全球宏观：宏观流动性观察008，全球降息潮下的经济

华泰期货|全球宏观 2019-09-22 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡超  021-60827984  caichao@htfc.com 从业资格号：F3035843 投资咨询号：Z0014736 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 超宽松状态下，关注欧洲 QE——宏观流动性观察 007 2019-09-15 对风险的对冲仍将延续——宏观经济观察 001 2019-09-09 聚焦中国降准——宏观流动性观察006 2019-09-09 事件冲击后的入场点——宏观流动性观察 004 2019-08-26 稳定不稳定预期，逆周期继续——美联储 7 月 FOMC 会议纪要点评 2019-08-22 关注财政，聚焦美联储 ——宏观流动性观察 003 宏观流动性观察 008：全球降息潮下的经济 宏观流动性摘要： 利率周期：周期性底部日益明确。19 日，美联储在 FOMC 会议上宣布联邦基金利率目标区间下调 25 个 BP 至 1.75%-2%；20 日，中国一年期 LPR 下调 5 个 BP；巴西、沙特阿拉伯、阿联酋、约旦也宣布降息。但美联储对今年 GDP 增长的预测从 6 月会议的 2.1%上升至本次会议的 2.2%，美元指数上涨 0.3%，十年国债收益率上行 4BP 至 1.8%。在欧日已普遍负利率的情况下，虽然后续经济是否转好还需密切关注实体经济数据变化，但利率周期底部已日显明确。 货币政策：政策选择更加多样化。全球多国 PMI 值低于荣枯线，经济下行压力仍然明显，仍处于周期1的尾端，经济逆周期调整政策工具选择将更加多样化。鲍威尔 9 月议息会议上明确表示负利率不是美联储工具箱的首选，欧洲已重启扩表，与积极的财政政策配合扩表也许能够更好地发挥生产要素作用，延缓利率下行周期，避免走向全球负利率时代对经济的不利影响。 宏观流动性：极端宽松下的流动性短缺。9 月 17 日美国货币市场出现了“钱荒”，虽然有公司缴税与美国国债结算等个性因素导致美国国债隔夜回购利率一度大涨到 10%，但其实质是银行系统流动性不足。9 月美国苹果公司发行了 70 亿美元天量长期债券，但都用于回购股票、偿还旧债、并购融资等，没有主要用于进一步的企业投资，类似的跨国大企业动作今年以来在逐步增加。宽松的货币政策是否能通过乘数效应改善实体经济、走出流动性陷阱，还需进一步观察政策到信贷到投资是否有效传导。 本周关注：风险资产交易性机会值得关注。全球经济处于周期性的底部区域，降息潮的宽松货币政策下表现出对股市债市利好，但本周美联储降息并未能有效推动债市上涨，长期来看债券的投资出现分歧。从底部区域方向观察经济向好的预期强烈，我们认为可以进一步提高风险资产偏好，但需要密切关注中美贸易政策走向，以及三季度经济数字，如呈现企稳甚至向好迹象，组合上可以战略性的采用进攻性策略。 1 这里所指为库存周期。 华泰期货|全球宏观 2019-09-22 2 / 21 全球经济景气状态 点评：全球多国 PMI 仍低于荣枯线 图 1： 全球 PMI 热图（截止 8 月）——全球 PMI 仍在荣枯线下 数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止 8 月）——环比略降，短期波动性上扬特征是否改变有待确认 数据来源：Wind Bloomberg 华泰期货研究院 024681012-2-101234520122013201420152016201720182019中国日本美国欧元区英国印度(右轴)华泰期货|全球宏观 2019-09-22 3 / 21 全球一周利率观察  基准利率图表 点评：从近十年历史看已处于极限宽松，但能否走出仍待观察 图 3： 过去 3 个月主要央行加减息变化 图 4： 上游资源国加减息变化 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 中游生产国加减息变化 图 6： 发达经济体和中上游国家加减息差异 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院  利率预期图表 点评：多国实行降息，仍在极端宽松的预期波动 -30-20-1001020302010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019加息次数降息次数净加/降息-12-7-2382010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Res加息Res降息净加/降息-12-7-2382010201120122013201420152016201720182019Manu加息Manu降息净加/降息-10-505102010201120122013201420152016201720182019DM-ManuDM-Res华泰期货|全球宏观 2019-09-22 4 / 21 图 7： 美联储利率预期与基准零利率（粗）对比 图 8： 欧央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 9： 中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 10： 英国央行利率预期与基准零利率（粗）对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 11： 澳洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比 图 12： 主要货币 OIS 利差 1Y-3M 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 012320162017201820193个月6个月1年2年3年-1.5-1-0.500.5120162017201820193个月6个月1年2年3年01234520162017201820193个月6个月1年2年3年00.511.520162017201820193个月6个月1年2年3年00.511.522.5320162017201820193个月6个月1年2年3年-50-25025502016201720182