铅酸蓄电池补贴+固态电池验收超预期双重刺激，毛利端持续改善

公司研究公司财报点评证券研究报告蓄电池及其他电池2024 年 09 月 09 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明南都电源（300068.SZ）铅酸蓄电池补贴+固态电池验收超预期双重刺激，毛利端持续改善投资要点：事件：公司发布 2024 年半年报，公司 2024H1 营收 57.41 亿元，同比-27.27%，归母净利润 1.85 亿元，同比-39.49%；2024Q2 单季度实现营收27.59 亿元，同比-25.39%，归母净利润 1.03 亿元，同比-49.92%。业绩拆分：1）电力储能板块：2024H1 年大储收入 11.62 亿元，销量约 2GWh，对应单价 0.58 元/Wh。2）工业储能：2024H1 贡献收入 6.59 亿元，销量约为 1.5GWh，对应单价 0.44 元/Wh。3）铅酸电池 24H1 贡献营收 7.51 亿元，销量为 1.33GWh，对应单价 0.56 元/Wh。4）再生铅：24H1实现营收 27.43 亿元。盈利能力：公司 2024H1 毛利率 10.17%，同比增加 0.37pct，主要受益于锂电产品盈利提升及再生铅业务亏损缩减：1）锂电产品（电力储能+工业储能）：2024H1 实现毛利率 29.05%，同比增加 9.14pct，主要系公司聚焦国内优势订单，海外占比持续提升及去年高价订单在本报告期进行收入确认。2）铅酸电池：2024H1 实现毛利率 7.26%，同比减少 11pct；3）再生铅：2024H1 亏损约 6000 万，较 2024Q1 亏损 7000 万损失缩减。深度布局铅酸电池，有望受益政策利好。商务部等五部门发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，旗帜鲜明支持铅酸车电池，并将“高安全隐患电动自行车”判定为“使用了高安全隐患锂离子蓄电池的电动自行车”。目前铅酸蓄电池在电动自行车中占比接近 80%，仍有 20%锂离子电池替换空间。方案表明对老旧锂离子蓄电池电动自行车换购铅酸蓄电池自行车的消费者，适当加大补贴力度，铅酸电池渗透率有望进一步提升。公司目前拥有铅蓄电池产能 2GWh，2024H1 产量达 1.33GWh，同比下降 25.70%，伴随铅酸电池需求增加，公司产能利用率有望提升。同时公司再生铅业务国内排名前两位，为铅酸电池提供原材料供应保障。固态电池取得突破，验收进展超预期。公司自 2017 年开展固态电池研制工作，并于 2020 年承担浙江省固态电池重点研发计划，目前公司固态电池产品已经通过热箱、短路等安全项测试，并将于 2024Q4 完成项目验收，验收进度超预期。公司固态电池技术采用耐枝晶复合固态电解质膜改善界面粒子传输，结合电极内部固态电解质构筑的导锂网络，电解液占比降低30%，循坏寿命达 2000 次，能量密度超 80%，主要应用于 350Wh/kg 高比能电池和 690Ah 大容量储能电池。盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为5.10/8.52/10.81 亿元（前次预测 10.92/13.45/17.21 亿元，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR 45.59%。我们认为，公司未来将充分享受铅酸电池及大储业务放量，同时固态电池产业进展超预期，公司业绩有望放量，维持“买入”评级。风险提示：储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期。买入（维持评级）当前价格：12.92 元基本数据总股本/流通股本(百万股)872.76/829.91流通 A 股市值(百万元)10,722.39每股净资产(元)6.31资产负债率(%)74.08一年内最高/最低价(元)15.14/7.20一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn联系人： 李宜琛(S0210124030073)lyc30451@hfzq.com.cn相关报告1、大储业务扩张叠加海外布局深化，看好公司未来盈利水平——2024.04.252、【华福电新】南都电源三季报点评：储能出货持续旺盛，布局制氢绿色加码——2023.11.033、需求持续旺盛，储能量利双升——2023.08.08财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,74914,66617,14818,38019,237增长率-1%25%17%7%5%净利润（百万元）331365108521,081增长率124%-89%1,317%67%27%EPS（元/股）0.380.040.580.981.24市盈率（P/E）34.0313.422.113.210.4市净率（P/B）2.22.11.91.71.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 南都电源图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,4362,5722,7572,886营业收入14,66617,14818,38019,237应收票据及账款3,2013,5893,6823,681营业成本13,33015,16315,95616,520预付账款353371375371税金及附加159177181180存货5,1295,6195,6035,479销售费用335343331327合同资产36424547管理费用453549607654其他流动资产764566607635研发费用477566625673流动资产合计10,88412,71713,02413,052财务费用272220209161长期股权投资224254284314信用减值损失-114-84-75-91固定资产4,5044,4534,4674,540资产减值损失-56-26-16-11在建工程773873873773公允价值变动收益0101520无形资产368362350345投资收益-32352010商誉125125125125其他收益549500500500其他非流动资产1,3271,3701,4111,444营业利润-85719241,161非流动资产合计7,3217,4377,5107,541营业外收入2222资产合计18,20520,15420,53320,593营业外支出48505254短期借款3,6124,3453,4462,094利润总额-545238741,108应付票据及账款4,3124,9055,1625,344所得税-3081317预收款项0000净利润-245158611,092合同负债407476510534少数股东损益-605911其他应付款107147167177归属母公司净利润365108521,081其他流动负债1,6281,5881,5951,598EPS（按最新股本摊薄） 0.040.580.981.24流动负债合计10,06611,46110,8809,748长期借款1,4721,5721,6721,772主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债1,3681,3681,3681,