美国8月CPI数据点评：核心需求不弱，衰退交易或暂缓

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观事件点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 核心需求不弱，衰退交易或暂缓： 美国 8 月 CPI 数据点评 事件： 8月美国CPI同比2.5%，预期2.5%，前值2.9%；CPI环比0.2%，持平预期和前值；核心CPI同比3.2%，持平预期和前值；核心CPI环比0.3%，预期和前值均为0.2%。 投资要点： 能源和商品价格持续走弱，带动8月CPI数据下行，但核心服务继续回升，表明美国经济内生需求并不弱：8月美国CPI同比较前值大幅走弱（2.9%→2.5%），反映通胀压力边际走弱，但主要源于能源和商品带动，核心CPI环比与上月持平、同比略高于预期，反映内需仍不弱，5月以来的金融条件放松正逐步传导至经济端。从主要分项看，食品项环比边际走弱（0.2%→0.1%），能源项环比再度大幅转负（0%→-0.8%），主要源于7月以来在特朗普交易和美国经济衰退交易的双重作用下，国际油价明显下跌，这也是8月通胀大幅下行的重要原因；核心商品跌幅略有收窄（-0.3%→-0.2%），其中运输产品（新车和二手车）降幅减小（-0.8%→-0.3%），商品端的通缩压力边际在走弱，但仍然构成能源之后去通胀的第二大推手；核心服务连续2个月回升（0.3%→0.4%），表明服务项仍然是美国通胀韧性的最后堡垒，其中住房租金项环比再度回升（0.4%→0.5%），与近期美国房地产市场的企稳回升相一致。 美国经济呈现“金发女孩”格局，通胀走弱为美联储降息打开空间，但全年100BP的降息仍较为乐观，9月降息25BP、全年降息50-75BP是偏中性判断：8月通胀降到2.5%附近，对于美联储而言已到达相对合意的降息窗口，9月降息或“板上钉钉”。但从通胀的结构看，能源和商品是最主要贡献，核心通胀尤其是服务业并不弱，反映美国经济的韧性仍然较强，且5月以来美债利率大幅下行、美国金融条件放松，已经初步体现在8月份的经济数据上。目前美国经济呈现类“金发女孩”格局，也即通胀压力边际走弱、经济韧性较强，市场此前交易的美国经济衰退或逐步消退。对于美联储而言，9月降息25BP、全年降息50-75BP或是偏中性判断，一方面美国经济下行风险仍相对可控，另一方面若过度降息，容易引发二次通胀风险。对于大类资产而言，在已计入较充分的降息预期的背景下，美债利率短期或偏震荡，美股短期则处于消化偏高估值的阶段，中长期降息仍是偏利好解读，美元或受益于美国经济的韧性，下行空间有限。 风险提示：美国经济韧性超预期、美国通胀再度反弹、美联储表态偏鹰。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 宏观事件点评 2024 年 9 月 12 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 联系人 石琳 邮箱：sl30332@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《就业市场边际降温——6 月美国非农数据点评》 —2024.07.06 2、《通胀压力加大，降息信心不足——5 月 FOMC会议点评》 —2024.05.02 3、《警惕降息预期的“假摔”——3 月 FOMC 会议点评》 —2024.03.21 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 图表 1：美国 CPI 细项拆分 来源：Wind、华福证券研究所 24-0824-0724-0624-0524-0424-0324-0224-0124-0824-0724-0624-0524-0424-0324-0224-01CPI0.20.2-0.10.00.30.40.40.32.62.93.03.33.43.53.23.1核心CPI0.30.20.10.20.30.40.40.43.33.23.33.43.63.83.83.9 食品：0.10.20.20.10.00.10.00.42.12.22.22.12.22.22.22.6 家庭食品00.10.10.0-0.20.00.00.40.91.11.11.01.11.21.01.2 非家用食品0.30.20.40.40.30.30.10.54.04.14.14.04.14.24.55.1 能源：-0.80-2.0-2.01.11.12.3-0.9-4.01.00.93.52.52.1-1.7-4.3 能源商品-0.60.1-3.7-3.52.71.53.6-3.2-10.2-2.1-2.32.11.10.9-4.1-6.8 能源服务-0.9-0.1-0.1-0.2-0.70.70.81.43.04.14.34.73.53.10.5-1.8 核心商品：-0.2-0.3-0.10.0-0.1-0.20.1-0.3-1.7-1.7-1.7-1.7-1.2-0.7-0.3-0.3 家用家具和供给-0.30.1-0.20.0-0.4-0.1-0.3-0.1-2.6-2.3-2.5-2.5-2.8-2.7-2.3-1.3 服装0.3-0.40.1-0.31.20.70.6-0.70.30.20.80.81.40.40.00.0 运输产品-0.3-0.8-0.6-0.1-0.7-0.50.1-1.1-4.0-4.2-4.0-3.6-2.5-0.7-0.2-0.8 医疗护理商品-0.20.20.21.30.40.20.1-0.62.02.83.13.12.52.52.93.0 休闲商品-0.2-0.30.4-0.10.0-0.5-0.20.8-0.9-1.1-1.6-2.2-2.2-1.9-1.2-0.6 教育和通讯商品-0.40.4-0.5-1.60.1-1.20.20.6-5.9-6.2-7.7-7.4-6.0-6.2-5.6-6.6 酒精饮料00.30.20.10.10.10.00.32.01.91.81.72.02.42.42.3 其他商品0.20.20.20.5-0.10.20.70.33.23.23.53.43.63.94.44.4 核心服务：0.40.30.10.20.40.50.50.74.94.95.05.25.35.45.25.4 住房租金0.50.40.20.40.40.40.40.65.25.05.15.45.55.65.86.1 垃圾回收0.20.50.20.10.40.30.51.14.24.5