点评920央行LPR第二次降息：你看，又降息了！

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary] 你看，又降息了！ ——点评 920 央行 LPR 第二次降息 恒大研究院研究报告宏观研究 点评报告 2019/9/20 首席经济学家： 任泽平 研究员：甘源 ganyuan@evergrande.com 研究员：方思元 fangsiyuan@evergrande.com 研究员：石玲玲 shilingling@evergrande.com 研究员：刘宸 liuchen@evergrande.com 事件：新版 LPR 第二次报价出炉：1 年期品种报 4.20%，上次为 4.25%，5 年期以上品种报 4.85%，上次为 4.85%。 1、核心观点： 1）今天又降息了！没人可以阻止趋势的力量！我们近期对经济下行、货币降息降准进行了前瞻预测，被一一验证，并引发了市场“该不该降息”的大讨论，今天央行第二次降息宣告我们大获全胜。730 政治局会议释放“不一样的宽松”信号，8 月 17 日央行推动 LPR 改革以降低实体经济利率，随后下调 MLF 利率进行市场化降息，9 月 6 日通过全面降准+定向降准投放基础货币 9000 亿。9 月 20 日，央行 LPR 改革后迎来第二次报价，贷款市场报价利率 1 年期 LPR 下降 5 个 BP。 2）降息降准是正常的逆周期调节政策，控制好力度节奏不等于大水漫灌。此次降息与以往基准利率调整有本质区别，是“改革式、市场化、渐进式、结构性”降息。 改革式降息：LPR 降低是利率市场化之后的新式降息，逐步与国际接轨，接近美国降息模式； 市场化降息：通过降低 LPR 加点的方式，而非直接降低 MLF 利率，充分体现了我国利率渠道疏通的一大进展； 渐进式降息：此次降息幅度较小，1 年期 LPR 仅降低 5BP； 结构性降息：此次降息区分 1 年期及 5 年期以上品种降息幅度，5 年期以上保持不变，能够减少对资产价格的刺激。自 10 月 8 日起，新发放个人住房贷款利率以 LPR 加点方式形成，由于住房贷款多期限较长，主要参照 5 年期以上 LPR 品种定价。此次 LPR 报价调整将 5 年期以上品种利率维持在 4.85%，与近期房地产调控形势相配合。 3）国内经济数据全面回落，PMI 连续 4 个月低于荣枯线，固定资产投资增速回落、房地产政策偏紧、制造业投资延续低迷、基建反弹力度有限、社零继续回落、出口增速下滑，货币宽松空间打开。拿掉猪以后都是通缩，瘟疫及环保因素导致猪肉价格高涨，超级猪周期带动 CPI 保持高位，但核心 CPI 和非食品 CPI 下行，PPI 连续两个月为负，通缩加剧，实际利率上升，利润承压，需降息对冲。实体经济融资利率高企，债券等市场化融资利率明显下行，贷款利率下行幅度较小。 4）全球经济下行压力加大，周期性因素、贸易摩擦冲击叠加各国政府改革乏力，各国央行加码宽松的货币政策，降息潮涌现，以刺激投资和消费。人口老龄化、缺乏革命性的新技术，“低增速、低通胀、低利率”或成为中长期趋势。9 月 18 日美联储将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 1.75%-2.00%，欧洲央行将存款便利利率下调 10 个基点至-0.5%，并重启 QE。印度、埃及、土耳其、智利、墨西哥等新兴经济体央行均已开始降息。但当前世界经济处于长期债务周期顶部，没有配套改革措施 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 的货币宽松将利好资本市场，但对实体经济的促进作用有限，且将进一步加剧贫富差距，割裂全球经贸体系，因此需要在加强逆周期调节的同时配合结构性改革提升经济潜在增长率。 5）LPR 降息降低实际贷款利率，企业融资成本下行，考虑到 LPR 仅针对部分新增贷款，金融机构和实体企业预期改善和经济企稳回升仍需要更加丰富的政策组合。目前 LPR 机制仍处于推广期，商业银行新增贷款尚未完全参考 LPR，贷款重新定价仍需时间落地。且 LPR 仅针对增量贷款，不影响存量贷款，也不影响房贷，相比以往直接降低存贷款基准利率，LPR 下调效果较弱。此外 LPR 降息将通过利率渠道和信贷渠道刺激企业投资需求，但经济持续下行仍将压制金融机构风险偏好和企业信贷需求，经济企稳回升仍需要积极财政政策和宽信用政策相互配合。此外债市、股市亦是受益者，对汇率冲击有限。 6）LPR 仍有不小的降息空间，拭目以待！商业银行 LPR 加点可进一步压缩，MLF 利率仍处于历史最高点，后续央行通过 MLF 利率来降低 LPR空间充足。央行可多次小幅降低 LPR，降低企业实际融资成本，减少利率调整对市场的冲击，同时可以根据实际效果及时进行微整。且目前降准降息都具备一定的调整空间，可以结合降准和降低 MLF 利率引导实际利率下行，继续推进利率市场化改革。 7）我们建议加强逆周期调节力度，注重发挥积极财政政策和宽松货币政策的协同效应，实现宽货币到宽信用的有效传导。 当然货币财政政策主要是促进短期经济平稳运行，长期经济高质量增长根本上要靠改革开放，贸易战本质上是改革战：大规模减税降负降低企业居民负担、以更大决心更大勇气扩大新一轮开放、以竞争中性推动国企改革、以人地挂钩和金融稳定构建新住房制度体系、进行重大理论创新突破鼓舞民营经济信心、明确高质量考核并适当容错促进地方政府万马奔腾。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 2. 我们近期对经济再下台阶和货币降息降准进行了前瞻性分析，并被一一验证。 今天又降息了！没人可以阻止趋势的力量！ 9 月 20 日，央行 LPR改革后迎来第二次报价，今日贷款市场报价利率为：1年期LPR为 4.20%，前值为 4.25%。 我们近期对经济再下台阶、货币降息降准进行了前瞻预测，被一一验证，并引发了市场“该不该降息”的大讨论，今天央行第二次降息宣告我们大获全胜。 在2018年下半年市场一片悲观之际，我们判断“2019年中经济企稳、市场否极泰来”。随后 2019 年上半年经济暂时企稳、主要股指上涨 20%以上、房地产小阳春。 6 月份数据出来以后，市场一片“经济企稳”“企稳回升”“超预期”的声音，我们发布震撼全市场的报告《充分估计当前经济金融形势的严峻性——全面解读 6 月经济金融数据》（7 月 21 日）：近期的先行指标纷纷下滑，比如房地产销售、土地购置和资金来源回落，PMI 订单和 PMI出口订单下滑，一系列房地产融资收紧政策密集出台，而且经济金融结构正在趋于恶化。随后 7 月份经济金融数据全面回落。 7 月份数据公布以后，市场仍然沉浸在“降息降准就是大水漫灌”的错误认识中（混淆了货币政策正常逆周期调节和货币超发的关系）。我们再度前瞻性提出《该降息了！——全面解读 7 月经济金融数据》（8 月 15日）：当前经济下行压力加大，全球降息潮，汇率破“7”，核心 CPI 保持稳定，PPI 负增长通缩企业实际利率上升，表明货币宽松的空间已经打开。在《金融形势严峻，何时降息降准？——点评 7 月金融数据》（8 月 13 日）中我们认为：7 月社融、信贷、M2 数据全面回落，宽货币到宽信用政策效果较差，