顺网科技-300113-云游未来，顺网天地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 云游未来 顺网天地 深耕互联网娱乐，顺网云剑指云游戏广阔市场。公司深耕网吧行业多年，以网吧管理系统起家逐步发展出集网吧系统、游戏、电竞以及线下展会于一体的互联网娱乐生态圈。2018 年以来公司先后发布针对网吧云计算应用的顺网云存储和顺网云电脑，以云架构替代网吧传统冗杂的硬件部署从而为网吧降低成本投入、提升运营效率。随着 5G 商用的成熟，公司云业务剑指空间广阔的 C 端云游戏市场。为网吧降费增效，云业务带来 300 亿市值成长空间。近年来网吧行业呈现整体萎缩的态势，而以电竞和网游为主的 PC 端游戏配臵持续提升则使网吧硬件替换成本和更新频率加速上升。公司审时度势发布顺网云系列产品，旨在以云架构和边缘计算技术帮助网吧解决软硬件部署成本投入问题以及通过统一平台提高运营管理效率。我们测算，结合公司管理软件 70%的市占率，将使公司商业模式向云服务升级并大幅提升其盈利能力，未来云业务带来的市值增量空间或达到 300 亿以上。5G 云游戏时代开启，依托顺网云实现由 B 至 C 延伸。5G 时代到来后，云游戏在网络传输方面的问题将得到有效解决，云计算在过去几年的成熟应用为其底层架构打下坚实基础。云游戏针对的是 C 端市场长期存在的硬件更替和内容实时性问题，仅考虑云游戏对于端游的硬件替换空间即达到 400 亿元/年。随着 5G 时代的开启以及云游戏纪元的到来，巨头对于云游戏的布局持续提速，公司在该领域的布局将使其成为云游戏市场的重要参与方。投资建议：公司长期深耕网吧市场，形成围绕网吧管理系统、游戏、线下展会等业务种类的生态闭环。未来随着顺网云对网吧 IT 架构的改造成效进一步显现，公司业务的云化盈利能力将得到持续验证，估值体系也有望完全变革。预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.64、0.75 和 1.01 元，首次给予“买入-A”评级，6 个月目标价 25 元。风险提示：顺网云节点接入数不达预期；顺网云收费模式落地不达预期；网吧市场持续萎缩风险。(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,815.8 1,984.9 2,152.4 2,510.6 3,095.6 净利润 512.3 321.6 444.4 523.8 699.4 每股收益(元) 0.74 0.46 0.64 0.75 1.01 每股净资产(元) 4.32 4.24 4.97 5.67 6.55 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 25.1 39.9 28.9 24.5 18.4 市净率(倍) 4.3 4.4 3.7 3.3 2.8 净利润率 28.2% 16.2% 20.6% 20.9% 22.6% 净资产收益率 19.2% 13.9% 15.1% 15.6% 17.3% 股息收益率 1.1% 0.0% 0.5% 0.6% 0.5% ROIC 63.6% 52.4% 57.5% 112.3% 130.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019 年 09 月 24 日 顺网科技（300113.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 互联网 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 25 元 股价（2019-09-24） 18.49 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,837.37 流通市值（百万元） 8,833.58 总股本（百万股） 694.29 流通股本（百万股） 477.75 12 个月价格区间 12.20/21.73 元 Tabl e_Chart 股价表现 数据来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.55 1.94 -9.39 绝对收益 1.71 12.47 11.99 胡又文 分析师SAC 执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 -25%-16%-7%3%12%21%30%39%2018-092019-012019-052019-09顺网科技 互联网 创业板指 2 公司深度分析/顺网科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 深耕互联网娱乐，顺网云剑指云游戏广阔市场.................................................................... 4 1.1. 以网吧管理系统起家，形成互联网娱乐业务闭环 ....................................................... 4 1.2. 历史业绩增速平稳，现金流情况良好 ......................................................................... 4 2. 为网吧降费增效，云业务带来市值成长空间 300 亿 ............................................................ 5 2.1. 网吧市场呈萎缩态势，云架构势在必行 ..................................................................... 5 2.2. 重磅发布顺网云，中性预期市值增量空间约 300 亿 ................................................... 8 3. 5G 云游戏时代开启，依托顺网云实现由 B 至 C 延伸 .........................................................11 3.1. 5G 催生云计算与游戏的完美结合 .............................................................................11 3.2. 巨头纷纷布局，顺网云为 C 端延伸打下基础 ........................................................... 13 4. 投资建议.......................................................................................................................... 15 5. 风险提示......................................................................................................