从本土“草根”到龙头企业，引领汽车密封条国产替代

公司研究公司首次覆盖证券研究报告其他汽车零部件2024 年 09 月 27 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明浙江仙通（603239.SH）从本土“草根”到龙头企业，引领汽车密封条国产替代投资要点： 汽车密封条龙头企业，专精于产品，深耕于行业。公司成立于 1994 年，从事汽车密封条行业近 30 年；2016 年上交所上市；2023 年台州金投成为公司最大股东，赋能公司发展。橡胶与塑胶密封条为核心产品，占比 96.83%，2023 年公司实现营收 10.66 亿元，同比+14%，实现归母净利 1.51 亿元，同比+20%。 国产替代趋势明确，竞争格局重塑，市场份额有望提升。据证券时报网报道，2019 年我国汽车密封条的市场空间在 170-180 亿左右。近年来整车厂降本需求旺盛，本土密封条制造商具有较强的成本优势，国产替代有望加速推进，竞争格局正在重塑。公司作为国内密封条行业龙头，先发优势显著，后续市场份额有望持续提升。 成本控制优势显著，客户结构不断改善公司在成本控制方面具有突出的优势，良品率在 95%以上，远超行业平均水平，在当前整车厂价格战降本压力向零部件企业传导的背景下，利好具备成本优势的企业。汽车密封条业生态体系相对封闭，公司主动调整自身战略，持续改善客户结构，处于良性发展轨道。 欧式导槽与无边框密封条两大拳头产品，助力盈利新增长。1）欧式导槽：成功获得大众朗逸定点，打破外资垄断。欧式导槽质感好、密封性优、降噪能力强。随着自主品牌汽车平均售价提升，欧式导槽渗透率有望不断提升。公司为少数能生产欧式导槽的企业之一，竞争对手少，具有较强的成本优势，该业务有望持续增长。2）无边框密封条：引领国产替代，已获多个项目定点。随着新能源汽车外观竞争加大，无边框密封条未来将成为中高端新能源汽车主流配置。公司是第一家能够提供无边框密封条的内资企业，具有显著的先发优势和技术优势。2023 年公司获得智界 S7、S9、领克、极氪 001、极氪 007、通用、奥迪、北汽华为享界 S9 等 8 个无边框密封条项目顶点。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 12.52、15.87、19.83 亿元，归母净利润分别为 2.20、2.86、3.65 亿元，按照 9 月 26 日收盘市值，对应 PE 分别为 15、12、9 倍，参考可比公司估值，同时考虑到公司为细分行业龙头，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示汽车销量不及预期、拳头产品放量不及预期、原材料价格波动风险。买入（首次评级）基本数据日期2024-09-26收盘价：12.45 元总股本/流通股本(百万股)270.72/270.72流通 A 股市值(百万元)3,370.46每股净资产(元)3.99资产负债率(%)23.60一年内最高/最低价(元)19.00/9.64一年内股价相对走势团队成员分析师： 卢宇峰(S0210524050001)lyf30531@hfzq.com.cn联系人： 徐丽华(S0210124050018)xlh30529@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）9361,0661,2521,5871,983增长率19%14%17%27%25%净利润（百万元）126151220286365增长率-11%20%46%30%28%EPS（元/股）0.470.560.811.061.35市盈率（P/E）31.427.415.311.89.2市净率（P/B）3.43.12.82.42.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 浙江仙通投资要件关键变量无边框密封条、欧式导槽等产品定点项目持续落地。公司紧跟核心客户的新能源汽车战略，智界 S7、S9、领克、极氪 001、极氪 007、通用、奥迪、北汽华为享界 S9等 8 个无边框密封条获得定点，新能源汽车项目将持续放量；大众、上汽等多个畅销车型欧式导槽项目获得定点。随着上述项目不断落地，我们预计 2024-2026 年塑胶密封条业务收入增速分别为 11%、12%、13%，毛利率分别为 41.0%、41.3%、41.5%；橡胶密封条业务收入增速分别为 18%、30%、27%，毛利率分别为 27.0%、27.3%、27.6%。侧围铝亮条项目不断落地。长安启源 A07、阿维塔 E12、领克、北汽华为等多个侧围铝亮条项目开发顺利，将成为新的增长点。随着上述项目不断落地，预计 2024-2026年金属辊压件等其他配件业务收入增速分别为 25%、30%、34%，毛利率分别为 28.4%、28.5%、28.6%。我们区别于市场的观点市场的观点认为由于整车厂价格竞争激烈，汽车零部件企业面临年降的压力较大，浙江仙通等企业增长乏力。我们认为公司作为汽车密封条细分赛道的内资龙头企业，汽车密封条行业竞争格局不断重塑，公司凭借技术、成本、客户等优势，业绩有望超预期。股价上涨的催化因素无边框密封条/欧式导槽等产品定点逐步落地、后续能持续获得爆款车型的定点项目。估值和目标价格我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 12.52、15.87、19.83 亿元，归母净利润分别为 2.20、2.86、3.65 亿元，按照 9 月 26 日收盘市值，对应 PE 分别为 15、12、9 倍。我们选择海达股份、中鼎股份、新泉股份作为公司估值可比公司。截止 2024/9/26，可比公司 2024-2026 年 PE 预测值的平均值分别为 21X、16X、13X，高于浙江仙通的 PE 水平。考虑到浙江仙通预计在 2024-2026 年将保持持续增长，首次覆盖给予浙江仙通“买入”评级。投资风险汽车销量不及预期、拳头产品放量不及预期、原材料价格波动风险。华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 浙江仙通正文目录1 质地如何—汽车密封条内资龙头企业，专精于产品，深耕于行业...........................51.1 公司发展历史、股权结构与主要产品介绍................................................................ 51.2 自主研发能力突出，个性化定制服务于优质客户资源............................................91.3 营收与净利润大幅提升，核心产品毛利率处于行业较高水平.............................112 国内汽车密封条市场竞争分析..................................................................................... 122.1 汽车密封条市场空间呈正增长................................................................................. 122.2 汽车密封条国产替代趋势明确，竞争格局正在重塑，