动力煤2019商品三季度报告：博弈加剧，重心下移

1 2019 商品三季度报告 动力煤 博弈加剧 重心下移 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 张元桐 010-83168383 zhangyuantong@nawaa.com 投资咨询资格证号 Z0012863 请务必阅读正文之后的免责条款部分 摘 要 展望四季度，内产前紧后松的趋势或将受到安监、环保的冲击，进口配额缺口或有可能适度补充。在季节性需求旺季背景下，供给内部的矛盾也将使得供需博弈更加激烈，港口市场或出现季节性供需紧平衡或短时供需缺口，但形成上涨趋势仅存理论可能，未来煤炭新增产能可能加速释放。 电煤消费对下游整体的支撑力度正在减弱，出于对动力煤下游消费格局的变化以及电煤消费清洁替代和区域替代的整体考量，未来动力煤需求增长或将进入低速发展态势。总体看，全年小幅供需盈余目标仍可期，不过幅度较去年可能有所收窄，中长期供需盈余或进入常态化。 从价格角度出发，供需基本面之外，煤电价格联动机制取消，燃煤发电上网电价市场化可能驱动价格新动力。 策略上，截止 9 月末，全国重点电库存下降 8435 万吨，淡季累库存周期迟到，9-11 月主动补库存机会依然存在。1 月合约估值 570-580 元/吨。后续需重点关注标杆上网电价市场化执行对价格造成限制影响，以及对进口新政的预期和补库节奏的把握。 风险：安监环保监督常态化；进口配额平控政策放开；电力市场化进展加速，宏观经济大幅失速下滑。 2 2019 年动力煤三季度报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 市场价格回顾 .............................................................................................. 4 第 2 章 动力煤供应格局 ........................................................................................... 5 2.1. 内产释放先紧后松 ....................................................................................... 5 2.2. 固定资产投资高速增长推动新增产能释放进入上升周期 ............................. 6 2.3. 年末供给内部博弈加剧 ................................................................................ 7 第 3 章 动力煤需求格局 ........................................................................................... 9 3.1. 宏观经济下行压力加大 社会发、用电增速均降档 ...................................... 9 3.2. 清洁替代持续推进 跨省输电势头迅猛 .......................................................11 3.3. 地销兴起 带动煤化工行业加快发展 .......................................................... 14 3.4. 2019 年动力煤供需平衡表 ......................................................................... 15 第 4 章 行业新变化—取消煤电价格联动机制 ........................................................ 16 4.1. 煤电中枢下移 电力期现结合接踵而至 ...................................................... 16 第 5 章 后续判断与策略建议 ................................................................................. 17 南华期货分支机构 ....................................................................................................... 18 免责申明 ...................................................................................................................... 20 3 2019 年动力煤三季度报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1.1：2016 年以来动力煤现货价格运行区间收窄、价格中枢下移 ............................ 4 图 1.2：2019 年以来期现基差逐步缩小、价格发现功能显著提升 ................................ 4 图 2.1：中国原煤产量五年对比 ..................................................................................... 5 图 2.2：动力煤产量增长主要集中于下半年 .................................................................. 6 图 2.3：近两年安监环保对全国原煤产量分布情况的影响 ............................................ 6 图 2.4：1-8 月份煤炭开采及洗选业固定资产投资完成增速呈现高速增长 ................... 7 图 2.5：2014-2019 年进口煤月度统计 .......................................................................... 8 图 2.6：澳大利亚进口缺口已经回补 ............................................................................. 9 图 3.1：2019 年 1-8 月份火力发电累计同比再度转负 ................................................ 10 图 3.2：2019 年 1-8 月份全社会主要产业用电同步下滑 ............................................. 10 图 3.3：2006-2019 年我国产业、居民用电量占比情况 ............................