通用设备行业叉车深度系列二：何以燎原—出海竞争力和市占率的探讨-广发证券-29页

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 深度分析|通用设备 证券研究报告 [Table_Title] 叉车深度系列二 何以燎原—出海竞争力和市占率的探讨 [Table_Summary] 核心观点：  国产叉车的海外市占率复盘：（1）2012-2019 年：国产叉车（剔除小车）市占率长期处于 11-12%。内燃叉车较为依赖后市场，中国企业海外后市场布局存在劣势+内燃机需要进口，市占率长期没有提升；（2）2020~2023 年：4 年时间市占率翻倍。海外龙头受疫情影响交付周期延长，而国产叉车货期较短，2020 年海外市占率大幅提升后逐渐形成品牌认可度，叠加我国锂电产业链趋于成熟打造锂电叉车产品力优势，带来海外市占率持续提升，2023 年整体叉车/剔除 3 类车后市占率分别达 29.61%/23.67%。分品类来看，2023 年 1、2、3 类叉车、内燃叉车海外市占率分别为 21.03%、8.37%、36.59%、32.39%。  下一个 4 年：电动大车（1+2 类）海外市占率提升为主动能。欧洲：本土品牌双寡头格局，国产叉车 2023 年市占率 25.3%，内燃车市占率最高，1+2 类车市占率仅 16.6%。美洲：“一超多强”格局，2023 年国产叉车市占率 25.68%，其中 1+2 类车市占率 11.89%，南美市占率高，北美市场空间大。亚洲：国产叉车市占率较高，2023 年达 86.67%，其中 1+2 类车市占率 63.83%，未来市占率增长主要依靠 1+2 类车。  国产品牌有望通过锂电叉车实现全球竞争力的弯道超车。我们从以下角度剖析锂电叉车竞争力突围要素：（1）产品力：过去国产内燃叉车由于发动机、变速箱等核心技术落后，工作性能不及海外叉车，叠加售价竞争力不强，导致综合性价比较低。国产锂电叉车受益于我国成熟的锂电产业链技术实现性能领先，规模效应显现带来 3~4 吨国产锂电叉车售价相较欧洲同类产品低 1-2 万欧元，综合性价比卓越。（2）成本：锂电叉车中电池成本占比最高（约 24%），国内锂电产业链的强配套能力打造锂电叉车成本优势。假设锂电叉车带电量 40kWh，经测算，当前国产叉车锂电池成本低于海外产品超过 1000 美元。锂电池核心原材料碳酸锂价格下行趋势不改，经测算，锂价下降将带动叉车电芯总材料成本从 2023 年的 1.5 万元下降至 2024 年的 1.1 万元，同比-25%，国产叉车凭借锂电产业链价格传导快+短交期优势，有望率先受益。（3）后市场：内燃时代下游客户对后市场服务重视度高，海外企业优势明显；锂电叉车无需频繁维护，可规避国产叉车出口时在后市场服务方面的劣势。  投资建议。我们测算 2024-2026 年中国企业叉车出口规模有望达229/259/292 亿元。国内双龙头锂电叉车产品及海外布局进展领先，有望率先实现国际市场突围，海外市占率上升，推动盈利能力增长，重点推荐安徽合力、杭叉集团。  风险提示。行业竞争风险，海外市占率增速不及预期风险，成本上升风险，汇率变化风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-09-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 蒲明琪 SAC 执证号：S0260524080003 SFC CE No. BUP066 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 叉车深度系列一:星星之火—锂电化空间增量的探讨 2024-05-27 [Table_Contacts] -34%-25%-16%-8%1%10%09/2311/2302/2404/2407/2409/24通用设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 深度分析|通用设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 安徽合力 600761.SH CNY 18.74 2024/08/28 买入 25.95 1.73 2.08 10.83 9.01 7.64 6.49 17.60 18.70 杭叉集团 603298.SH CNY 18.55 2024/08/19 买入 24.00 1.60 1.87 11.59 9.92 9.43 7.92 19.60 18.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 29 深度分析|通用设备 目录索引 引言：过去 12 年国产叉车的海外市占率 ............................................................................ 6 一、海外各地区市占率和竞争格局如何？ .......................................................................... 8 （一）全球：各车型市占率差距较大，1+2 类提升空间大 ........................................ 8 （二）亚洲：市占率水平较高，竞争较为激烈........................................................... 9 （三）欧洲：本土品牌先发优势，呈现双寡头格局 ................................................. 10 （四）美洲：市占率较低，“一超多强”格局显著 ................................................... 12 二、锂电叉车能否让国产品牌全球竞争力弯道超车？ ...................................................... 14 （一）产品力：电池产业链赋能，锂电叉车产品力凸显