Q2收入降幅环比大幅收窄，趋势有望加速

公司研究公司财报点评证券研究报告横向通用软件2024 年 09 月 04 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明深信服（300454.SZ）Q2 收入降幅环比大幅收窄，趋势有望加速投资要点：公司发布 2024 年半年报2024 年上半年实现营业收入 27.1 亿元，同比下降 7.7%；实现归母净利润-5.9 亿元，较去年同期减少 0.38 亿元。单 Q2 实现营业收入16.7 亿元，同比下降 2.8%，实现归母净利润-1 亿元，较去年同期增长0.39 亿元。企业客户呈现强韧性，战略业务持续增长，成熟产品线承压分客户看，上半年，企业客户收入同比增长 2.5%；政府及事业单位、金融及运营商客户收入同比分别下滑 15.9%、18.2%。分业务看，网络安全业务中下一代防火墙 AF、全网行为管理 AC 等成熟产品线收入下滑，XDR、MSS 等战略业务虽有所增长，但总体规模不大。上半年网络安全业务实现收入 14 亿元，同比减少 7.3%。云计算及 IT 基础设施业务实现收入 11.1 亿元，同比减少 4.4%，主要受核心产品桌面云下降影响。上半年信锐网科受宏观因素影响收入有所下滑，带动基础网络及物联网业务收入下降，上半年实现收入 2 亿元，同比减少24.13%。提质增效效果显著，深信服安全 GPT3.0 用户持续增长公司通过持续的降本增效措施，三费整体同比减少 7.36%。此外，公司积极投入 AI 技术研发，上半年发布深信服安全 GPT3.0 升级版本。截至 2024 年 5 月，已有美的集团、北汽福田、同方知网等超过 130 家用户在真实环境中完成深信服安全 GPT 的测试应用与交付。其中，检测大模型能够实时抓取流量，实时监测，Web 流量检出率达 95.7%；高社工、高对抗钓鱼攻击检出率达 91.7%，数倍超越传统品类检测产品。盈利预测与投资建议考虑到宏观因素压制下，政企需求恢复不及预期。中长期来看，25 年为十四五关键节点，政府需求将逐步释放。企业端需求将随宏观经 济 恢 复 而 逐 步 回 暖 。 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为77.8/81.8/90.1 亿元（2024-2025 年前值为 116.2/145.1 亿元），同比增长2%/5%/10%;实现归母净利润 2.4/3.7/5.1 亿元（2024-2025 年前值为6.8/9.5 亿元），同比增长 22%/55%/38%。维持“买入”评级。风险提示宏观经济影响 IT 支出；新业务拓展不及预期；传统业务需求不足等。买入（维持评级）当前价格：45.06 元基本数据总股本/流通股本(百万股)419.85/276.26流通 A 股市值(百万元)12,448.27每股净资产(元)19.24资产负债率(%)44.24一年内最高/最低价(元)107.99/44.04一年内股价相对走势团队成员分析师： 钱劲宇(S0210524040006)QJY3773@hfzq.com.cn相关报告1、22Q4 利润改善明显，2023 盈利能力有望提升——2023.04.202、订单回暖，费用控制进一步加强——2022.10.313、增速符合预期，下半年业绩值得期待——2022.08.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,4137,6627,7828,1769,005增长率9%3%2%5%10%净利润（百万元）194198241373514增长率-29%2%22%55%38%EPS（元/股）0.460.470.570.891.22市盈率（P/E）97.495.678.650.736.8市净率（P/B）2.52.12.12.12.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 深信服图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金7377789611,366营业收入7,6627,7828,1769,005应收票据及账款903848830890营业成本2,6722,8272,9123,145预付账款29424447税金及附加73798088存货383369367388销售费用2,7022,4902,6002,837合同资产0000管理费用372327327342其他流动资产4,9004,2264,2714,509研发费用2,2662,2412,3302,548流动资产合计6,9536,2646,4737,200财务费用-2122810-6长期股权投资410410410410信用减值损失-20-16-12-8固定资产312331339344资产减值损失-9-7-5-3在建工程492512532552公允价值变动收益1474无形资产271265259252投资收益729095100商誉0000其他收益373384379381其他非流动资产6,5916,5996,6126,632营业利润209245382527非流动资产合计8,0768,1178,1528,190营业外收入7131212资产合计15,02914,38014,62515,390营业外支出12101010短期借款82626400利润总额204248384529应付票据及账款975756836945所得税56913预收款项0000净利润199242375516合同负债1,3471,4011,5531,801少数股东损益1122其他应付款531531531531归属母公司净利润198241373514其他流动负债791747750775EPS（按最新股本摊薄） 0.470.570.891.22流动负债合计4,4693,6993,6714,052长期借款0000主要财务比率应付债券1,1181,1181,1181,1182023A2024E2025E2026E其他非流动负债635635635635成长能力非流动负债合计1,7521,7521,7521,752营业收入增长率3.4%1.6%5.1%10.1%负债合计6,2215,4515,4235,804EBIT 增长率-132.8%3,597.2%42.6%32.7%归属母公司所有者权益8,8058,9269,1979,578归母公司净利润增长率1.9%21.7%55.0%37.8%少数股东权益2357获利能力所有者权益合计8,8088,9299,2029,585毛利率65.1%63.7%64.4%65.1%负债和股东权益15,02914,38014,62515,390净利率2.6%3.1%4.6%5.7%ROE2.2%2.7%4.1%5.4%现金流量表ROIC-0.8%542.3%2,202.0%303.6%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流947626731890资产负债率41.4%37.9%37.1%37.7%现金收益201464591722流动比率1.61.71.81.8存货影响-109142-21速动比率1.51.61.71.7经营性应收影响-8049