金融期货策略季报（外汇）：持续贬值概率不大，震荡格局有望维持

2019 09-29 中信期货研究|(股指)数据周报中信期货研究|金融期货策略季报（外汇） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货组 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询资格号 Z0013604 1001051101151201251301351401451501031041051061071081091101112018-12-032018-12-172019-01-022019-01-162019-01-302019-02-202019-03-062019-03-202019-04-032019-04-182019-05-072019-05-212019-06-042019-06-192019-07-032019-07-172019-07-312019-08-142019-08-282019-09-112019-09-26中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 持续贬值概率不大，震荡格局有望维持 报告摘要 主要观点：尽管人民币汇率在三季度“破7”之后，市场贬值预期有所升温。但我们认为，汇率持续贬值的概率并不大，未来更多将呈现在更为灵活的空间下寻找稳定的平台的格局。仅就四季度而言，大概率维持在当前7~7.2的水平上波动，且若中美达成“部分协议”，不排除汇率向区间下沿突破的可能。 “破7”暗示政策对汇率波动的容忍度增强，但稳定仍是大前提：未来将更强调汇率“自动稳定器”的功能发挥，汇率中枢有望根据基本面进行动态调节。但“破7”后逆周期调控思路再度回归也提醒市场这并不意味着汇率政策已经转向为引导汇率贬值的方向。 基本面企稳因素不断积累也将限制人民币持续贬值的空间：1）三季度美国消费回暖的迹象难以持续，收入、信心和消费背离，服务与商品消费结构分化，暗示本轮回暖更多体现了关税升级前的提前消费行为。效应消退后美国经济下行压力将逐步显露，美联储也需向货币宽松进行靠拢。美国与非美在经济及货币政策方面差异均难持续拉大，无法给予美元持续上行的动力。2）“破7”后客盘结汇率不降反升，远期结、售汇签约量双双放大，市场主体逐渐抛弃此前“追涨杀跌”的顺周期行为。与此同时，国内货币政策在国际宽松大潮中保持定力，利差优势仍将持续吸引外资流入，外汇供求结构依然较为健康。 “边打边谈”下汇率将灵活应对，短期可对阶段性缓和抱有期待：一方面，在中美进入“边打边谈”阶段之后，极限施压过后或意味着中美关系有望再度向“停火”方向靠近；另一方面，由于美国对于中国输美的生活类商品的依存度依然较高且短期难以彻底改变，美方掣肘于通胀上行压力，进而放松部分关税政策的意愿也有望升温。考虑到当前汇率重新回归美方威胁3000亿关税时的水平，汇率价格基本反映了“关税维持现状，双方继续谈判”的预期。因此，如果10月磋商不出现“关税继续升级或谈判破裂”的情况，则汇率大概率维持现状，且不排除达成“部分协议”后推动人民币汇率向区间下沿突破的可能。 风险提示：上行风险（汇率贬值）：关税继续加码；美联储暂停降息；英国无协议退欧；欧洲经济持续下滑 中信期货研究|金融期货策略季报（外汇） 2 / 18 目 录 报告摘要 .......................................................................................................................................................................1 一、政策维度：灵活中枢与稳定区间的平衡 ...........................................................................................................4 （一）新变化：“破 7”暗示政策对汇率波动的容忍度增强 .............................................................................4 （二）大原则：必要时逆周期调节机制仍会启动 ...........................................................................................4 （三）小结：灵活与稳定的平衡 .......................................................................................................................5 二、贸易维度：“边打边谈”下汇率灵活应对，短期可对阶段性缓和抱有期待 ....................................................5 （一）中美进入“边打边谈”阶段，极限施压后浮现缓和迹象 ........................................................................6 （二）缓和背后关键在于美方受通胀掣肘 .......................................................................................................6 （三）小结：短期可对中美关系缓和抱有期待 .............................................................................................12 三、基本面维度：企稳因素正不断积累 .................................................................................................................12 （一）美元大涨难现，不会给汇率带来持续的被动贬值压力 ...............................................