2019三季度报告：物极必反，远虑犹存

1 2019 油品三季度报告 燃料油、石油沥青 物极必反，远虑犹存 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 顾双飞 gushuangfei@nawaa.com 0571-89727508 投资咨询证：Z0013611 请务必阅读正文之后的免责条款部分 摘 要 燃料油 IMO2020愈来愈近，燃料油市场动荡加剧，对于高硫燃料油+脱硫塔方案，还是直接使用低硫燃料油两种方式，业内一直无法定论。但我们通过跟踪全球多家船厂的船舶排放设备升级数量和进度，以及目前高企的好望角型船舶运费指数，在市场对2020年后低高硫燃料油价差预期高达250美元/吨的背景下，推断安装脱硫塔的船只数量或将超出之前的市场预期。一旦船只安装好了脱硫塔后，对高硫船燃的消费韧性在未来几年就持续形成了，由此我推断未来高硫船燃的需求存在一定的低估。在目前贸易商大幅囤货低硫燃料油的背景下，高硫船燃在整个三季度的供应都异常紧张，而未来随着美国原油出口量逐步增加，北美到欧亚大陆的物理距离以及VLCC船只的运费优势，让我们有理由相信未来对高硫船燃的需求不会像市场预期那么差。除了明年年初因脱硫塔安装延误造成的FU2001阶段性回调外，后期逢低介入单边或正套将持续可期。建议FU2001看2300元/吨附近逢低吸纳，前期提示的FU2001-2005正套头寸逐步离场后，后期可以在50元/吨以下继续介入。 风险点：1、低高硫价差缩窄；2、美国原油出口量下滑 沥青 我们对沥青远月（2006合约以后）的走势维持悲观态度。一方面我们认为十三五规划对于公路建设的高峰期已过，未来需求有所萎缩，而等级公路施工的资金紧张状况持续未能缓解。另一方面，2020年大炼化项目接踵而至，产能投放压力剧增，即使炼化项目不直接生产沥青，但多余的重油供给对沥青原料端形成压制。而近月沥青期货（1912合约）在2019年剩余一两个月华东和中部基建项目存在冬季前赶工的刚性需求，且华东中石化炼厂排产计划8月份来已大幅缩减，南北供给差异较大（现货报价差200元/吨以上），但何奈沥青总体闲置产能过于庞大，华东地区的供给缺口在北方开足马力生产后船期已经陆续抵达华东地区以弥补供给缺口。BU1912-2006价差的正套操作建议，价差在100元/吨以下均是介入机会。BU1912合约看3050-3350元/吨区间震荡，BU2006合约在3130元/吨附近逢高做空。 风险点：1、原油地缘政治风险持续紧张；2、2020年基建超预期增 2 2019 年油品三季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目 录 第 1 章 燃料油部分 ........................................................ 4 1.1 燃料油第三季度行情回顾 ........................................... 4 1.1.1 IMO2020 新规解读 ............................................ 5 1.1.2 月间价差结构演变 ........................................... 6 1.1.3 内外及东西价差跟踪 ......................................... 8 1.2 论 HSFO(高硫燃料油)价值低估 ....................................... 9 1.2.1 燃料油供需紧张格局 ......................................... 9 1.2.2 低高硫燃料油使用经济性对比 ................................. 12 1.2.3 船运市场展望及策略建议 .................................... 13 第 2 章 石油沥青部分 ..................................................... 15 2.1 石油沥青三季度行情回顾 .......................................... 15 2.1.1 月间价差结构演变 .......................................... 15 2.1.2 马瑞油断供影响 ............................................ 17 2.2 近强远弱格局持续 ................................................ 18 2.2.1 7-10 月去库周期产销两旺 .................................... 18 2.2.2 十三五规划需求高峰已过，远期资金面纾困形势严峻 ............ 19 2.2.3 综合炼化产能释放压力陡增 .................................. 19 2.2.4 市场展望及策略建议 ........................................ 20 免责申明 ................................................................ 23 图表目录 图 1.1：2019 年 3 季度燃料油指数价格走势……………………………………………….4 图 1.2：新加坡 380 燃料油月度合计销售数据………………………………………………6 图 1.3：新加坡 LSFO380 月度销售数据……………………………………………………6 图 1.4：各地燃料油加油价……………………………………………………………………7 图 1.5 ：新加坡舟山 MOPS-FU2001 基差…………………………………………………7 图 1.6：新加坡加油价-MOPS 历史区间……………………………………………………8 图 1.7：新加坡 HSFO 近 1-2 月历史价差……………………………………………………8 图 1.8：鹿特丹 HSFO 近 1-2 月历史价差……………………………………………………8 3 2019 年油品三季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1.9：新加坡近次月对 Brent 裂解价差……………………………………………………8 图 1.10：FU2001 对原油裂解价差…………………………………………….……………8 图 1.11：近 1 月东西价差掉期………………………………………………………………9 图 1.12：新加坡鹿特丹 Bunker 加油价差……………………………………………………9 图 1.13：新加坡-舟山 MOPS 贴水报价区间………………….……………………………9 图 1.14：Brent 汽柴油近月 3:2:1 裂解价差…………………………..……………………10 图 1.15：Brent 柴油 1:1 裂解价差…………………………………………………………10 图 1.16：美