全球宏观：宏观经济观察003，宽松政策的延续

华泰期货|全球宏观2019-09-22投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号研究院 宏观组研究员徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454蔡超021-60827984caichao@htfc.com从业资格号：F3035843投资咨询号：Z0014736联系人吴嘉颖021-60827995wujiaying@htfc.com从业资格号：F3064604相关研究：对风险的对冲仍将延续——宏观经济观察 0012019-09-09货币政策保持稳健，地产资金从严管控2019-08-26稳定不稳定预期，逆周期继续——美联储 7 月 FOMC 会议纪要点评2019-08-22关注财政，聚焦美联储——宏观流动性观察 0032019-08-19尾部的压力测试延续——美债 2s10s 倒挂点评2019-08-15宏观经济观察 003：宽松政策的延续宏观实体经济摘要：宏观经济状态：本周美国、阿联酋、约旦、沙特等多个央行采取了降息举措，而中国央行虽然没有下调 MLF 利率，但 LPR 短期利率仍下调 5 个 bp，经济增长放缓的风险面前，延续宽松政策已是各国的普遍选项。在宽松政策的延续下，我们看到经济预期类指数近期出现了较为明显的改善。不过当前全球多个国家的经济下行压力依旧明显，多个国家相继释放对未来的悲观预期，政策对冲之下，宏观数据能否真的出现改善以配合预期仍有待观察。库存周期：目前主要商品影响国的同比增速大部分都已处于回落态势，结合 PMI 相关指标的走势来看，主要商品影响国基本都已经处于去库存阶段，不过美国尚且处于补库存阶段。具体而言目前美国处于被动补库存阶段，中国、加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国则处于主动去库存阶段。从先行的股指指标来看，我们认为各商品国库存增速不排除短期阶段性反弹的可能。产能周期：当前主要商品影响国的产能利用率大多出现了触顶回落的迹象，并且根据我们跟踪的与产能利用率相关性较高的高频指标期限利差来看，作为先行指标的期限利差基本仍处于回落趋势之中，因而我们认为当前即使部分国家的产能利用率出现阶段性回升但仍难改整体回落的格局，主要商品国产能利用率回升的周期或已结束。华泰期货|全球宏观2019-09-222 / 16全球经济观察宏观预期图表图 1：花旗通胀超预期指数图 2：花旗通胀超预期指数数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 3：花旗通胀超预期指数图 4：花旗通胀超预期指数数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-223 / 16图 5：花旗经济超预期指数图 6：花旗经济超预期指数数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 7：花旗经济超预期指数图 8：花旗经济超预期指数数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院宏观现状图表华泰期货|全球宏观2019-09-224 / 16图 9：全球制造业 PMI（%）图 10： 全球制造业 PMI（%）数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 11：全球制造业 PMI（%）图 12： 消费者信心指数数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 13：消费者信心指数图 14： 消费者信心指数数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-225 / 16图 15：贸易景气指标（%）图 16： 美国经济 NowCasting（%）数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 17：美国通胀当期 NowCasting（%）图 18： NowCasting 指数数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-226 / 16图 19：全球主要商品影响国制造业 PMI 的 Z-Score 对比图（2010 年 1 月为基期）数据来源：Wind 华泰期货研究院图 20：全球主要商品影响国 CPI 同比增速的 Z-Score 对比图（2010 年 1 月为基期）数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-227 / 16图 21：全球主要商品影响国出口同比增速的 Z-Score 对比图（2010 年 1 月为基期）数据来源：Wind 华泰期货研究院图 22：全球主要商品影响国进口同比增速的 Z-Score 对比图（2010 年 1 月为基期）数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-228 / 16图 23：全球主要商品影响国消费同比增速的 Z-Score 对比图（2010 年 1 月为基期）数据来源：Wind 华泰期货研究院图 24：全球主要商品影响国 M2 同比增速的 Z-Score 对比图（2010 年 1 月为基期）数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-229 / 16全球库存水平观察库存水平图 25：美国库存总额同比和股指同比（%）图 26： 中国产成品存货同比和股指同比（%）数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 27：日本工业库存同比和股指同比（%）图 28： 加拿大制造业库存同比和股指同比（%）数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-2210 / 16图 29：俄罗斯商品库存同比和股指同比（%）图 30： 澳大利亚企业库存同比和股指同比（%）数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院PMI 库存指标图 31：美国 PMI 库存指标和股指同比（%）图 32： 美国 PMI 库存指标和股指同比（%）数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院图 33：中国 PMI 库存指标和股指同比（%）图 34： 中国 PMI 库存指标和股指同比（%）数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-2211 / 16图 35：澳大利亚 PMI 库存指标和股指同比（%）图 36： 澳大利亚 PMI 库存指标和股指同比（%）数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院图 37：新西兰 PMI 库存指标和股指同比（%）图 38： 新西兰 PMI 库存指标和股指同比（%）数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院华泰期货|全球宏观2019-09-2212 / 16全球产能利用水平观察图 39：美国产能利用率和期限利差（%）图 40： 中国工业产能利用率和期限利差（%）数据来源：Wind 华泰期