金融期货月报：四季度可择优配置A股

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 研究员 蔡劭立 0755-82537411 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 陈峤 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 聚焦美联储是否降息决定 2019-07-29 中国经济处于回落的后半段2019-07-01 类滞涨格局的形成 2019-06-03 华泰期货|金融期货月报 2019-09-29 四季度可择优配置 A 股 国债期货：珍惜正常货币政策的空间，四季度 MLF 下调概率大幅降低 近期易纲行长在发布会上表示并不急于做出像其他国家央行那样的比较大的降息或量化宽松，中国的货币政策还是要保持稳健的取向，保持定力，反复强调要珍惜中国当前正常的货币政策空间，市场对于货币政策宽松预期有所回落，10 年期国债收益率近期也在不断上行，利率短期内存在一定调整压力。同时四季度 CPI 大概率破“3”，通胀率处于高位会在一定程度压制国内降息操作。但考虑到目前疲软的全球经济，欧元区 9 月 PMI 创 2012年 10 月以来的最低水平，欧洲以及美联储近期分别降息，美联储降息后印尼、巴西、香港等地纷纷宣布跟随降息，全球降息潮继续延续又会对国内利率产生下行压力；同时国内各项经济指标目前显示国内经济下行压力仍然存在，对于经济的悲观预期短期预计仍难有缓和。四季度国债期货利空利多因素胶着，或迎来震荡走势，我们对国债期货仍持中性观点，需重点关注美联储的降息操作、是否 QE 以及国内 MLF 操作利率的变动。 策略：利率方向尚并不明朗，中性观点 风险点：中国经济好转 股指期货：择优布局风险资产 美国将启动对于特朗普总统的正式弹劾调查程序，美股近期波动较大；同时近期易纲行长强调，要珍惜正常货币政策的空间，并尽可能长的延续正常货币政策，释放货币政策进一步宽松空间有限，未来货币政策难以进一步宽松的信号，受以上因素影响，A 股近期有所调整。但总的来看，四季度股票仍是较好的配置选择，估值端，目前国内股市市盈率偏离历史均值，与美股相比较为便宜，值得配置；资金端，外管局取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入 A股，外资流入空间较大，会对股市产生积极影响；周期端，中国经济位于信用企稳叠加经济下行的回落后半段，股指随着信用周期的企稳出现中期做多逻辑。综和来看，四季度我们对 A 股持谨慎偏多观点，可择优配置 策略：谨慎偏多 风险点：中美贸易谈判受阻 华泰期货|金融期货季报 2019-09-29 2 / 23 全球经济概况：经济疲软，降息潮延续 进入 2019 年，全球经济疲软，面临较大的下行风险，摩根大通全球综合 PMI 指数自 2018年 2 月至今保持下行趋势，逼近 50；美国 8 月份制造业 PMI 为 49.1，时隔三年后 PMI 指标再次跌破荣枯线，且延续下行趋势。欧元区情况同样糟糕，欧元区制造业 PMI、英国、德国、法国以及意大利制造业 PMI 仍处于下行趋势之中，其中欧元区制造业 PMI 自 2019 年2 月至今一直处于荣枯线之下，除法国外，英德意三国制造业 PMI 均低于 50。OECD 综合领先指标也显示目前全球经济增速放缓，该指标自 2018 年 9 月份便低于 100，欧元区、美国、日本以及中国 OECD 指标值均连续位于 100 点以下 8 个月以上。 图 1： 全球 PMI 指标 单位:% 图 2： 欧元区 PMI 指标 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 新兴国家 PMI 单位:% 图 4： OECD 领先指标 单位：点 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 为应对较为疲软的经济，全球主要国家纷纷降息。北京时间 9 月 19 日凌晨，美联储宣布降息 25 个基点，联邦基金利率目标区间下调至 1.75%至 2.00%，符合市场预期。此为美联储30354045505560657075802005/012008/012011/012014/012017/01摩根大通全球综合PMI摩根大通全球制造业PMI美国日本30354045505560652005/012008/012011/012014/012017/01欧元区英国德国意大利法国荣枯线503035404550556065702011/012013/012015/012017/012019/01中国印度南非俄罗斯巴西9496981001021042000/012003/012006/012009/012012/012015/012018/01OECD综合领先指标欧元区美国日本中国对照点100华泰期货|金融期货季报 2019-09-29 3 / 23 年内第二次降息，同时美联储将隔夜逆回购利率下调 30 个基点至 1.7%，将超额准备金利率下调 30 个基点至 1.8%。在宣布利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔提到，美联储可能不得不比预期更早地恢复资产负债表的有机增长(organic growth)，以帮助放松货币市场，鲍威尔虽然没有给出未来进一步降息的明确承诺，但却为 QE 重启留下了想象空间。 欧洲央行 9 月议息会议推出降息、修改政策指引、重启资产购买(APP)、实施利率分层、下调再融资计划利率的宽松政策组合。第一：强化前瞻性指引，维持低利率水平直至通胀足够接近 2%目标；第二，下调存款便利利率并推出分级利率体系：下调利率 10 个基点，同时推行参照瑞士央行的“两级利率体系”；第三：下调 TLTRO-III 利率，下调利率至主要再融资利率，且时间延长至 3 年；第四：重启 QE，将于 11 月 1 日起以每月 200 亿欧元购买资产直至提高关键利率。 图 5： 美国联邦基金目标利率 单位:% 图 6： 欧元区利率走廊 单位：% 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 7： 10 月份美联储降息概率 单位:% 图 8： 欧元区 OIS10 月份降息概率 单位：% 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 012345678200