给方面：棉花产量较去年小幅增加，进口量较去年大幅增加，商业库存去库进度缓慢，库存数量明显高于往年同期。需求方面：下游消费持续低迷，坯布去库存进度缓慢，棉纺织行业 PMI 持续维持在在 50%荣枯线以下。国外供需情况依然宽松，棉花主产国增产趋势明显，全球期末库存进一步增加，在全球宏观经济承压的情况下，消费端无亮点。未来关注印度棉花收储情况，大力度收储或对全球棉花形成一定支撑。 投资策略： 长期我们对郑棉持弱势观点。如果中美贸易战缓和，或国内启动收储轮入，则将利好棉价。 风险： 贸易战，政策风险，主产国天气风险 华泰期货|棉花&棉纱季报 2019-09-302 / 11 第三季度行情回顾 第三季度中美贸易和谈一波三折，郑棉行情也随之跌宕起伏。 6 月中美两国元首在 G20 峰会上会面并同意停止互征关税、重启经贸谈判后。在利好刺激下，棉花现货价格出现上涨、储备棉成交比例上升、市场交易氛围好转，但下游需求未见实质好转，因此期货盘面经历短暂反弹后，又重归反应基本面的轨道上，期货价格持续回调并创新低。7 月 23 日美方宣布对 110 项中国输美工业品豁免加征关税，并表示愿意推动美国企业为相关中国企业继续供货；中国也相应允许国内企业采购农产品询价并申请关税豁免。7 月30-31 日两国牵头人将在上海举行第 12 轮磋商，郑棉在利好的带动下又一次偏强震荡。 第 12 轮和谈结果再次让市场失望，8 月中美贸易战再度升级。8 月 1 日美国总统特朗普表示美国将从 9 月 1 日起对中国进口的 3000 亿美元商品加征 10%关税，8 月 5 日美国宣布中国为“汇率操纵国”， 8 月 23 日晚中方针对美国发布两项反制措施，8 月 24 日美国总统特朗普表示自 9 月 1 日和 12 月 15 日对中国进口商品加征关税税率分别由 10%和 25%上调至 15%和30%。郑棉 8 月行情受贸易战和基本面的双重打压，盘面价格持续走低。 9 月中美贸易战再次缓和。9 月 12 日，美国总统特朗普表示，他将把 2500 亿美元的中国商品关税上调推迟到 10 月 15 日作为对中国的“善意表示”。9 月 13 日，国家发展改革委、商务部相关方面表示，日前美方已决定对拟于 10 月 1 日实施的中国输美商品加征关税措施做出调整，中方支持相关企业从即日起按照市场化原则和 WTO 规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。9 月 17 日，中国商务部宣布应美方邀请，财政部副部长廖岷拟于 9 月 18 日率团访美，与美方就中美经贸问题进行磋商，为 10 月份在华盛顿举行的 13 轮中美经贸高级别磋商做准备。9 月 18 日，美国贸易代表办公室公布了 3 份对华加征关税商品排除清单通知，437 项商品免于加征关税。郑棉再次因贸易谈判利好消息逐步走强。市场情绪经过 2 周的释放逐步趋于平稳，郑棉再次回落。 第三季度郑棉受中美贸易和谈以及基本面的交替影响，呈现出阶梯型下跌走势。自 7 月 1 日至 9 月 27 日，郑棉主力合约从高点 14890 元/吨下跌至低点 12010 元/吨，下跌幅度为 19.34%。 中国棉花基本面：棉花供应充足，消费无实质改善 供给端我们仍从产量、抛储成交量、进口量及商业库存几个角度阐述。 华泰期货|棉花&棉纱季报 2019-09-30 3 / 11 产量：根据中国棉花信息网 9 月初生产调查，2018 年我国植棉面积 4519 万亩，棉花产量 577万吨，年同比增加 0.9%。2019 年棉花实播面积 4406.5 万亩，较上年减少 2.5%。截至 9 月初，全国大部棉花处于开花盛期至裂铃吐絮期；长江流域部分仍处于开花期。根据棉花信息网对三大区域天气及新花生长情况预估，2019 年全国棉花总产预估为 559.4 万吨，较 2018年下降 3.1%。 抛储成交量：储备棉轮出仍在继续，5 月 5 日至 9 月 26 日储备棉累计成交 97.34 万吨，成交率 86.21%。 进口量：海关数据显示我国 8 月进口棉花 9 万吨，较上月环比与上年度同比均减 43.7%。2019年我国累计进口棉花 143 万吨，同比增长 45.4%；按市场年度计算 2018/19 年度我国累计进口棉花 203 万吨，同比增加 53%。我国 8 月进口棉纱线 15 万吨，环比持平，同比减少 27.6%。2019 年 1-8 月我国棉纱线共进口 133 万吨，同比减少 7%。 商业库存：调查数据显示 8 月底全国棉花商业库存总量约 252.09 万吨，较上月减少 36.72 万吨，同比仍高 89.37 万吨。 综上，我国棉花产量较去年小幅增加，叠加国储抛储以及进口棉明显增加，国内供给十分充裕。商业库存去库进度缓慢，库存数量明显高于往年同期。 需求端我们可以从工业库存、纺织服装出口、化纤替代等方面阐述。 前文提到我国 2019 年 1-8 月我国进口纱线较去年同期累计值略降，因此不存在进口纱线挤占国内纺企用棉需求。 化纤替代：聚酯原料延续弱势，下游走弱需求低迷，涤纶短纤销售不佳价格同样呈现弱势；粘胶短纤价格同样弱势。棉花与化纤仍保持较高价差，但下游纱线市场普遍氛围不佳。 工业库存：棉纺织企业调查显示 8 月棉花工业库存和可支配棉花库存微幅减少，前者减少 1.82万吨至 68.73 万吨，但仍是近三年同期最低；后者减 2.19 万吨至 79.34 万吨。8 月纱线库存升 0.41 天至 29.53 天，坯布库存降 0.37 天至 31.16 天。 纺织品服装出口：海关数据显示 8 月我国出口纺织品服装约 257.14 亿美元，环比减少 6.54%，同比减少 4.95%。其中纺织纱线、织物及制品 100.1