金融期货专题报告：猪果油共舞，CPI或上浮，制约收益率下行

2019 09-28 中信期货研究|(股指)数据周报 中信期货研究|金融期货专题报告（国债） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 1001101201301401501031051071091112018-12-032018-12-172019-01-022019-01-162019-01-302019-02-202019-03-062019-03-202019-04-032019-04-182019-05-072019-05-212019-06-042019-06-192019-07-032019-07-172019-07-312019-08-142019-08-282019-09-112019-09-26中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 猪果油共舞，CPI 或上浮，制约收益率下行 专题摘要 ⚫受猪果油影响，9月CPI或上涨至2.9%，四季度恐破3.0%。假设9月猪肉价格为41.00元/公斤，由于2018年9月猪肉价格为23.24元/公斤，则9月猪肉价格同比可能为76.42%。因此，9月CPI中猪肉价格涨幅可能高达70%，假设猪肉价格在CPI中的权重为2.33%，则猪价可能影响CPI上涨约1.63个百分点。考虑到水产、禽肉以及鸡蛋价格受猪肉价格的影响，我们预测9月CPI同比可能为2.9%。虽然鲜果价格有所回落，但是10月开始油价的影响开始显现，至11月油价影响显著增大，因此四季度CPI恐破3.0%。 •生猪供给的正面因素不断显现，但生猪养殖周期决定恢复程度，最快明年1月供给相对宽松。2017年散养生猪饲养164天，规模生猪饲养149天，取两者算数平均得生猪平均饲养157天，大概5个月左右。由于7月生猪存栏环比为-9.4%，8月为-9.8%，生猪存栏环比跌幅依然较大，短期内生猪供给压力持续。如果生猪存栏量9月开始恢复，最快至明年1月生猪供给才能相对宽松。•鲜果价格继续下滑，对CPI影响降低。从苹果产量来看，今年苹果产量较2018年有所恢复，供给相对稳定，近日苹果现货期货价格均有所承压。受苹果价格走势影响，CPI中鲜果价格可能继续下滑。但是，如果鲜果价格跌幅不及预期则9月CPI可能提前破3。如果CPI中鲜果价格降幅不及预期，假设9月环比为-5.00%，则同比可能为10.76.%。如果保持其他商品价格中性判断不变，调整鲜果价格降幅后，9月CPI可能提前破3。•油价震荡上行，11月影响或将显著增大。OPEC减产执行力较好，美国产量增长减缓；从原油供需平衡表来看，2019年原油供给相对偏紧。美联储政策短期内偏鸽派，美元指数维持震荡。因此，后期原油价格将会呈现震荡或震荡上行走势。由于2018年11月油价的低基数原因，11月油价影响将显著增强。以NYMEX轻质原油价格为例，2018年10-12月国际油价分别为70.68美元/桶、56.63美元/桶、49.07美元/桶，假设2019年10-12月价格分别为59.0美元/桶、60.0美元/桶和59.0美元/桶，从而2019年10-12月国际油价同比可能分别为-16.52%、5.96%和20.23%。可以看出，由于2018年11月国际油价较低，2019年11月的油价同比可能开始上涨，对CPI的影响显著增大。中信期货研究|专题报告（国债） 2 / 18 ⚫ 货币政策稳健为主，年内降息可能性下降，收益率下行空间遇阻。中国货币政策坚持“以我为主”，服务国内经济发展。对于未来收益率的波动，从中长期来看，国内经济数据的低迷给收益率维持低位提供了支撑，但同时通胀担忧的上升给直接降息的动作带来障碍。期限利差经过大幅压缩之后，曲线过平，长端收益率进一步下行空间受短端资金成本约束。从收益率区间而言，2.8-3.2%的波动范围仍然延续，但是从3.0%到2.8%能否有效突破的不确定性在上升。 中信期货研究|专题报告（国债） 3 / 18 目 录 专题摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、 食品烟酒权重大，猪肉价格影响显著 ........................................................................................................... 5 二、 生猪供给短期压力大，明年 1 月相对宽松 ................................................................................................... 6 三、 鲜果价格继续下滑，对 CPI 影响降低 .......................................................................................................... 10 四、 原油价格震荡走强，11 月影响显著增大 .................................................................................................... 12 五、 CPI 呈上行趋势，收益率下降遇阻 ......................................................................................................