非银金融行业证券业2024年中报综述：业绩筑底，复苏可期，整合待进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月11日优于大市证券业 2024 年中报综述业绩筑底，复苏可期，整合待进核心观点行业研究·行业专题非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：陈莉证券分析师：林珊珊0755-819815750755-81981576chenli@guosen.com.cnlinss@guosen.com.cnS0980522080004S0980518070001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2024 年 8 月投资策略-整合落地不断，财富转型推进》——2024-08-28《证券行业 2024 年 7 月投资策略-使命在肩，龙头受益》 ——2024-07-24《证券行业与资本市场政策 2024 年 6 月月报-央企“退金令”促进行业整合》 ——2024-06-20《证券行业 2024 年 5 月投资策略-宽信用提升非银板块弹性》——2024-05-21《证券行业 2024 年一季度报综述-业绩底部，资本中介业务再定位》 ——2024-05-13营收变化：随着衍生品风险敞口下降，二季度业绩环比改善，投资收益占比提升。2024 年 H1，上市券商营收 1,958.31 亿元、同比-16.8%，归母净利润680.17 亿元、同比-21.0%。2024Q2 营收 1,316.84 亿元、环比+21.6%、同比-4.0%，归母净利润 367.12 亿元、环比+17.3%、同比-10.8%。2024 年 H1 分部业务收入及增速：经纪 481.58 亿元、同比-12.6%，投行 140.03 亿元、同比-41.1%，资管 226.96 亿元、同比-1.4%，利息 168.15 亿元、同比-29.1%，投资 766.07 亿元、同比-8.0%。收入占比：经纪 24.6%、投行 7.2%、资管 11.6%、利息 8.6%、投资 39.1%。资产结构：构建长债交易头寸，同步探索权益 OCI 账户配置。上市券商 FVTPL资产中，债券资产占比由 2023 年末的 45.8%提升至 2024Q2 末的 49.7%，股票由 24.6%降至 18.1%，股债结构整体契合资产配置走势。FVOCI 权益在金融资产中占比连续提升，但资产体量仍然较小。截至 2024Q2 末，上市券商 FVOCI权益资产 3,477.16 亿元、占全部金融资产比重为 5.6%。自营资管向上，投行经纪承压：1）经纪业务承压：权益市场低迷叠加佣金率持续下降，机构业务和财富管理持续承压，静待交易活跃度恢复带动业务回暖；2）投行业务下滑：股权融资规模下滑严重，债券承销规模持平，投行业务发展面临较大考验，发力多资产、海外业务或是破局之道；3）资管逆势突围：权益市场波动背景下，券商资管加大固收类产品的布局，固收类资管规模占比从 2023 年末的 80.48%提升至 82.29%；4）投资业务：顺应市场变化，以增配 FVTPL 中的债券及 FVOCI 权益，取得相对良好表现，投资收益的营收占比明显提升。5）信用业务：两融持续收缩，静待投资者风险偏好回升带动业务重启扩张。自营高占比背后，夯实客户服务能力，赢在下个周期：上市龙头券商纷纷推动业务转型，探索新业务增长空间，比如海外业务、财富管理及投顾、布局金融科技等。上市券商境外营收占比已升至近 10%。龙头券商境外资产占比约 20%。弱市下业务转型仍在推进，以中信证券为例，2024H1 境外投行业务发展节奏较 2023 年加快，同时买方投顾成为财富管理重点发展方向。投资银行核心竞争力体现在客户经营能力，这要求除了传统带风险敞口的自营业务，仍需战略重视对零售和机构业务服务体系建设。投资建议：维持行业“优大于市”评级。行业转型趋势下，建议关注以下投资主线：一是资金使用效率高、机构客户储备强的券商，受益标的：中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，受益标的：国联证券；三是AI 革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，受益标的：东方财富。风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E600030.SH中信证券优大于市18.88279,8121.351.5213.9712.43601688.SH华泰证券优大于市12.83115,8471.381.489.288.68601456.SH国联证券优大于市9.5927,1570.170.2556.8138.97300059.SZ东方财富优大于市10.52166,0640.530.5819.7118.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录收入结构：投资收益占比提升 .................................................... 52024 年上半年：投资收益收入占比提升 ................................................... 52024Q2：单季度营收、净利润环比正增长 .................................................. 6资产结构：投资资产占比提升 .................................................... 7杠杆率下降，投资类资产占比提升 ........................................................ 7FVTPL 资产：债券、基金占比提升，股票占比下降 .......................................... 8FVOCI 资产：OCI 债权占比相对稳定，OCI 权益占比持续提升 ................................. 9经纪与信用业务持续承压 ....................................................... 11佣金费率下调，经纪业务机构化转型持续推进 ............................................. 11信用业务规模缩减，券商利息收入下滑近 3 成 .........................................13股权融资规模下降，投行营收拖累业绩 ........................................... 14股权融资规模大幅下滑 ................................................................. 14撤否率高企 .....