固定收益主题报告：民企净融资缺口扩大，信用债二级市场走弱

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■一级市场信用债发行及净融资回落。本周非金融信用债发行 2106 亿元，环减17%；净融资额 597 亿元，环减 41%。从发行期限看，1 年以内信用债发行量降幅较大；从券种看，中票短融发行明显回落；从企业性质看，国企净融资回升，民企净融资缺口扩大。本周境内+海外地产债发行205 亿元，环增 16%，其中境内地产债净融资-10 亿元。信用债一级市场投标情绪回升，取消发行债券 6 只，金额 34.5 亿元，环减 59%。 ■二级市场本周信用债二级市场走弱，收益率多数上行。中票除 3 个月各等级、1年 AA、5 年 AA+收益率下行外，其余上行 0-4BP；城投除 3 个月 AAA和 AA+、３年和５年 AA 收益率下行外，其余上行 1-4BP，信用利差涨跌互现。期限利差多数收窄，中票除 3-2 年走阔外，其余多数收窄；城投债除 5-3 年多数走阔外，其余多数收窄；等级利差多数收窄，中票除5 年 AA-(AA+)等级利差走阔外，其余均收窄或不变；城投除 1 年和 3年(AA+)-AAA 等级利差不变外，其余均收窄。本周异常交易 58 笔，环增 12%，集中于交通运输、建筑装饰、轻工制造、化工和房地产等 5个行业。 ■负面舆情本周主体评级下调 2 家、中债隐含评级下调 4 家，被列入评级观察名单和兑付风险警示各一家。其中华谊嘉信主体评级由 BBB 下调至 BB，公司短期债务集中到期，现金流长期净流出，大股东因股权被质押/司法冻结存在控制权转移风险。西王集团被列入评级观察名单，2019 年10－12 月公司有 24.9 亿元债券集中到期、10 亿元债券面临回售。 ■风险提示：宏观调控政策超预期等Table_Tit le 2019 年 09 月 28 日 民企净融资缺口扩大，信用债二级市场走弱 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 报告联系人 chenyt4@essence.com.cn Tabl e_Report相关报告 信用债净融资回落，产业城投收益率分化 2019-09-08 地方债发行骤减，国开债长端下行 2019-09-07 22685983/43348/20190929 09:25 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 一级市场：信用债发行及净融资双双回落，民企净融资缺口扩大........................................ 3 1.1. 本周发行：信用债发行及净融资均回落 ..................................................................... 3 1.2. 推迟或取消发行：取消发行环比减少，集中于弱资质主体 ......................................... 7 1.3. 下周待发行：仅 1 只公司债，规模 10 亿 ................................................................... 7 2. 二级市场：到期收益率多数上行，异常交易小幅回升 ......................................................... 8 2.1. 到期收益率：多数上行 .............................................................................................. 8 2.2. 信用利差：涨跌互现 ................................................................................................. 8 2.1. 异常交易：小幅回升 ............................................................................................... 10 3. 负面舆情监测：关注短期债务集中到期的风险...................................................................11 4. 附录：信用债异常交易明细.............................................................................................. 13 图表目录 图 1：本周信用债净融资额大幅回落（亿元） ......................................................................... 3 图 2：本周 1 年以内信用债发行额降幅较大（亿元） .............................................................. 3 图 3：本周仅 AA 信用债发行量上升（亿元）.......................................................................... 3 图 4：本周中票短融发行量有所回落（亿元） ......................................................................... 4 图 5：本周中票企业债定向工具净融资明显减少（亿元）........................................................ 4 图 6：本周城投债净融资出现缺口（亿元）............................................................................. 4 图 7：本周民企净融资缺口扩大（亿元） ................................................................................ 5 图 8：本周建筑装饰、综合和公用事业发行靠前（亿元）........................................................ 5 图 9：本周地产债净融资再现缺口（亿元）............................................................................. 6 图 10：本周地产公司债净融资最高（亿元）........................................................................