工业增加值增速下滑的行业视角

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 9 月 22 日 宏观经济 工业增加值增速下滑的行业视角 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 陈韵阳（联系人） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 chenyunyang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040020  工业增加值增速下滑的行业视角年初以来，哪些行业在拖累工业生产？2019 年 1-8 月工业增加值同比增速从 2018 年全年的 6.2%降至 5.6%，从三大行业来看，采矿业生产增速上升，制造业和电力、燃气及水的生产和供应业生产增速下降，考虑到工业增加值中制造业占比最高（2018 年占比达到 87.7%），制造业对工业生产拖累最大，制造业中，生产增速下滑较多的有汽车制造业、文教工美体育和娱乐用品制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业。 采矿业生产受益于矿价上涨，电力、燃气及水的生产和供应业生产增速间接受制于外需回落。采矿业生产增速在 2016 年筑底，在 2017 年开始趋势性回升，同时，矿产类价格指数从 2016 年初的 71.8 上涨至 2019 年 7 月的155.9，带动采矿业生产增速底部改善（图 3）。电力、燃气及水的生产和供应业生产增速以及发电量增速自 2018 年下半年以来趋势性下滑，虽然其出口交货值占营业收入比例只有 0.3%，但整体出口企业业务收缩也会影响电力、燃气及水的生产和供应业（图 4）。 制造业生产受制于外需下行、去库存压力、融资困局。从细分行业来看，制造业生产增速下滑的主要原因在于：（1）外需下行。可以发现生产增速下降较多的几个行业，出口交货值占营业收入比例基本都比较高，其中，计算机通信和其他电子设备制造业占比达到了 50%左右，其出口交货值和工业增加值增速相关系数高达 85.5%。全球经济增速放缓以及贸易摩擦等因素导致“出口-制造业”链条承压，制约制造业生产。（2）去库存压力。以汽车制造业为例，其出口交货值占营业收入比例只有 5%左右，但由于去库存压力巨大，生产增速从 2018 年的 4.9%下降至 2019 年 1-8 月的-1%，降幅居制造业之首。（3）融资困局。文教、工美、体育和娱乐用品制造业生产增速降幅仅次于汽车制造业，其出口交货值占营业收入比例位居第二，但出口交货值增速较 2018 年改善，相关消费增速也较 2018 年改善，企业可能是因为融资问题而主动收缩生产，2019 年以来，中低评级信用利差高位回落，而休闲服务行业信用利差仍处于上升趋势。部分制造业可能受制于融资困局，7 月 31日召开的政治局会议提到“推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。  风险提示：政策落实不及预期相关报告 宏观报告：经济复苏预期升温，谨防预期差——宏观经济周度观察第 85 期 2019-4-14 宏观报告：债市大跌，未来关注通胀与地产销量——宏观经济周度观察第 84 期 2019-4-7 宏观报告：4 月资金面怎么看——宏观经济周度观察第 83 期 2019-3-31 宏观报告：对年初以来房地产数据的理解——宏观经济周度观察第 82 期 2019-3-24 宏观报告：未来基本面关注什么——宏观经济周度观察第 81 期 2019-3-17 宏观报告：两会前瞻：期待改革破局——宏观经济周度观察第 79 期 2019-3-3 宏观报告：全球宏观税负比较——宏观经济周度观察第 78 期 2019-2-24 宏观报告：1 月经济金融数据暂不能说明经济企稳——宏观经济周度观察第 77 期 2019-2-17 宏观报告：逆周期政策成为焦点——宏观经济周度观察第 76 期 2019-1-27 宏观报告：本轮制造业投资增速回升的前因后果与未来趋势展望——宏观经济周度观察第 75 期 2019-1-20 宏观报告：汽车、家电消费政策出台后，消费增速就能反转了吗——宏观经济周度观察第 74 期 2019-1-13 宏观报告：承压的就业与未来应对——宏观经济周度观察第 73 期 2019-1-6 2019-9-22 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 工业增加值增速下滑的行业视角 ................................................................................................................................... 3 2、 一周高频数据观察 ........................................................................................................................................................... 7 2.1、 发电耗煤量回落 ................................................................................................................................................... 7 2.2、 原油价格大涨 ....................................................................................................................................................... 7 2.3、 猪肉价格上涨 ....................................................................................................................................................... 8 2.4、 房地产销售面积增速：一线回落，二三线回升................................................................................................ 8 2.5、 MLF 不降价缩量续作 .......................................................................................................................................... 9 2.6、 美元指数上涨，人民币汇率贬值 ..........................................................................