扣非归母改善明显，医美板块快速发展

公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024 年 09 月 10 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明江苏吴中（600200.SH）扣非归母改善明显，医美板块快速发展投资要点：扣非归母净利润显著改善。公司 24H1 营收 12.07 亿元/yoy+9.62%，归母 净 利 润 为 0.24 亿 元 /yoy-10.75% ， 扣 非 归 母 净 利 润 为 0.11 亿 元/yoy+417.83%。单 Q2 营收 5.03 亿元/yoy+2.92%，归母净利润为 0.19 亿元/yoy+2679.03%，扣非归母净利润为 0.13 亿/yoy+418.51%。24H1 毛利率为29.15%/yoy+1.23pct，净利率为 2.03%/yoy-0.36pct，销售费用率/管理费用率/ 研 发 费 用 率 分 别 为17.4%/4.89%/1.70% ， 同 比 变 化 为yoy-0.13pct/+0.12pct/+0.15pct。24H1 扣非归母净利润显著改善主要系：公司医美板块聚乳酸面部填充剂 AestheFill 艾塑菲于 2024 年 4 月正式上市销售，医美板块实现毛利 6640.74 万元。引领高端医美创新，构筑研发与市场双驱动发展。24H1 公司在医美板块的成果如下：1）快速推进 AestheFill 艾塑菲的销售推广工作。2024 年4 月，公司召开 AestheFill 艾塑菲首发机构发布会，观看直播人数高达208.2 万人，曝光人数达到约 1200 万人。2024 年 6 月，公司于中国苏州举办 AestheFill 艾塑菲全国品牌上市峰会，进一步加强在医美业界的品牌影响力。2）加大研发投入，以合成生物技术平台为核心发展新质生产力，公司持续深耕重组胶原蛋白领域，依托中凯生物制药厂在重组蛋白药物领域的研发和产业化基础，并通过多元化手段积极引进外部的前沿技术。3）快速组建经验丰富、执行能力一流的研产销团队。24H1 公司围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才。4）深入推进全管线产品平台战略，通过多元化手段持续扩充产品管线。2024 年 6 月，吴中美学与北京丽徕科技有限公司签署了投资协议，并取得丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸（简称“PDRN”）复合溶液产品的独家权益。公司具备三大核心优势。1）研产销全产业链优势：吴中医药已构建起一个涵盖基因药物、化学药物与现代中药的研发、生产和销售的全产业链，并形成了以抗感染类/抗病毒、免疫调节、抗肿瘤等为核心的产品群。同时，公司具备自营终端、配送、招商、OTC、电商等多种销售模式，销售渠道覆盖全国。2）品牌优势：悠久的企业历史和深厚的文化沉淀构成了江苏吴中稳固的市场地位及品牌优势，拥有广泛的客户基础和较高的市场影响力。3）管控优势：公司以信息化系统为支撑，扁平管理模式，集中发挥管控优势，提升公司管理运营效率和市场竞争力。盈利预测与投资建议考虑到公司医药业务增长略不及预期，医美上市后表现良好，我们下调对公司 2024-2026 年收入的预期为 27.37/32.57/38.83 亿元（前值 24-25 年的预期为 28.70/33.50 亿元），调整归母净利润为 1.17/2.51/3.85 亿元（前值24-25 年的预期为 1.21/2.01 亿元），对应 PE 为 51/23/15 倍，维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧，新产品上市不及预期，医美消费需求不及预期。买入（维持评级）当前价格：8.27 元基本数据总股本/流通股本(百万股)712.20/710.88流通 A 股市值(百万元)5,878.97每股净资产(元)2.49资产负债率(%)55.48一年内最高/最低价(元)13.88/6.90一年内股价相对走势团队成员分析师： 赵雅楠(S0210524050007)zyn30541@hfzq.com.cn分析师： 高兴(S0210522110002)GX3970@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】依托药企基因，医美赛道破局之路可期——2023.07.14财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,0262,2402,7373,2573,883增长率（%）14%11%22%19%19%归母净利润（百万元）-76-71117251385增长率（%）-435%6%262%115%53%EPS（元/股）-0.11-0.100.160.350.54市盈率（P/E）-77.3-81.950.523.415.3市净率（P/B）3.33.43.23.02.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 江苏吴中图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,7131,9712,3452,796营业收入2,2402,7373,2573,883应收票据及账款1,1281,1271,3211,566营业成本1,6961,8281,9772,145预付账款11273032税金及附加14162023存货107143155168销售费用403476589730合同资产0000管理费用116134169210其他流动资产43282334397研发费用39495970流动资产合计3,0013,5514,1854,960财务费用7289115153长期股权投资414414414414信用减值损失-2000固定资产210236258276资产减值损失-1000在建工程37394143公允价值变动收益0000无形资产118134139150投资收益29000商誉0000其他收益5000其他非流动资产547548550551营业利润-72145328552非流动资产合计1,3261,3711,4011,433营业外收入3000资产合计4,3274,9225,5866,393营业外支出2000短期借款1,5831,9792,5663,002利润总额-71145328552应付票据及账款276276299324所得税3224983预收款项2233净利润-74123279469合同负债29495970少数股东损益-362884其他应付款389389389389归属母公司净利润-71117251385其他流动负债101105115125EPS（按最新股本摊薄） -0.100.160.350.54流动负债合计2,3792,8013,4293,913长期借款127177107187主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债59595959成长能力非流动负债合计186236166246营业收入增长率10.5%22.2%19.0%19.2%负债合计2,5653,0383,5964,159EBIT 增长率-130.0%19,201.9%90.0%59.2%归属母公司所有者权益1,7441,8611,9392,098归母公司净利润增长率-5.6%-262.2%115.2%53.1%少数股东