PTA、乙二醇季报：TA迎来供需周期大转折，EG或在反弹后震荡走低

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|PTA、乙二醇季报 2019-09-29 TA 迎来供需周期大转折 EG 或在反弹后震荡走低 报告要点：聚酯产出：四季度下游聚酯端产出及需求的表现，或呈现先强后弱状态。下游经过前期的库存累积或将使得来自于聚酯下游库存方面的贡献明显减弱，同时聚酯净出口方面的贡献力度也有下滑可能。聚酯产量评估方面，预估四季度聚酯产出在 1262 万吨左右，月度产出较可能前高后低；2019 年全年产量预计接近 4963 万吨、增速约在 8.3-8.5%，整体较年初预期的产量增速更为乐观，其中来自于出口增量贡献以及库存增量贡献均较之前预期更高。 TA 供需与库存：四季度 TA 较可能逐步迎来大的供需周期拐点，整体供需将由近几年的偏紧格局逐渐转入供需过剩大周期。具体的供需及库存演变，预计在四季度中前期以去库为主，之后由于需求的阶段性转弱叠加新产能的逐步释放供需或进入大幅累库通道。与这一供需演变相匹配的 TA 价差利润变化，或整体表现出逐步承压态势。具体阶段来讲，四季度中前期实际供需或有一定幅度的去库、更多将是预期的偏负面，TA 价差利润可以走阶段性扩张路径、也能走负面预期主导下的震荡小幅压缩路径，最终的演变掌握在主力供应商手上。但进入四季度后期，常态路径下库存将进入持续攀升通道，而这次与前两年的同期有着重大的差异，在于今年库存累积段的起点已经没有了前两年历史极低库存的这一缓冲优势。届时整个市场现货货源充裕度将加速提升，对 TA 价格利润将构成巨大的压力，常规性的集中性检修所能起到的支撑提振作用会十分受限，行业亏损倒逼供应显著收缩的演变路径出现的概率将大幅上升。另外，此时主力供应商改善阶段性价差利润所要复出的潜在代价也将变得十分巨大，而且实现目标的可能性将大幅下降，更可能是全行业出现亏损情况下整体进行集中性收缩供应才会有着显著的效果。 EG 供需与库存：四季度前期供需或延续去库为主状态，四季度中后期则可能面临供应显著攀升和需求季节性显著回落的双重压力，整体库存预计逐步进入新一轮持续累库阶段。此阶段 EG 现货价格利润重心维持在 9 月的水平难度较高，回落的可能性较高。对于回落的具体路径则有较多潜在可能，倾向于在震荡中逐步走低的路径更易出现。 价格观点： TA 方面，四季度较可能逐步迎来大的供需周期拐点，整体供需将由近几年的偏紧格局逐渐转入供需过剩大周期。在四季度中前期预计以去库为主，相匹配的 TA 价差利润变化主导权或更多掌握在主力供应商手中；之后由于需求的阶段性转弱叠加新产能的逐步释放TA 供需或进入大幅累库通道，而此次累库段的起点与前两年的历史极低库存状态已完全不同，此阶段对应的价格利润或承压明显，主力供应商即使有较强的利润诉求意愿、其所要付出的代价成本也将很大且成功可能性将显著下降。价格走势而言，在四季度中前期现货价格及 11 合约下方可压缩空间有限，往上空间则与主力供应商策略行为直接关联；对于 01 及 03、05 合约，对应的供需大概率均处在库存攀升至高位压力区域，03、05 合约华泰期货|PTA、乙二醇季报 2019-09-29 2 / 36 走势偏向悲观，01 合约阶段性存在跟随近端价格走强的可能、但整体走势亦不乐观。 EG 方面，四季度前期供需或延续去库为主状态，之后则可能面临供应显著攀升和需求季节性显著回落的双重压力，整体 EG 供需预计逐步进入新一轮持续累库阶段。此阶段 EG现货价格利润重心维持在 9 月的水平难度较高，震荡回落的可能性较高；而期货 01 受制于远期供需逐步走弱的影响，整体表现在四季度前期或要弱于现货。策略上，整体以中线偏空思路配置，操作上倾向于反弹分批布局空单、滚动操作为主。 策略建议： 单边：TA 短期中性、中长期谨慎偏空，其中现货价格及 11 合约下方空间有限、往上空间则与主力供应商策略行为直接关联，03、05 合约走势偏向悲观，01 合约短期中性、中长期谨慎偏空；EG 短期中性、中期谨慎看空，策略上整体以中线偏空思路配置，操作上倾向于反弹分批布局空单、滚动操作为主。 跨期：TA 对于价差走势，10-11 月基差存在走强可能性要更大，11-01 正套的风险收益比较为合适。EG 方面，期货 01 受制于远期供需逐步走弱的影响，整体表现在四季度前期或弱于现货。 套保：TA 工厂关注 01、03、05 反弹阶段出现较高利润时的卖保锁利机会；EG 工厂关注逢高卖出保值锁定价格利润的潜在机会。 风险：TA、EG-发生重大意外冲击供应端。 华泰期货|PTA、乙二醇季报 2019-09-29 3 / 36 聚酯：产出增长保持高位，四季度或呈前高后低之态 2019 年 1-9 月，我国聚酯产量近 3700 万吨、较去年同期增长约 293 万吨，累积同比增速在8.5%偏上，虽未达前两年的两位数增长、但整体增速仍属较高水平。其中，一季度与往年基本相同，受春节这一因素影响聚酯装置集中性减停，造成产出大幅波动。而 3 月以后各月间产量变化较小，虽然聚酯产出增速显示的月间差异显著、但更多与基数有关；尤其是5-9 月，各月之间的日均产出水平基本持平，期间经历的淡旺季转换基本在聚酯产出上没有体现。聚酯产出进入二季度以后基本保持日均持稳状态，一个是因为需求月间波动不大，另外也与聚酯工厂主动根据经营环境变化调节负荷的力度增强有关。 聚酯负荷方面，今年行业开工率整体较去年同期明显下降，其中，一季度负荷处于季节性低位、约 83.6%，显著低于去年同期水平；二季度负荷整体处于高位、达到 91.5%附近，不过亦明显去年水平；三季度负荷较二季度有所下降、但达到 90%以上的水平。具体月度来看，4 月与 9 月负荷属最高的两个月份，分别达到 93%、92%附近，其余月份除年初外多在90%上下窄幅波动。 图