教育行业图谱大思考：好未来、新东方、中公市值超千亿的秘诀何在？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：截至最新中公教育（SZ：002607）股价 16.58 元，市值 1023亿元，超过 1000 亿元，市值仅次于好未来（200 亿美元）、新东方（168亿美元），成为第三家市值超过千亿的教育公司。我们对于目前 A 股、港股和美股共计 55 家上市公司（横跨教育 8 大细分赛道）进行梳理，围绕市值、业绩以及经营情况进行对比分析。 ■教育图谱：资产证券化加速进行，各大领域全面开花：目前美股集聚k12 教培龙头，包括新东方、好未来、精锐教育、朴新教育，在线教育跟谁学也实现登陆；而港股成民办教育“群落”，多家民办高等、民办k12 学历教育公司上市，随着新东方在线(在线教育)、卓越教育(k12 课外培训)陆续登陆，赴港教育股不再局限于学历教育；A 股教育信息化和职业教育公司较多。多层次、多维度的教育板块正逐渐呈现，进入百花齐放的阶段，整个资本市场中教育板块日渐“丰满”。 ■市值纵览：3 家 2C 培训类公司市值超千亿，市值平均为 144.93 亿元：截止 2019 年 9 月 27 日，我们选取的 55 家教育公司，超过 50%的公司市值处于 0-50 亿区间，整体市值偏小；有 3 家公司市值达到千亿以上，分别为好未来（1413 亿元）、新东方（1186 亿元）和中公教育（1023亿元），三者均为 2C 培训类教育公司。其中： 55 家公司平均市值为 144.93 亿，中位数为 49.71 亿元；平均市值中，k12 教培(323.6 亿元)＞职业教育(299.33 亿元)＞教育信息化(149.82亿元)＞总计(144.93 亿元)＞在线教育(83.13 亿元)＞民办k12(68.32 亿元)＞民办高教(59.05 亿元)＞早幼教(35.17 亿元)＞素质教育(25.01 亿元)；市值水平较高的 k12 教培、职业教育和教育信息化业绩表现突出；从估值上看，k12 教培估值水平最高，2018pe 为 249X（整体法）、2018ps 为 5.62X。2C 业务和 2B 业务相互交融成为教育行业一大趋势，在教育信息化领域表现明显。■聚焦公司：均是大赛道大龙头，业务模式逐步下沉。横向比较，三家千亿龙头公司比较存在如下共性。其中： 均处在大赛道：营其中新东方、好未来所处的 k12 教育培训赛道，拥有 1.43 亿的存量用户基数，且应试教育催生课外培训需求；而中公教育所处的职业教育赛道主要由于培训人次及学费增加使中国职业教育行业从 2013 年的6016 亿元稳步增至 2017 年的 7681 亿元，2017 年至 2022 年（预测）的年复合增长率为 6.7%。（弗若斯特沙利文报告）均为 2C 模式：三者均采用 2C 模式，成为行业龙头；Table_Tit le 2019 年 10 月 08 日 教育图谱大思考：好未来、新东方、中公市值超千亿的秘诀何在？ Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 2 家三板企业通过上市委审议—长阳科技、久日新材科创板点评 2019-09-27 婚礼风向标：95 后成消费&筹婚主力军，一站式婚礼会所成赢家？ 2019-09-27 新大正 IPO 过会，2019 年第20 家过会新三板公司 2019-09-26 龙创设计：国内独立汽车设计龙头，新能源汽车和商用车领域优势突出 2019-09-25 从新三板到科创板系列四：42 家申报科创板的三板公司共性几何？ 2019-09-25 22736046/36139/20191008 15:29 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  用户下沉逐步推进：三者均不断通过研发+推广+师资，进一步拓展培训网点增加培训人员，逐步向城市下沉。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 22736046/36139/20191008 15:29 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 教育市值大比拼：好未来、新东方、中公教育市值超千亿的秘诀何在？ ............................. 5 1.1. 教育图谱：资产证券化加速进行，各大领域全面开花 ................................................ 5 1.2. 市值纵览：3 家 2C 培训类公司市值超千亿，市值平均为 144.93 亿元 ....................... 6 1.2.1. 55 家公司平均市值为 144.93 亿，中位数为 49.71 亿元 ..................................... 6 1.2.2. 业绩为王：行业亏损在减少，基本与市值匹配 .................................................. 7 1.2.3. 模式选择：B 端线性模式面向学校政府，C 端辐射模式受众面广 ...................... 8 1.3. 聚焦公司：均是大赛道大龙头，业务模式逐步下沉.................................................... 9 1.3.1. 新东方：业绩增长强劲，经营利润率持续改善 .................................................. 9 1.3.2. 好未来：营收增速优势缩小，首次出现亏损 ................................................... 10 1.3.3. 中公教育：业绩保持高增长，职教龙头疆土稳步扩张 ..................................... 12 1.3.4. 龙头共性：均是大赛道大龙头，业务模式逐步下沉 ......................................... 13 1.4. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 13 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 14 2.1. 板块数据（0923-0927） ......................................................................................... 14 2.2. 交易数据 ....................................