教育行业全市场教育策略报告：从线上／线下和班型看k12教培模式之争

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：目前资本市场上 k12 教培公司众多，按照线上/线下、班型两大维度，可以划分为在线 1 对 1、线下 1 对 1、在线小班、线下小班、在线大班以及线下大班六种模式。本文将对 k12 教培机构，在线、线下模式进行对比，以及具体模式进行讨论，涉及三大问题：1）梳理目前 k12 教培机构主要模式；2）对比分析线下、线上模式，1 对 1、小班以及大班课的盈利模式。 ■技术、供需矛盾催化，目前 K12 教培领域多种模式并存（线上、线下、双师等）：三线及以下城市供需矛盾突出，优质的师资和内容供给仍严重不足（k12 课外辅导的全国性头部机构在三线及以下城市的分校数量占比不足 15%），与庞大的市场需求（占比高达 80.3%，艾瑞咨询）形成强烈反差，叠加救赎更迭带来新的发展机会，催生出双师模式。目前 k12 教培市场线上、线下、双师模式并存，线下仍是主流模式。 ■在线 VS 线下：线下盈利模式清晰，仍是行业主流，线上仅跟谁学实现盈利：目前在线教育处于初步发展阶段，盈利模式尚不清晰，缺乏学习环境的塑造，难成主流。K12 领域刚性需求驱动，叠加高试错成本，消费者看重效果和口碑，对价格敏感度较低，线下培训仍是主流。从盈利模式拆解，线下机构受制于师资和场地，下沉市场承压明显，净利率在 10%左右；现行在线教育公司普遍亏损，仅有跟谁学实现盈利，在线教育的桎梏在于获客成本，销售费用率可高达 70%以上。 ■小班 or 大班：均衡体验效果与成本控制，线下小班课是主流。教育机构核心目标为寻求体验效果和教师人效之间的最优解，从教师人效角度看，双师课堂明显优于在线小班和面授小班；从体验效果看，双师课堂所处位臵主要取决于助教的服务水平、技术设备与系统加持及其线上线下相结合的固有特征。借鉴线下 k12 教培班型演变逻辑，遵循“大班—一对一—小班”的路径。目前线上教育同样是小班课为主、多种教学模式并存、分别服务于不同人群和教学目标的格局。 ■深入解析现行模式：线下班课优于 1 对 1，线上小班课或成为重要途径：我们结合模式以及班型两大维度，对于现行资本市场中 k12 教培公司进行比较分析，其中： 线下 k12：班课模式盈利能力优于 1 对 1。1 对 1 模式下净利率（＜10%）低于班课模式，新东方好未来为代表的班课模式净利率可达10%以上，主要是由于班课模式下人数较多，在固定成本（教师薪资、场地租金、装修支出等）可进一步摊薄，盈利能力较 1 对 1 模式更为突出。线上 k12：跟谁学大班课率先盈利，东方优播小班模式值得关注。Table_Tit le 2019 年 09 月 24 日 从线上/线下和班型看 k12 教培模式之争——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 新三板日报（出口跨境电商傲基突击 更名闯 关科创板 背后明星私募蛰伏） 2019-09-20 神州细胞申报科创板——2个生物药完成 III 期临床，2个生物类似药进入 III 期临床 2019-09-19 天地壹号：醋饮料领军企业，2019H1 销量长 27.05%预收款增 68% 2019-09-19 新三板日报（新三板公司光隆光电拟 A 股 IPO） 2019-09-19 细品刻蚀龙头拉姆研究，略窥国内刻蚀设备公司路在何方？ 2019-09-18 22629573/43348/20190924 15:32 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 跟谁学依靠名师（FY2018 公司前十名讲师贡献收入约 46.6%）推广大班模式，是目前唯一盈利在线教育公司（2019 半年报），FY2019Q1课堂平均人数已达 980 人/节，大班模式下单节课程学员数量的大幅提高带动规模效应实现。除此之外，东方优播依靠低线城市开店模式进行获客，单店成本仅为 40-50 万元/年；依靠低价班向春秋正价班转化，一个城市在第三年就会达到盈亏平衡，预计 2021 财年东方优播将会贡献正的利润。差异化小班在线模式也是在线 k12领域未来重要看点。（公司公告，业绩交流会） ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 22629573/43348/20190924 15:32 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：从线上/线下和班型看 k12 教培模式之争 ............................................. 5 1.1. K12 教培图谱：双师课堂应运而生，多种模式并存 .................................................... 5 1.2. 在线 VS 线下：线下盈利模式清晰，仍是行业主流 .................................................... 7 1.3. 小班 or 大班：均衡体验效果与成本控制，线下小班课是主流 .................................... 9 1.4. 现行模式：线下班课优于 1 对 1，线上小班课或成为重要途径................................. 10 1.4.1. 线下 k12：班课模式盈利能力优于 1 对 1，净利率＞10% ................................11 1.4.1. 线上 k12：跟谁学大班课率先盈利，东方优播小班模式值得关注 .....................11 1.5. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 14 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 15 2.1. 板块数据（0916-0920） ......................................................................................... 15 2.2. 交易数据 ................................................................................................................. 15 2.3. 新挂牌公司&增发统计一览 ....................................................