神通科技首次覆盖：汽车注塑基本盘稳固，光学镜片开启第二曲线

[Table_Stock] 神通科技（605228） 证券研究报告 公司深度 汽车注塑基本盘稳固，光学镜片开启 第二曲线 ——神通科技首次覆盖 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 立足汽车注塑件业务，绑定行业头部客户 公司主营汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售，产品主要为动力系统零部件、饰件系统零部件及模具。历经近20年发展，已成为国家级高新技术企业、中国精密注塑模具重点骨干企业、浙江省科技小巨人企业。公司绑定头部客户，2022、2023年公司前五名客户合计销售收入占比分别为73.65%、70.85%，客户包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、A客户。其中，A客户2023年国内新能源乘用车零售排名为第二名。公司业绩呈现企稳趋势，2023年营业总收入16.38亿元，同比+14.63%，归母净利润0.55亿元，同比+21.58%；2024H1归母净利润为0.30亿元，同比+197.06%，主要系产品毛利率上升。 ◼ 切入光学及智能化产品，有望开启第二曲线 1）光学产品。行业端，自动驾驶渗透率持续提升，叠加车路云一体化路端基础设施建设推进，激光雷达、毫米波雷达出货量有望保持高速增长；汽车智能化发展趋势下，HUD搭载率稳步提升，配套光学镜片需求量有望增长。公司端，顺利发行可转债募投光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产，设计年产能为激光雷达透镜（高配）110万套、激光雷达透镜（底配）220万套、毫米波雷达透镜500万套、反射镜200万套。公司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。2）智能化产品。公司供应汽车后装市场由H客户提供光场引擎技术的神通光场屏，产品力强。此外，公司推出3D Face ID生物识别钥匙、NFC数字钥匙等汽车智能产品。我们认为，公司顺应汽车智能化发展趋势，切入光学及智能化产品，有望开启第二成长曲线，业绩增长将进入快车道。 ◼ 传统业务技术突破，产品力提升，筑牢护城河 产品层面，公司与大众集团合作开发，推出第四代主动式油气分离器。该产品能够保证全负压工况，最高转速可达12000转，全负压可控制在-81千帕。公司是国内首家掌握此项技术的企业，全球范围目前也仅有Hengst、索菲玛、神通科技三家掌握。此外，产品研发过程中，公司通过了AutomotiveSPICE能力2级认证，实现研发领域从硬件层面向软件层面的延伸。第四代主动式油气分离器量产成功后将纳入大众集团全球采购名录。客户层面，公司持续开拓优质客户，目前已进入理想汽车、东风岚图、丰田、Stellantis、蔚来汽车、A客户等客户的供应商体系。我们认为，公司传统业务板块新增客户有望带来业 绩增量，同时产品创新有望推动毛利率提升。 ◼ 投资建议 我们预计公司2024~2026年营业收入分别为17.37、24.31和26.82亿元，同比+6.04%、+39.95%和+10.35%；归母净利润分别为0.79、1.23和1.53亿元，同比+43.88%、+55.71%和+24.67%；对应2024年 9月10日 股 价 ， 公 司2024~2026年 预 计PE分 别 为44.06、28.29、22.69。考虑公司传统业务基本盘稳固，已成功进入丰田、A客户等客户供应商体系；推出创新产品第四代主动式油气分离器，该产品将进入大众集团全球采购名录。光学镜片、智能化产品有望快速放量，公司投建光学镜片生产基地项目，预计于2025年投产，2030年达产。公 [Table_Industry] 行业: 汽车 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 仇百良 E-mail: qiubailiang@shzq.com SAC 编号: S0870523100003 分析师: 刘昊楠 E-mail: liuhaonan@shzq.com SAC 编号: S0870524090002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 8.16 12mth A 股价格区间（元） 6.61-16.21 总股本（百万股） 425.50 无限售 A 股/总股本 99.34% 流通市值（亿元） 34.49 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -43%-33%-23%-12%-2%8%19%29%39%09/2311/2302/2404/2406/2409/24神通科技沪深3002024年09月11日公司深度 司试产线相关光学镜片产品已通过多家客户验证并取得订单/意向订单，部分已有小批量供货。此外，公司神通光场屏、数字钥匙等智能化产品也将贡献业绩增量。综上，我们认为，公司业绩有望进入快速增长阶段，首次覆盖给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 市场竞争风险、客户相对集中风险、毛利率波动风险、大股东股权质 押比例高的风险 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1638 1737 2431 2682 年增长率 14.6% 6.0% 40.0% 10.3% 归母净利润 55 79 123 153 年增长率 21.6% 43.9% 55.7% 24.7% 每股收益（元） 0.13 0.19 0.29 0.36 市盈率（X） 63.39 44.06 28.29 22.69 市净率（X） 2.20 2.10 1.95 1.82 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 09 月 10 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 积极开拓光学、智能化新业务，业绩企稳向好 ........................... 5 1.1 立足汽车非金属部件，切入光学及智能化产品 ................ 5 1.2 业绩呈现企稳向好趋势，绑定下游优质车企客户 ............. 7 2 汽车光学产品长坡厚雪，开启第二增长曲线 .............................. 9 2.1 汽车智能化持续发展，光学相关产品需求旺盛 ................ 9 2.2 公司发挥注塑工艺优势，切入车规级光学镜片领域 ....... 13 3 前瞻布局智能化产品，光场屏业务有望放量 ............................ 15 3.1 光场屏有望为车载显示新方案，公司新品搭载 H 公司光场引擎技术 ............................................................................... 15 3.2 数字钥匙渗透率逐年提升，公司布局相关产品 .............. 16 4 传统业务技术突破，产品力提升，筑牢护城河 ...