冷冻烘焙阶段性调整，奶油放量需求向好

公司研究公司财报点评证券研究报告烘焙食品2024 年 09 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明立高食品（300973.SZ）冷冻烘焙阶段性调整，奶油放量需求向好事件：公司披露 2024 年半年报，报告期内公司实现营收 17.81 亿元，同比+8.88%；归母净利润 1.35 亿元，同比+25.03%；实现扣非归母净利润 1.25亿元，同比+20.66%。24Q2 实现营收 8.65 亿元，同比+2.80%；归母净利润0.59 亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润 0.57 亿元，同比+3.50%。稀奶油快速放量拉动奶油业务和流通渠道快增，冷冻烘焙阶段性承压分产品看，24H1 公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别实现营收 10.61/4.33/0.77/1.04/0.92 亿元，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%，其中稀奶油快速放量，销售收入超 2 亿元，拉动奶油整体收入高增，冷冻烘焙整体表现稳定。分渠道看，24H1 公司经销/直销渠道分别实现营收9.67/7.96 亿元，同比+10.45%/+7.19%。经销渠道中，流通渠道占整体收入占比达 55%，同比增长近 15%，主要受益于稀奶油放量拉动；直销渠道中，商超渠道收入 5.07 亿元，同比-5.48%，主要系核心商超渠道部分产品商家安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超 15%，合计同比增速接近 25%。收入结构扰动毛利，费用管控下盈利能力维持稳定24H1/24Q2 公司实现毛利率 32.60%/32.61%，同比-0.29/-1.09pcts，推测主要系产品结构变化，放量稀奶油毛利较低所致（24H1 奶油毛利率 36.22%，同比-3.86pcts）。费用端，24H1/24Q2 公司销售费用率 12.06%/12.02%，同比+0.13/+0.05pcts；管理费用率 7.01%/7.47%，同比-0.53/-0.30pct；研发费用率3.85%/4.17% ， 同 比 -0.34/-0.51pct ； 财 务 费 用 率 0.21%/0.22% ， 同 比+0.03/+0.09pct；整体来看，四项费用率 24H1/24Q2 同比-0.71/-0.66pct，保持平稳且实现良好控制。最终，24H1/24Q2 实现归母净利率 7.59%/6.76%，同比+0.98/-0.17pct；扣非归母净利率 7.01%/6.61%，同比+0.68/+0.04pct，盈利能力同比基本维稳。积极扩产线、拓新品、开渠道，聚焦大单品、大客户、大经销商报告期内，公司积极推进技术革新，对核心挞皮产品进行产品升级，此外佛山三水第二条 UHT 奶油产线及广州增城自动化油脂精炼工厂均基本完工，有望进一步扩充公司产品、产能、品类优势。同时，公司聚焦资源投入，当前在售SKU 较上年末缩减超 20%，集团层面成立采购委员会有效提升采购议价权，按可比口径计算的当期平均入库均价下降约 2%，经销商数量亦有所精简，积极开拓餐饮、茶饮、便利店等多元渠道。多项措施并举，有望持续提升公司采购、生产、运营、渠道效率。盈利预测与投资建议基 于中 报业 绩， 我们 下调 公司 盈 利预 测， 预计 24-26 年 归母 净利 润 为2.70/3.39/4.01 亿元（原预测值为 3.17/3.83/4.63 亿元），同比+269%/+26%/+18%，对应 PE 分别为 15x/12x/10x，维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等买入（维持评级）当前价格：24.41 元基本数据总股本/流通股本(百万股)169.34/116.53流通 A 股市值(百万元)2,844.42每股净资产(元)13.19资产负债率(%)36.17一年内最高/最低价(元)71.58/22.28一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、Q1 业绩增长超预期，全年有望保持增长弹性——2024.04.292、立高食品：费投力度加大拖累短期业绩，春华秋实看好未来增长弹性——2024.01.303、2023 年立高食品三季报点评：改革红利持续释放，看好逐季加速增长——2023.10.26财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,9113,4993,8434,4785,014增长率（%）3%20%10%17%12%净利润（百万元）14473270339401增长率（%）-49%-49%269%26%18%EPS（元/股）0.850.431.592.012.37市盈率（P/E）28.856.615.312.210.3市净率（P/B）1.91.71.61.41.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 立高食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,0611,1261,2831,624营业收入3,4993,8434,4785,014应收票据及账款219232271305营业成本2,4012,5873,0043,355预付账款22232730税金及附加31344045存货262285402431销售费用474500560617合同资产0000管理费用334273313346其他流动资产413318329338研发费用148150172191流动资产合计1,9771,9832,3122,728财务费用122-1-6长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产1,0651,0981,1031,088资产减值损失-31-15-10-10在建工程303283223193公允价值变动收益0000无形资产321380433465投资收益21221商誉0000其他收益28404040其他非流动资产274285296303营业利润98334422498非流动资产合计1,9632,0472,0562,049营业外收入0111资产合计3,9404,0304,3684,777营业外支出8222短期借款77000利润总额90333421497应付票据及账款264285339389所得税196685100预收款项0000净利润71267336397合同负债35384449少数股东损益-2-3-3-4其他应付款60606060归属母公司净利润73270339401其他流动负债135102110117EPS（按最新股本摊薄） 0.431.592.012.37流动负债合计571485554617长期借款88888888主要财务比率应付债券7297297297292023A2024E2025E2026E其他非流动负债65656565成长能力非流动负债合计882882882882营业收入增长率20.2%9.8%16.