债市基础框架系列：转债市场值得关注的高频数据

证券研究报告固收深度发布日期：2024年09月19日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：曾羽zengyu@csc.com.cn010-56135218SAC 编号：S1440512070011——债市基础框架系列转债市场值得关注的高频数据分析师：周博文zhoubowen@csc.com.cn010-86451380SAC 编号：S1440520100001提纲01. 市场回顾与主要观察指数02. 估值数据03. 新债市场04. 条款跟踪05. 机构行为06. 资产配置07. 流动性08. 近期观点核心观点 本文作为债市基础框架系列之一，主要介绍了转债市场的数据分析框架。7月以来，在权益较为疲弱的背景下，转债市场的估值持续压缩，目前转债的估值处于近年来的低位，基本回落至纯债价值附近。另一方面，新债打新账户数量边际趋稳、大量个券正处于下修计数中、私募投资者增持转债亦构成较为积极的信号。 展望后市，短期内偏弱的权益依然是转债的最大拖累，但我们认为目前转债资产与2018年下半年具备一定相似性：在估值极致压缩后，对于权益的下行风险更具备免疫能力，同时发行人的持续下修亦将对转债资产整体的投资价值带来补充。因此在操作上，建议在波动的市场中持续积极看待转债投资价值，波动中不断增加转债配置，降低持仓成本，静待权益的反转。3内容摘要 本文作为债市基础框架系列之一，主要介绍与转债市场相关的细节高频数据，分为： 市场回顾与主要观察指数：介绍观察转债市场的常见指数，其中万得可转债系列指数视角多样且方便使用。 估值数据：介绍转债市场的估值指标，主要包括股性视角与债性视角。股性视角包括转股溢价率、隐含波动率等；债性视角包括纯债溢价率、余额加权YTM等。可转债具备衍生品的特征，因此其自身的估值数据往往也是投资的决定性要素之一。 新债市场：介绍新债市场供给情况，以及从新债市场跟踪活跃账户数量、通过对新债估值的跟踪判断市场情绪。 条款跟踪：介绍可转债利率、强赎、下修、回售条款的跟踪方式。 机构行为：介绍可转债市场机构行为的跟踪数据，主要包括三大数据来源：①交易所月度信息披露；②固收+基金季报；③第三方数据库跟踪的银行理财数据。转债市场的持仓主力是机构，交易主力是自然人。 资产配置：介绍股债比价、展示转债估值与债市、股市的相关性。 流动性：对比转债与对应正股的流动性情况。4市场回顾与主要观察指数市场回顾市场回顾图：中证转债指数表现数据来源：Wind，中信建投证券6Wind可转债系列指数可转债系列指数7图：万得可转债加权指数与万得可转债正股加权指数图：万得可转债等权指数与万得可转债正股等权指数数据来源：Wind、中信建投证券Wind可转债系列指数可转债系列指数8图：万得可转债系列指数8月份涨跌幅情况（单位：%）数据来源：Wind，中信建投证券估值数据估值数据分类估值数据分类图：转债价格理论曲线数据来源：中信建投证券10股性视角股性视角—转股溢价率转股溢价率图：2017年以来转债转股溢价率情况（单位：%）图：2022年以来转债转股溢价率情况（单位：%）图：2017年以来转债分平价区间转股溢价率均值（单位：%）图：2022年以来转债分平价区间转股溢价率均值（单位：￥）数据来源：Wind、中信建投证券11图：截面数据上，转股溢价率与平价大致为反比例关系（9月12日数据，%）图：2022年以来反比例拟合下各平价转债转股溢价率情况（单位：%）图：2022年以来反比例拟合下转债百元平价溢价率（单位：%）图：反比例拟合下各平价转债溢价率的历史分位数（9.6日，单位：%）股性视角股性视角—转股溢价率转股溢价率数据来源：Wind、中信建投证券12股性视角股性视角—隐含波动率隐含波动率图：2017年以来可转债隐含波动率均值与中位数（%）图：2017年以来不同平价区间转债的隐含波动率均值差异较小（单位：%）数据来源：Wind、中信建投证券13股性视角股性视角—隐含波动率隐含波动率图：2017年以来不同评级的转债隐含波动率均值（%）图：2021年以来不同剩余期限转债的隐含波动率均值（单位：%）图：2017年以来转债隐含波动率与权益指数衍生品的隐含波动率（单位：%）数据来源：Wind、中信建投证券14债性视角债性视角—纯债溢价率纯债溢价率图：2017年以来可转债市场余额加权纯债溢价率（%）图：2017年以来可转债市场余额加权纯债价值（单位：元）数据来源：Wind、中信建投证券15债性视角债性视角—到期收益率到期收益率图：2017年以来可转债市场余额加权YTM（%）图：2017年以来YTM大于2%的可转债数量占比（单位：%）数据来源：Wind、中信建投证券16图：债券视角下部分指标的历史分位数情况（%）其他估值视角其他估值视角图：按余额加权的方式，将全市场转债合成为一只（单位：元）图：直接观察全部转债的价格中位数作为价格中枢（单位：%）数据来源：Wind、中信建投证券17新债市场新债供给节奏新债供给节奏19数据来源：Wind、中信建投证券图：2017年以来转债年度发行规模（单位：亿元）图：转债月度发行节奏（单位：亿元）图：2017年以来非金融类转债年度发行规模（单位：亿元）图：非金融类转债月度发行节奏（单位：亿元）有效申购金额有效申购金额20图：各月新发转债平均有效申购金额（单位：万亿元）图：近期新发个券网上有效申购金额（单位：万亿元）数据来源：Wind、中信建投证券新债上市首日估值新债上市首日估值21数据来源：Wind、中信建投证券图：新债上市首日隐波估值（单位：%，剔除4亿发行规模以下个券）图：新债上市首日估值（单位：元，%，剔除4亿发行规模以下个券）次新债估值溢价率次新债估值溢价率22数据来源：Wind、中信建投证券图：次新转债估值情况与存量转债对比（单位：%）条款跟踪强赎条款强赎条款24图：强赎条款天数跟踪（截至9.6日）图：各月度强赎事件数量与强赎概率统计（单位：%）数据来源：集思录、Wind、中信建投证券下修条款下修条款25图：已提议下修，等待股东大会表决的个券（截至9.6日）图：部分个券下修天数计数情况（截至9.6日）数据来源：集思录、Wind、中信建投证券回售条款回售条款26图：部分转债回售天数计数情况数据来源：集思录、Wind、中信建投证券退市方式统计退市方式统计27图：各年度转债退出方式占比（单位：%）数据来源：Wind、中信建投证券图：全部转债平均剩余期限（单位：年）利率条款利率条款28图：9.19日-9.27日期间付息时间（截至9.13日数据，单位：元）数据来源：Wind、中信建投证券机构行为数据来源数据来源30图：上海交易所披露的转债月度成交金额（单位：亿元）图：深圳交易所披露的转债月度成交金额（单位：亿元）交易所月度交易报表交易所月度交易报表数据来源：上交所、深交所、中信建投证券31图：上海交易所披露的转债月度持仓面值（单位：亿元）图：深圳交易所披露的转债月度持仓市值（单位：亿元）交易所月度持仓报表交易所月度持仓报表数据来