双轮驱动新成长，区域扩张显成效

公司研究公司财报点评证券研究报告软饮料2024 年 09 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明东鹏饮料（605499.SH）双轮驱动新成长，区域扩张显成效事件：东鹏饮料发布 2024 年上半年报告，公司 24H1 实现营业收入 78.73亿元，同比+44.19%，实现归属于母公司股东的净利润 17.31 亿元，同比+56.17%，实现扣非归母净利润 17.07 亿元，同比+72.34%。根据中报，公司 24Q2 单季度实现营收 43.91 亿元，同比+47.88%，归母净利润 10.67 亿元，同比+74.62%，扣非归母净利润 10.82 亿元，同比+101.51%。东鹏特饮稳定增长，新产品“东鹏补水啦”表现亮眼1） 分产品：24H1，公司继续在精耕全渠道的同时积极开拓全国渠道，带动 500ml 金瓶及“补水啦” 等新品高速增长。核心产品东鹏特饮实现收入 68.55 亿元，同比+33.49%，占比对比去年同期-6.94pct至 87.19%，补水啦/其他饮料分别实现收入 4.76/5.31 亿元，同比+281.12%/+172.16%，占比对比去年同期分别增长 3.76/3.18pct 至6.05%/6.76%。单 24Q2 来看，公司东鹏特饮/其他饮料（包含补水啦）分别实现营收 37.54/6.3 亿元，分别同比+36.4%/+193.8%，核心产品和新品均保持较高的增速水平。2） 分区域：24H1，公司广东区域和全国区域实现营收 21.14/46.98亿元，分别同比+13.79%/+57.02%，全国区域中华东/华中/广西/西南/华 北 分 别 实 现 营 收 11.58/10.69/5.62/9.22/9.87 亿 元 ， 分 别 同 比+53.6%/+51.86%/+9.5%/+75.57%/+99.14%，全国直营实现营收 10.5 亿元，同比+73.46%。单 24Q2 来看，公司广东和全国区域分别实现11.93/25.55 亿元，分别同比+17.38%/+62.25%，全国区域中华东/华中/广西/西南/华北区域分别实现营收 6.57/5.37/2.76/5.33/5.52 亿元，分别同比+58.12%/+49.38%/+19.16%/+80.57%/+102.19%，全国直营实现营收 6.36 亿元，同比+69.53%，华中、西南和华北区域增速亮眼。销售规模扩大成本改善，盈利能力持续提升24Q2，受益于原材料成本下降，公司毛利率对比去年同期+3.3pct至 46.05%。由于公司进一步开拓全国销售渠道增加销售人员，以及加大冰柜投放，销售费用有所增加，但销售规模增长较快，费率水平对比去年同期亦改善了 1.58pct 至 14.33%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.73/-0.09/-1.37pct 至 2.06%/0.42%/-1.35%，财务费用变化主要原因为定期存款利息收入大幅增加所致；以上驱动净利率对比去年同期+3.72pct 至 24.29%。盈利预测与投资建议由于公司中报业绩增长强劲，超出此前预期，因此我们上调了公司的盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 30.06/39.95/50.04亿元（原值为 27.28/34.97/42.1 亿元），对应 PE 分别为 32/24/19 倍，维持“持有”评级风险提示原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等持有（维持评级）当前价格：238.53 元基本数据总股本/流通股本(百万股)400.01/400.01流通 A 股市值(百万元)95,414.39每股净资产(元)17.66资产负债率(%)62.11一年内最高/最低价(元)243.13/154.16一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 林若尧(S0210123070039)lry30204@hfzq.com.cn相关报告1、双轮驱动高增延续，区域扩张初显成效——2024.04.222、23 年高增长收官，展望仍积极——2024.04.143、【华福食饮】东鹏饮料（605499.SH）2023 年第三季度报告点评：基本盘维持良性增长，第二曲 线 蓄 势 待 发 ， 全 国 化 战 略 加 速 推 进 — —2023.10.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8,50511,26315,93520,13825,296增长率22%32%41%26%26%净利润（百万元）1,4412,0403,0063,9955,004增长率21%42%47%33%25%EPS（元/股）3.605.107.529.9912.51市盈率（P/E）66.246.831.723.919.1市净率（P/B）18.815.111.58.46.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 东鹏饮料图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金6,0586,3068,59712,549营业收入11,26315,93520,13825,296应收票据及账款6670104121营业成本6,4128,91711,22014,262预付账款158220277352税金及附加121171218273存货5697639521,218销售费用1,9562,7273,3564,089合同资产0000管理费用369466548651其他流动资产1,9184,0793,6424,996研发费用54616772流动资产合计8,76911,43813,57219,236财务费用2-28-118-187长期股权投资0000信用减值损失-2-1-1-1固定资产2,9162,6432,3962,171资产减值损失0000在建工程385385385385公允价值变动收益29212523无形资产485528565614投资收益142106124115商誉0000其他收益70636764其他非流动资产2,1552,0842,1032,121营业利润2,5883,8105,0616,337非流动资产合计5,9415,6395,4485,291营业外收入2222资产合计14,71017,07819,02024,528营业外支出11111111短期借款2,9962,27300利润总额2,5793,8015,0526,328应付票据及账款9151,2281,5741,983所得税5397951,0571,324预收款项0000净利润2,0403,0063,9955,004合同负债2,6073,3694,0895,136少数股东损益0000其他应付款817737777757归属母公司净利润2,0403,0063,9955,004其他流动负债7128179271,037EPS（按最新股本摊薄） 5.10