证券行业点评：全面优化风控体系，助力优质券商提升ROE

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 全面优化风控体系，助力优质券商提升 ROE 2024 年 09 月 24 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 证券Ⅱ 8.56 4.12 -12.04 沪深 300 0.74 -4.11 -10.35 周 策 分 析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 刘 照芊 研 究助理 liuzhaoqian@hnchasing.com 相关报告 1 证券行业 2024 年 9 月月报：业绩边际改善，并购重组步伐加快 2024-09-19 2 证券行业 2024 年 8 月月报：政策发力资本市场内在稳定性，券商业绩有望修复 2024-08-07 3 证券行业点评：暂停转融券增强投资者信心，利于市场企稳回升 2024-07-12 重 点股票 2023A 2024E 2025E 评 级 EPS（元） PE（ 倍 ） EPS（ 元 ） PE（倍） EPS（元） PE（ 倍 ） 中信证券 1.33 15.65 1.31 15.89 1.63 12.77 增持 华泰证券 1.35 10.15 1.14 12.02 1.58 8.67 买入 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  事 件 ：9 月 20 日，证监会发布修订后的《证券公司风险控制指标计算标准规定》，于 2025 年 1 月 1 日正式施行。与现行风险控制指标体系相比，《证券公司风险控制指标计算标准规定》主要调整完善以下内容：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。二是根据证券公司风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs 等新业务风险控制指标计算标准。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准。  细 化 指 标 设 置 ，持 续 提 升 风 险 控 制科 学性。本次修订在原有框架下，对风控指标的分子分母细分项目和计算标准根据行业发展需要进行了局部调整。与征求意见稿相比，本次修订变化不大，整体上细化了部分指标分类方式、扩展了产品种类范围，宽松了股票等资产的计算标准、收紧了非标品或新业务的计算标准。大致变动如下，具体变动及影响见表 1。（ 1）风 险 资 本 准 备 ：降低主要指数成分股及一般上市股票的风险资本准备计算标准，宽松风险资本准备；提升权益衍生品等市场风险准备，对部分收益互换业务、集合及信托产品、黄金租借业务、私募投资基金服务上调风险资本准备。（ 2）表 内 外 资 产 总 额 ：提升资产管理业务转换系数，由 0.3%升至 0.5%。（ 3）流 动 性 覆 盖 率 ：优化优质流动性资产折算率，提升主要成分股折算率，由 40%提升至 50%。（ 4）净 稳 定 资 金 率 ：差异化处理可用稳定资金，增加了存续期大于等于 6 个月小于 1 年的借款和负债；优化所需稳定资金的折算率，增加现金管理类理财产品进入高流动性资产。（ 5）风 险 控 制 指 标：明确资管子公司填写自身以自有资金参与的份额。  大 型 券 商 风 控 指 标 改 善 明 显 ，优 质 券 商 ROE提 升 空 间 大 。2024H1，大型券商风控指标的平均值较2023年均有不同程度改善，距离预警标准有一定安全空间。以净稳定资金率为例，大型券商中，2024H1 仅中信证券的净稳定资金率低于 130%，接近预警标准，较 2023 年 4 家券商净稳定资金率低于130%有明显改善。风险管理能力较优的头部券商资产负债表运用能力强，相对中小券商风控指标承受更大压力。预计优质券商在部分项目计算标准趋于宽松、风控指标分类调整系数向高评级券商倾斜的背景下，将受益于风控指标优化的政策红利，有助于其进一步扩张资产负债表，从而提振 ROE。 -23%-13%-3%7%2023-092023-122024-032024-062024-09证券Ⅱ沪深300行业点评 证券Ⅱ 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告  投 资 建 议 ：维持行业“同步大市”评级。本次《规定》对相关指标的优化，将有助于优质券商，尤其是分类评级靠前的券商，突破净稳定资金率和资本杠杆率等风控指标的限制，进一步提高ROE，拓展业务范围，提供更加多元化的金融服务。同时，这一优化措施也将促进行业内部竞争格局的改善，提升行业整体服务能力和运营效率，更好地为实体经济提供综合金融服务。因此，建议重点关注优质券商中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。  风 险 提 示 ：市场活跃度不及预期，政策落地效果不及预期，市场大幅波 动风险等。 表 1：《证券公司风险控制指标计算标准规定》及其征求意见稿较现行风控指标体系的主要变化 风控指标 征求意见稿较上一版的主要变化 本次修订稿较征求意见稿的变化 本次修订稿较征求意见稿变化的影响 净资本计算表 - - 明确了证券公司发行的附有选择权的次级债，无论选择权归属，依照审慎原则，在计入净资本时按剔除选择权年限的期限确定计入比例 - 风险资本准备 市场风险资本准备 新增中证 500 指数成分股，计算标准为 10% 计算标准变为 8% 宽松。每增加 1 亿元相应成分股，较之前可减少 200 万风险资本准备 - 一般上市股票计算标准由 30%调整至25% 宽松。每增加 1 亿元一般上市股票，较之前可减少 500 万风险资本准备 权益类基金删除了“分级基金中的非优先级基金”(计算标准 50%)一项 - - 新增规定:证券公司开展中国证监会认可的做市业务，在做市账户中持有的金融资产及衍生品的市场风险资本准备按各项计算标准的 90%计算 在此基础上新增：证券公司开展的保证金比例低于名义本金 100%的以境内个股为标的的收益互换业务，市场风险资本准备按照对应类别标准的 2 倍计算 收紧。每增加 1 亿元对应条件的收益互换业务，增加 2 亿元风险资本准备 股指期货、权益互换及卖出期权计算标准由20%调整至 30% - - 非权益类证券及其衍生品种类添加银行承兑汇票，按相应折算率 - - 集合及信托等产品计算标准调整为分级产品中的劣后级为 50%、其他为 25% 集合及信托产品分级调整为现金管理类理财产品、分级产品中的非优先级、其他，计算标准分别为 5%、50%、25% 收紧。每增加 1 亿元现金管理类的集合及信托产品，增加 500 万元风险资本准备 信用风险资本准备 其他场内股票质押业务是指本规定发布之日尚未了结的存量合约 明确了其他场内股票质押业务的认定年限，即 2020 年发布之日未了