中报业绩暂承压，医疗终端业务高增

公司研究公司财报点评证券研究报告医美耗材2024 年 09 月 05 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明华熙生物（688363.SH）中报业绩暂承压，医疗终端业务高增投资要点：中报业绩暂承压，管理仍在变革。公司 24H1 营收 28.11 亿元，同比下滑 8.61%，归母净利润为 3.42 亿元，同比下滑 19.51%，扣非归母净利润为3.16 亿元，同比下滑 12.38%。单 Q2 营收 14.50 亿元，同比下滑 18.09%，归母净利润为 0.98 亿元，同比下滑 56.10%，扣非归母净利润为 0.84 亿元，同 比 下 滑 59.7% 。 24H1 毛 利 率 为 74.52%/yoy+0.72pct ， 净 利 率 为12.11%/yoy-1.6pct。上半年业绩承压主要系：1）管理变革在短期产生费用，影响短期损益；2）对研发、创新业务等长期性、战略性的投入持续增长；3）功能性护肤品业务等正处于管理变革深水区，成果短期受到影响。原料和医疗终端业务稳健增长，医疗终端业务为主要增长驱动力。拆分 来看 ：1 ） 原料 业 务： 2024 H1 公司 原料业 务实现 收入 6.30 亿元/+yoy11.02%，收入占比 22.47%。原料业务（不含弗思特）整体毛利率为70.71%，同比上升 0.51%，医药级透明质酸原料毛利率为 87.54%，仍保持稳定且居于行业较高水平；原料业务主品牌华熙生物销售收入稳步增长，弗思特品牌销售收入同比增长 19.06%。2）医疗终端业务：2024H1 公司医疗终端业务实现收入 7.43 亿元，同比增长 51.92%，收入占比 26.51%。24H1 皮肤类医疗产品实现收入 5.55 亿元，同比增长 70.14%，其中公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过 200%；3）功能性护肤品业务：2024H1 功能性护肤品业务实现收入 13.81 亿元，同比下降29.74%，收入占比 49.29%。主要系各大品牌进行阶段性调整仍在持续；4）功能性食品业务：公司功能性食品业务实现收入 2,922 万元，同比下降11.23%，系业务仍然处在调整阶段和消费者教育的初期阶段。华熙生物具备四大优势，成长性可期。1）技术优势：公司构建了包括微生物发酵、交联技术在内的多个核心技术平台，在透明质酸的生物合成和产业化方面取得了显著成就；2）产业化能力：公司凭借经验丰富的研发和产业化人才，快速将实验室成果转化为实际生产力，不断扩大产能，积极推出新产品；3）全产业链布局：实现了从上游原料到下游终端产品的全产业链整合，提高了生产效率和市场适应性；4）销售渠道与国际化：公司建立了全球 70 余个国家和地区的稳定销售网络，累积超过 4000 家国际客户。盈利预测与投资建议考虑到公司业绩承压，我们下调对公司 2024-2026 年收入的预期为60.74/69.85/78.61 亿元（前值 24-25 年的预期为 73.61/82.21 亿元），下调归母净利润为 7.04/8.13/9.07 亿元（前值 24-25 年的预期为 9.70/11.12 亿元），对应 PE 为 33.4/28.9/25.9 倍，维持“买入”评级。风险提示行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。买入（维持评级）当前价格：48.80 元基本数据总股本/流通股本(百万股)481.68/198.18流通 A 股市值(百万元)9,671.10每股净资产(元)14.50资产负债率(%)18.50一年内最高/最低价(元)93.28/47.95一年内股价相对走势团队成员分析师： 赵雅楠(S0210524050007)zyn30541@hfzq.com.cn分析师： 高兴(S0210522110002)GX3970@hfzq.com.cn相关报告1、【华福商业】华熙生物三季报点评：23Q3 业绩承压，费用优化和研发项目齐头并进——2023.11.012、【华福零售】华熙生物 22 年报&23 一季报点评：积极布局合成生物学业务，打造第二成长曲线 230508——2023.05.093、产业链一体化布局，多轮业务驱动发展——2023.03.27财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,3596,0766,0746,9857,861增长率29%-4%0%15%13%归母净利润（百万元）971593704813907增长率24%-39%19%16%12%EPS（元/股）2.021.231.461.691.88市盈率（P/E）24.239.733.428.925.9市净率（P/B）3.53.43.23.02.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 华熙生物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,1691,4271,3991,572营业收入6,0766,0746,9857,861应收票据及账款447449517581营业成本1,6211,5801,7871,995预付账款150145163188税金及附加67678090存货1,1351,0901,2331,377销售费用2,8422,8433,2693,679合同资产0000管理费用492486559629其他流动资产222204213222研发费用446431489550流动资产合计3,1233,3153,5243,940财务费用-31-32-32-28长期股权投资194194194194信用减值损失-5000固定资产2,4032,6072,8533,139资产减值损失-54000在建工程1,1091,2091,2091,109公允价值变动收益1312无形资产497490478471投资收益11187商誉251251251251其他收益131130130130其他非流动资产893907926946营业利润7088409701,081非流动资产合计5,3475,6585,9126,110营业外收入3333资产合计8,4708,9739,43610,050营业外支出10101010短期借款00060利润总额7028349631,074应付票据及账款701679769858所得税119141163182预收款项0000净利润583692800892合同负债56617079少数股东损益-10-12-13-15其他应付款43434343归属母公司净利润593704813907其他流动负债422422448473EPS（按最新股本摊薄） 1.231.461.691.88流动负债合计1,2211,2051,3291,513长期借款2325272主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债263263263263成长能力非流动负债合计266296316336营业收入增长率-4.5%0.0%15.0%12.5%负债合计1,4871,5001,6451,849EBI