机构观察和债市策略20241007期：农商行启动长债配置，非银机构应对赎回潮

证券研究报告固收动态发布日期：2024年10月09日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：曾羽zengyu@csc.com.cn010-56135218SAC 编号：S1440512070011——机构观察和债市策略20241007期农商行启动长债配置，非银机构应对赎回潮分析师：孙苏雨sunsuyu@csc.com.cn010-56135239SAC 编号：S1440523070003提纲02.农商行和保险主导长债配置盘，非银应对赎回潮债市行为：03.暂时谨慎观望赎回潮，10Y 2.2-2.3%适宜，信用利差已有较高性价比、等待企稳债市策略：01.保险和证券公司加大融入，银行类机构杠杆率下行资金行为：核心观点预计利率中枢短期将有所上行，警惕节后赎回潮，但利率大幅上行后有配置机会，波段策略更好。券种上，中短端存单稳定性较强，信用债观察赎回潮，仍回避低评级长久期信用。 央行态度：此外，判断央行不希望一轮流动性紧张和债市大幅赎回，因此若出现类似情况会有新的流动性投放抚平市场，且不排除央行将在利率大幅上行的窗口期加配长端国债，为下一阶段的债市调控做准备。 基本面和点位：按照过去几轮周期测算，若财政年内增发2万亿以内，则10Y收益率高点应该落到2.2%-2.3%区间，再向上的动力亦不大，当然二永债、低评级信用债的调整幅度可能更大。 策略：短期谨慎、10Y2.2-2.3%区间可加仓、短端先配置存单避险，中短久期信用债利差适宜，择机加仓。3内容摘要 市场环境：本期（9月23日至9月30日）政策环境发生重大变化，货币率先发力、各地地产政策快速跟上（虽略不及预期）、股市快速上涨、市场风险偏好大幅提升。叠加财政预期发酵，债市利率特别是长端利率快速上行。9月30日，债市利率大幅下降，主要是央行和大行出手，短期稳定市场的背景下买入长端利率债为后续债市调控积攒筹码。但信用债利率下行幅度不大，赎回潮隐忧仍在。 赎回潮：仍然建议谨慎观察会否有赎回潮。毕竟节前多数资金仍倾向于持债基/理财过节，赎回规模不大。据统计，近期纯债类理财普遍亏损、收益率为负，赎回潮可能还在路上。当然，理财8月刚经历一轮赎回，目前账户仓位不高、久期不长、流动性存款较高，赎回强度不能对标2022年末。 资金面方面，整体压力不大，但分层加剧，非银紧张。DR007均值1.55%；非银GC007均值2.82%，高于DR约130BP。机构行为上，保险和证券公司加杠杆买债，其他非银机构融出增加。 机构行为：政策发力后，保险和前期欠配的农商行主导长债配置，两者本周配置长债的历史分位数都超过95%。大行方面仍然在买短卖长，但活跃度较过去有明显下降，也是短久期国债利率明显上行的主要推手。其他非银机构为应对赎回潮卖出力度较大，特别是“其他产品类”经历长期加仓，信用债特别是中长久期信用债的仓位较重，卖出压力较大，可能造成局部的流动性风险。机构分歧度方面，分歧减弱，主要是利率债配置类机构集中买入。资金市场和行为分析高频数据观察高频数据观察高频数据观察数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券大行/政策行2988420%◎2951882-6822股份行351942%◎542-199-111城商行-140166%◎312-81379农商行127290%◎-134871537货币基金2088897%◎-11902155713基金-2086738%◎-398-323-378理财-27684%◎-961228820保险-591311%◎-587-737-1331券商-1626817%◎31-326-825其他188999%◎683492013其他产品类-127299%◎-754-497-996大行/政策行41496%◎-43893232股份行9686%◎454415401城商行-8937%◎-484-683-599农商行-6201%◎-1425-1411-1194货币市场基金93396%◎1616-14111383理财57586%◎466431312基金-25116%◎-93-167-178保险-7815%◎-144-256-181其他16647%◎-90-53-118其他产品类26083%◎17416669回购融出（亿元）变化存单净买入变化图：杠杆率变动（单位：%）图：债券市场整体杠杆率（单位：%）图：配置型机构杠杆率（单位：%）图：交易性机构杠杆率（%）杠杆率：证券公司、保险加杠杆配债杠杆率：证券公司、保险加杠杆配债杠杆率：证券公司、保险加杠杆配债数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券7图：银行间市场质押式回购净融出变化（单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：融出类（10日平均，单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：融入类（10日平均，单位：亿元）图：质押式回购净融出额分机构：波动类（10日平均，单位：亿元）融出行为：保险券商基金加大融入，融出行为：保险券商基金加大融入，融出行为：保险券商基金加大融入，大行融大行融大行融出增加出增加出增加数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券8机构行为高频数据观察高频数据观察高频数据观察10表：各机构周度债市净买入量（单位：亿元）数据来源：Wind、Ifind、CFETS、普益标准、中信建投证券存单短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期中期长期超长期短期大行293-102-83-124-6719-2101166226-27-21-7-7-1311365股份行-88-144-152-151-10111-136-32-22-42-45-111-275-72-50-9132-1286城商行-2049311642-243-62821036-7-55-12-300-702-973农商行1451136052043-776890-181-1-56-1079-63-3251314理财子-9-1521322-74010717400032414557基金公司3633-29-122405272-335-1927-17-4-2-19-16-10-189102保险3-40-13434-7-27-471-5545-10140323-74637其他-26532-138-50-9-7901330-22-4-3-8117-310其他产品类-529-82-63-81320198122646032010166292货币基金470166531772大行59%27%17%22%39%57%30%45%90%71%81%83%65%18%5%8%78%44%股份行51%34%30%41%48%65%45%64%39%33%43%46%56%29%15%29%89%7%城商行38%67%48%67%42%47%65%53%46%59%44%34%43%36%29%50%12%11%农商行57%54%72%71%51%42%59%6%39%62%14%4%24%50%55%18%4%72