基础化工行业简评：R22配额削减，三代制冷剂配额政策延续，看好制冷剂景气向上

行业研究 行业简评 基础化工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年09月19日 [table_invest] 超配 [Table_NewTitle] R22配额削减，三代制冷剂配额政策延续，看好制冷剂景气向上 ——基础化工行业简评 [Table_Authors] 证券分析师 张晶磊 S0630524090001 zjlei@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 马小萱 mxxuan@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.R32剩余配额分配，制冷剂长期景气仍将持续——氟化工行业月报 2.原材料价格回调，需求保持稳定——轮胎行业月报（2024年7月） 3.巨化股份（600160）：制冷剂价格上行，公司业绩有望持续提升——公司简评报告 [table_main] 投资要点： ➢ 事件：2024年9月14日，生态环境部发布了“关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函”，同时编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》和《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，公开征求意见。 ➢ 二代制冷剂配额加速缩减，R22价格有望上行。根据《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》，2025年度我国HCFCs生产配额总量为163573吨，内用生产配额总量和使用配额总量均为86029吨，分别折合9465ODP吨和5061.3ODP吨。即2025年度我国HCFCs生产和施用量分别削减基线值得67.5%和73.2%，满足我国阶段性履约任务要求，分别较2024年度削减51241吨和42996吨。其中，R22生产配额为149068吨，较2024年度减少32779吨，内用配额为80862吨，较2024年度削减31044吨，削减幅度较大，分别达到18%和28%；R141b和R142b削减加速，2025年生产配额分别为9157吨和3360吨，较2024年度削减幅度分别为57%和64%，内用配额分别为3395和1240，削减幅度分别达到68%和79%。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，我们认为，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。 ➢ 三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，与去年相同；R32配额增发，三代制冷剂景气有望延续。2025年度我国HFCs生产基线值保持为18.53亿吨CO2、HFCs使用基线值为9.05亿吨CO2，保持在基线值，与2024年度相同。在2024年度配额的基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求、半导体行业对HFC-41和HFC-236ea的增长需求，增发R32生产配额45000吨、HFC-245fa配额8000吨、HFC-41配额20吨、HFC-236ea配额50吨。受到今年家用空调需求的推动，三代制冷剂R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代制冷剂景气有望延续。 ➢ 受供需因素推动，制冷剂产品价格有望维持高位。据百川盈孚数据，制冷剂价格自2024年上行以来，总体仍保持高位。截至2024年9月18日，R22/R32/R134a/R125价格分别为30000/35500/33500/29500元/吨，较2024年初涨幅分别为53.85%/105.80%/19.64%/6.31%。 ➢ 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，随着家用空调新装及维修替代等需求的提升，三代制冷剂供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度。建议关注生产配额领先的行业龙头：巨化股份、三美股份、永和股份等。 ➢ 风险提示：制冷剂下游需求不及预期；氟化工原料价格大幅波动；政策变化的风险。 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%23-0923-1224-0324-0624-09申万行业指数:基础化工(0722)沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图1 2019-2025 年中国 R22 配额（吨） 图2 二代制冷剂削减进程 资料来源：生态环境部，东海证券研究所 资料来源：《蒙特利尔议定书》，东海证券研究所 表1 2025 年度二代制冷剂配额削减情况（吨） 物质品种 2025 年度生产配额 与 2024 年度相比生产配额削减 2025 年度内用生产配额 与 2024 年度相比内用生产配额削减 HCFC-22 149068 32779 80862 31044 HCFC-141b 9157 11938 3395 7354 HCFC-142b 3360 5995 1240 4559 HCFC-123 1738 472 432 0 HCFC-124 250 57 100 39 HCFC-133a 0 0 0 0 资料来源：生态环境部，东海证券研究所 图3 三代制冷剂配额削减进程 资料来源：巨化股份公司公告，东海证券研究所 0500001000001500002000002500003000002019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年生产配额（吨）内用配额（吨）2010年减少75%2015年减少90%2020年保留0.5%2030年完全淘汰02015年减少10%2020年减少35%2025年减少67.5%2030年保留2.5%2040年完全淘汰0%20%40%60%80%100%120%发达国家发展中国家0%20%40%60%80%100%120%发达国家第一集团发达国家第二集团发展中国家第一集团发展中国家第二集团基线年2011-2013年基线年2020-2022年2019年减少10%2024年减少40%2025年减少35%2029年减少70%2034年减少80%2036年减少85%2029年减少10%2032年减少10%2035年减少30%2037年减少20%2040年减少50%2042年减少30%2045年减少80%2047年减少85%证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/4 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图4 R22 价格与价差(元/吨) 图5 R32 价格与价差(元/吨) 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 图6 R134a 价格与价差(元/吨) 图7 R125 价格与价差(元/吨)