教育行业：教育行业空间广阔，龙头份额有望提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2019.09.25 教育行业空间广阔，龙头份额有望提升 訾猛（分析师） 张睿（研究助理） 021-38676442 021-38031656 zimeng@gtjas.com zhangrui020842@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880118080091 本报告导读： 教育行业总体规模过万亿并呈现持续增长的态势，行业市场集中度低，在国家政策日益趋严，正规的龙头企业市占率有望提升。 摘要： [Table_Summary0] 维持行业“增持”评级。教育行业总体规模过万亿并呈现持续增长的态势：K12 教育规模稳步增长，一方面得益于教育意识的提升，另一方面得益于低线城市和素质教育的市场开发；而职业技能教育行业在学历竞争日益加剧的大背景下有望快速发展。教育行业市场集中度低，在国家政策日益趋严，正规的龙头企业市占率有望提升。 K12 教育行业整合升级，低线城市与素质教育空间大。国内 K12 教育行业目前以课外辅导为主，市场接近 4000 亿。近年来，K12 人群的持续增长以及学习竞争压力的增加，使得 K12 教育行业得以快速增长。未来，一方面随着教育意识的提升，学生参培率有望进一步提升；另一方面，向低线城市扩张和开拓素质教育市场将带来新的增量。目前国内 K12 教育 CR2 只有 4%，行业十分分散，在国家政策日益趋严的大背景下，龙头企业或将受益。职业技能教育市场前景广阔，龙头市占率提升空间大。随着国内就业竞争持续加剧，职业技能教育市场增长空间大，根据弗若斯特沙利文测算，2021 年非学历职业教育培训市场规模将达到 4191 亿元人民币，相比于 2018 年将增长 38%。而中国职业技能培训市场行业集中度仍很低，CR3 市占率仅为 2.5%，龙头企业凭借丰富的运营经验、强大的品牌力以及资本实力，市占率有望持续提升。新增覆盖标的好未来（TAL）、新东方（EDU）、立思辰（300010.SZ）、东方时尚（603377.SH）。（1）好未来：线上线下融合共进，紧贴时代多赛道布局，首次覆盖，给予“增持”评级。（2）新东方：K12 赛道前景广阔，发力线上巩固优势，首次覆盖，给予“增持”评级。（3）立思辰：聚焦黄金赛道，专注大语文辅导，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。（4）东方时尚：内生外延持续扩张，拓宽业务协同良好，首次覆盖“中性”评级。风险提示：政策风险，行业竞争加剧的风险等。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 TAL 好未来 增持 EDU 新东方 增持 603377 东方时尚 中性 300010 立思辰 谨慎增持 [Table_Report]相关报告 《政策密集，教育产业跨越周期动能足》2019.02.24 《学前教育发展规划出台，重拳规范行业发展》2018.11.16 《洞察民促法送审稿新增细节》2018.08.13 《黄金赛道，精选标的》2018.05.23 《穿越长周期，吹尽狂沙始到金》2018.01.28 行业更新教育产业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录 1. K12 行业整合升级，低线城市与素质教育空间大 ............................. 3 1.1. K12 教育行业发展迅猛，行业集中度持续提升 .......................... 3 1.2. 目前仍聚焦应试教育，低线城市和素质教育空间大 .................. 5 2. 职业教育空间广阔，市场集中度低 ..................................................... 8 3. 投资建议 ............................................................................................... 10 4. 风险提示 ................................................................................................ 11 [Table_Directory] 表：本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData] 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） PE 评级 目标价 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 好未来 TAL 2019.09.24 36.02 1.03 1.83 - 104.91 59.05 - 增持 - 新东方 EDU 2019.09.24 113.00 1.87 1.50 - 60.43 75.33 - 增持 - 东方时尚 603377 2019.09.24 21.00 0.38 0.40 0.44 55.31 52.77 48.23 中性 20.00 立思辰 300010 2019.09.24 9.25 -1.60 0.29 0.35 -5.84 32.25 26.47 谨慎增持 10.15 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 注：好未来、新东方收盘价单位为美元，使用的均为财年数据，FY2019 的数据已经公布，表中 2019年好未来和新东方的 EPS 非预测值。好未来 3 股 ADS 代表 1 股 A 类股，新东方 1 股 ADS 代表 1 股 A 类股。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 1. K12 行业整合升级，低线城市与素质教育空间大 1.1. K12 教育行业发展迅猛，行业集中度持续提升 K12，全称“Kindergarten through 12 grade”，指从幼儿园（Kindergarten，通常 5-6 岁）到十二年级（Grade12，通常 17-18 岁），这两个年级是欧美发达国家免费教育的两个头尾年级，也普遍用于对基础教育阶段的通称。在中国，K12 教育指小学 6 年、初中 3 年和高中 3 年共计 12 年的基础教育。 K12 教育行业产业链可分为线上、线下，广义上还涉及到教育信息化。其中线上辅导又可以进一步分为内容、工具、及平台提供方。K12 教育行业发展历程可以分为三个阶段：需求持续增长时期（90 年代至 2006）、爆发性增长时期（2006-2008）以及成熟发展时期（2008 至今）。目前，K12 教育行业市场竞争格局已成型，随着消费升级趋势的到来，用户越来越注重品牌和质量，中小民营机构运营成本激增，行业已进入整合阶段。 线下培训市场高度分散，其中新东方、好未来和学大教育位列 K12 教育图 1：K12