甲醇季报：预期四季度去库幅度可观，等待内地强势何时带动港口

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇季报 2019-09-30 预期四季度去库幅度可观，等待内地强势何时带动港口 一、内蒙北线继续挺价，山东节前补库，关注未来焦化限产可能 （1）北线高挺在 1960，南线 1980，出货顺利，节前运力偏紧运费偏高，本周西北库存延续下滑；销区鲁南继续挺价，下游节前补库，部分停售，关注传统 10 月采暖季的焦化限产（2）西北甲醇需求仍偏强，大唐重启一条 MTP 满负荷、PP9.25 外卖；MTP 二线周初开启，PP 二期亦出品；宝丰二期 MTO 9.10 试车后，听闻本周二期 PP 外销计划，PE仍等待（3）生态环境部发布了《京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》，10 月至 3 月共 6 个月，关注焦化限产对焦炉气甲醇的潜在减产影响。关注后续 10 月山西及山东的焦炉气甲醇限产情况。 二、港口库存见顶回落，国庆节奏性到港放缓 （1）本周卓创港口库存总口径小幅回落至 135（-2.2）万吨，见顶回落（2）外盘迟迟未见秋检计划，北美及南美偶有装置降负。 平衡表展望： （1）平衡表展望 10 月为首月库存转为去库的转折点，且预期 10-12 月转为中偏大幅度去库，大唐 MTP2 条线均重启加剧 Q4 去库幅度。实现快速去库需要两个条件（10 月外盘秋检兑现+宝丰二期 MTO 持续正常开启）。（2）10 月总量平衡表预期实现去库，地区分化为内地去库，港口需要内地间接带动，即下游采购从国产资源向进口资源的替代，目前仍在跟踪。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：多 MA1 空 LL1 或 PP1，随着预期平衡表库存转折点 10 月的时间靠近，MA01 的多配从左侧逐步兑现为右侧，关注港口库存何时被内地带下；进口窗口仍打开的 L1 仍作为空配，然而 10 月过后平衡表 PP 较 PE 差，然而PP 贴水已反映此驱动，灵活选择空配品种（3）跨期正套，目前 1-5 价差绝对位置仍不高，预期 10 月库存转折，基差或走强，继续多 2001-2005 正套。 风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期 MTO 后续开工是否顺畅；外盘秋检仍是否会发生华泰期货|甲醇季报 2019-09-30 2 / 20 1.0 基差地区分化：港口基差小幅探底回升，内地基差持续走强 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对 01 基差。（1）到港在节奏性放缓背景下，港口对 01 基差从-150 小幅走强至-130，继续关注内地何时带动港口（2）西北、山东、河南等内地持续挺价，西北库存连续第四周回落，大唐 MTP 两条线重启、9.20 宝丰二期 MTO 持续外采甲醇、9.10 投产新奥稳定烯烃推高西北新增 MTO 需求；传统下游节前补库共同推动内地走强。 1.1 平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（9 月 16 日预估 ） 鲁西 MTO 不放，常州富德不放，宝丰二期外购放 9 月中下 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -400-200020040060080016-11-117-1-117-3-117-5-117-7-117-9-117-11-118-1-118-3-118-5-118-7-118-9-118-11-119-1-119-3-119-5-119-7-119-9-1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月）华泰期货|甲醇季报 2019-09-30 3 / 20 图 3： 未来平衡表展望（自估）（9 月 30 日预估 ） 鲁西 MTO 不放，常州富德 10 月不放，宝丰二期外购放 9 月中下 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 MTO 投产概率小的鲁西及常州富德都不放的背景下，去库转折节点依旧发生在 10 月份。并且 10-12 月展望去化幅度不错。 （1）进口未作调整。8-9 月进口仍放在较高。而 10-11 月继续给予基于外盘季节性秋检而下放进口量，然而当下迟迟未见季节性秋检，特别是以往秋检季节性明显的马来和伊朗地区均未见秋检，仅北美装置短期故障降负。 （2）非一体化产量变动不大，非一体化煤头公布部分 10 月小秋检计划，目前正的煤头生产利润背景下未给予额外检修预估；焦炉气头 Q4 每个月环比减 1.5%的焦化限产预估，给限产率偏少，后期关注实际限产情况。新增预期含 11 月荣信二期 90、兖矿榆林二期 70，若新增产能不及预期，11-12 月去化幅度更大。 （3）一体化外卖下放至 0 附近：大唐 9.10 起正式重启一条 MTP，减少甲醇外卖；MTP 一线满负荷，PP9.25 外卖；MTP 二线亦周初开启，PP 二线亦出品，等待二期 PP 销售。 （4）外购甲醇的 MTO 需求继续高放：宝丰二期 MTO 关注 9.20 正常出品持续外采甲醇，新奥 20 万吨稳定烯烃 9.10 投产需求甲醇。鲁西 MTO 及常州富德 MTO 全部不放预期假设。 （5）传统需求修改不大，关注国庆后甲醛负荷能否重新上提（传统负荷目前磨底，未见大幅季节性上提）。 华泰期货|甲醇季报 2019-09-30 4 / 20 1.2 平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 3050709011013015020025030035040016-01 16-03