金融期货策略季报（股指）：无整体性牛市，但有结构性机会

2019 09-29 中信期货研究|(股指)数据周报 中信期货研究|金融期货策略季报(股指) 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 近期相关报告： 【中信期货金融（股指）】初露牛角，IC 配置优先——2019 年第二季度策略报告 2019-03-29 【中信期货金融（股指）】追逐波浪市下的确定性——2019 年下半年策略报告 2019-06-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 无整体性牛市，但有结构性机会 专题摘要 博弈点在于EPS下行速率与政策扶持力度：宏观维度，一系列信号指向业绩下行进入后半场，博弈点转向政策扶持的力度。我们倾向四季度政策对冲力度偏弱，企业EPS下行略占上风：1）减税降费施压财政收入，基建扩容空间有限，市场寄希望的专项债提前发行难解近渴；2）降成本预计通过调低银行净息差实现，但商业银行息差下行空间仅在10bp-15bp附近，LPR每月下调幅度预计不足5bp，融资难现象仍存；3）稳增长预计通过降准以及扶持汽车消费实现，但年内连续降准之后空间已然不大，政策需要为中美关系的不确定性预留筹码。综上，政策力度偏弱，无整体性机会。 资产荒推升A股的配置性需求：在地产调控趋严、利率下行空间有限的背景下，资金有增配权益资产的需求。我们预计资金流向科技领域：1）主动去库存阶段，Alpha集中在新兴成长以及可选消费；2）科技板块ROE环比回升，集成电路产量、基站建设数量等数据也暗示行业景气度修复，除非三季报业绩严重不及预期，否则业绩改善难以证伪。于是四季度存有科技板块结构性行情的可能。 逢低布局IC、关注风格套利：策略维度，有两类建议。一是建议投资者逢低布局IC多单，一方面股指多头替代相较于持有中证500指数具有一定比较优势，2019年年化超额收益接近10%，另一方面科技板块是本轮反攻的引擎，IC走势更为关联。节奏维度，重点关注12月降准、中央经济工作会议召开之前的布局机会。二是在银行净息差收窄、科创板估值重估、科技板块景气度回升的背景下，可考虑长期持有IC/IH比值上行交易。 风险点：1）美股重挫诱发外资撤离；2）中美关系恶化，再度加征关税；3）科创板分流中小盘资金。 中信期货研究|策略季报（股指） 2 / 18 目 录 专题摘要 .......................................................................................................................................................................1 一、 盈利制约反弹高度，逆周期政策对冲力度有限.............................................................................................4 二、 资产荒逻辑托底 A 股，但难有资金牛..........................................................................................................10 三、 四季度机会在哪里 ..........................................................................................................................................13 四、 策略建议：成长主导的结构性行情 ..............................................................................................................15 免责声明 .....................................................................................................................................................................18 图目录 图 1： 库存周期 .......................................................................................................................................... 4 图 2： PMI 生产-PMI 新订单 ..................................................................................................................... 4 图 3： PMI 从业人员 .................................................................................................................................. 4 图 4： 非金融板块上市企业 ROE ............................................................................................................. 4 图 5： MLF 到期时间及规模 ..................................................................................................................... 5 图 6： 贷款加权平均利率 .....