非银金融证券行业系列报告二：券商加速并购，打造行业航母

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 非银金融 [Table_Date] 发布时间：2024-09-26 20 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% -2% -15% 相对收益 6% 8% 0% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 85 总市值（亿） 55,387.09 流通市值（亿） 42,289.21 市盈率（倍） 17.01 市净率（倍） 1.18 成分股总营收（亿） 16,671.23 成分股总净利润（亿） 2,860.05 成分股资产负债率（%） 85.08 [Table_Report] 相关报告 《东北非银：预定利率下滑带动人身险保费收入高增长》 --20240917 《东北非银：头部券商合并，金融供给侧改革深化》 --20240908 《东北非银：险企中报业绩大幅改善，券商业绩承压》 --20240901 [Table_Author] 证券分析师：郑君怡 执业证书编号：S0550522100001 18813077099 zhengjy@nesc.cn 研究助理：陈程 执业证书编号：S0550123060020 15832245270 chencheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 券商加速并购，打造行业航母 ---证券行业系列报告二 报告摘要： [Table_Summary] 我国证券业并购共分为四个阶段。第一阶段为 “分业经营”，《商业银行法》《证券法》和《信托法》的出台规定银行业、证券业和信托业分业经营，推动多家券商吸收并购银行、信托公司营业部扩大规模。第二阶段为“综合治理”，为化解证券业风险、加强行业监管，证监会启动“综合治理”，多家券商被托管、收购。第三阶段为“一参一控”，为避免同股东下证券公司关联交易和同业竞争，监管出台“一参一控”，引发新一轮券商并购。第四阶段为市场化并购，券商为增强自身竞争优势，主动并购其他证券公司。 政策频发支持打造航母级券商，深化金融供给侧改革。2023 年 10 月底，中央金融工作会议召开提出培育一流投资银行和投资机构，11 月证监会表示将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，同时引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展。2024年以来，监管出台多项政策支持券商并购，促进我国资本市场发展。 四个动力推动券商主动并购。市场化并购以来，证券行业发生多起并购案例，并购原因主要有四个：（1）强强联合：两家大型券商合并，进一步提升公司综合实力，如申银万国证券与宏源证券合并成立申万宏源。（2）优势业务互补：如中金公司收购中投证券，中金公司优势业务为投行业务、机构业务等，而中投证券在经纪业务、零售业务方面优势较大，两者合并有利于实现优势业务互补，弥补业务短板。（3）区域优势互补：如中信证券收购广州证券，快速进军华南市场，方正证券收购民族证券，弥补公司在北方地区业务短板。（4）进军海外市场：如中信证券收购里昂证券，快速提升公司竞争实力及国际声望。 根据证券公司的最大股东及实际控制人不同，我国中资背景券商可分为中央国资背景证券公司，地方国资背景证券公司及民营背景证券公司。中央国资背景证券公司实控人包括中央汇金、财政部、金融属性综合类央企、国务院国资委旗下产业类央企和其他央企，关注同股东下券商并购。地方国资证券公司及民营背景证券公司建议关注两条主线：（1）地方国资券商互相并购。（2）地方国资券商并购地方民企背景券商。 投资建议：目前政策支持打造航母级券商、一流投行，同时支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，深化金融供给侧改革，建议关注同股东或者同地域下的证券公司发生的可能并购事件。推荐关注标的：中国银河、中信证券、中信建投。 风险提示：政策落地不及预期，券商并购进程缓慢等。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023/9 2023/12 2024/32024/6非银金融沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 非银金融/行业深度 目 录 1. 政策支持下，证券行业并购进程加快 .............................................................. 4 1.1. 过往四段并购阶段汇总，由政策主导转向市场化并购 ....................................................... 4 1.1.1. 1995-2001 年：混业经营走向分业经营，掀起第一波合并浪潮.............................................................. 4 1.1.2. 2004-2006 年：启动“综合治理”，券商迎来并购潮流 .............................................................................. 5 1.1.3. 2008-2010 年：“一参一控”背景下，券商开启并购 .................................................................................. 6 1.1.4. 2012 年至今：主动增强竞争力，证券业进入市场化并购阶段 ............................................................... 7 1.2. 近期政策频发支持打造航母级券商，深化金融供给侧改革 ............................................... 8 2. 历史并购案例分析：四个动力推动券商主动并购 ........................................ 11 2.1. 强强联合：申银万国吸收宏源证券成立申万宏源证券，强化竞争优势 ......................... 11 2.2. 优势业务互补：中金公司吸收合并中投证券，补全业务短板 ......................................... 13 2.3. 区域优势互补：中信证券吸收合并广州证券，进军华南市场 ......................................... 15 2.4. 开拓国际市场：中信证券收购里昂证券 ........................................................