发光业务持续高增，提质增效利润表现亮眼

公司研究公司财报点评证券研究报告体外诊断2024 年 09 月 03 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明亚辉龙（688575.SH）发光业务持续高增，提质增效利润表现亮眼投资要点：事件：公司发布 2024 年半年度报告。24H1 公司营业收入 9.6 亿元（同比-10.7%，下同），归母净利润1.73 亿元（+22.3%），扣非 1.6 亿元（+25.9%）。24Q2：收入 5.3 亿元（+27.4%），归母净利润 1.07 亿元（+77.5%），扣非 1.04 亿元（+132%）。发光业务延续高增，常规/自免业务齐放量2024H1 公司非新冠业务营收 9.6 亿元（+31.9%）。其中国内非新冠自产 6.9 亿元，+42.7%，海外非新冠自产 1.0 亿元，+52.3%。自产发光营收 7.2 亿元，同比+48.5%。单 Q2 非新冠营收同比+31.9%，自产发光+48.9%。从项目来看，24H1 术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能等常规项目营收同比+52.5%，化学发光法自免诊断项目同比+46.2%。装机进展顺利结构持续优化，海外高速拓展24H1 化学发光仪器新增装机 1,170 台：国内新增 638 台，其中 600速机 301 台（占比 47.2%），高端机型带动客户结构持续优化，截止H1 公司三甲医院覆盖率已超 70%。海外实现装机 532 台，其中 300 速机器新增 45 台，同比+275%。公司海外拓展顺利，业务覆盖 110 个国家和地区，工作重心聚焦于试剂销量的提升及本地化市场拓展的深度推进，有望延续海外高增速表现。Q2 利润环比大幅提升，盈利水平有望延续综合毛利率：23Q3/23Q4/24Q1/24Q2 为 62.6%/67.3%/62.3%/62.2%，我们认为在行业多重因素扰动下，整体毛利率企稳，随着业务结构的持续优化有望稳健向上。费用率方面：24H1 销售/管理/研发费用率为 20.0%/8.5%/16.1%，同比提升 3.9pct/0.6pct/3.3pct。单 Q2 来看，销售/管理/研发费用率为19.0%/8.5%/13.3%，同比-2.5pct/+0.7pct/-5.4pct。公司提质增效举措效果显著，利润释放有望延续。盈利预测与投资建议公司 24Q2 延续高增，利润表现亮眼，为全年业绩增长奠定良好基础。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.8/6.5/8.2亿元，以 2024 年 9 月 2 日收盘价计算,对应 PE 为 24/18/14 倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，维持“买入”评级。风险提示竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险买入（维持评级）当前价格：20.11 元基本数据总股本/流通股本(百万股)569.28/569.28流通 A 股市值(百万元)11,448.14每股净资产(元)4.56资产负债率(%)36.83一年内最高/最低价(元)26.60/16.80一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈铁林(S0210524080007)ctl30598@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn联系人： 徐智敏(S0210123020042)XZM30036@hfzq.com.cn相关报告1、利润目标纳入新激励方案，看好公司高质量发展——2024.05.102、23 年报&24Q1 业绩点评：自产/发光业务亮眼高增，“特色入院，常规放量”持续兑现——2024.04.223、自产业务表现亮眼，24 年有望延续高增长——2024.02.25财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,9812,0532,2282,8543,552增长率238%-48%8%28%24%净利润（百万元）1,012355480651824增长率394%-65%35%36%27%EPS（元/股）1.780.620.841.141.45市盈率（P/E）11.332.223.917.613.9市净率（P/B）4.74.54.03.42.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 亚辉龙图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金491446571710营业收入2,0532,2282,8543,552应收票据及账款399371453532营业成本8877949721,139预付账款32526069税金及附加13141928存货635446546638销售费用395416514639合同资产0000管理费用172167214284其他流动资产295182216292研发费用317344400497流动资产合计1,8511,4961,8452,243财务费用-10131117长期股权投资140140140140信用减值损失-8-8-6-7固定资产9069801,0581,810资产减值损失-73-30-29-29在建工程4617391,027644公允价值变动收益-26-40-2-2无形资产189236274289投资收益118555商誉5555其他收益48404040其他非流动资产254257261266营业利润341448735954非流动资产合计1,9552,3562,7653,154营业外收入7475资产合计3,8063,8524,6105,397营业外支出1410710短期借款17154240278利润总额334442735949应付票据及账款253187220262所得税5557103133预收款项0383743净利润279384632816合同负债182157230269少数股东损益-76-95-19-8其他应付款84848484归属母公司净利润355480651824其他流动负债152147179224EPS（按最新股本摊薄） 0.620.841.141.45流动负债合计8416669901,158长期借款382382382382主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债49494949成长能力非流动负债合计431431431431营业收入增长率-48.4%8.5%28.1%24.4%负债合计1,2731,0971,4211,590EBIT 增长率-72.5%40.2%64.1%29.5%归属母公司所有者权益2,5602,8763,3293,956归母公司净利润增长率-64.9%35.1%35.7%26.7%少数股东权益-26-122-141-149获利能力所有者权益合计2,5342,7553,1893,807毛利率56.8%64.4%66.0%67.9%负债和股东权益3,8063,8524,6105,397净利率13.6%17.2%22.1%23.0%ROE14.0%17.4%20.4%21.7%现金流量表ROIC13.0%16.8%2