客户优势积累中，资产端或预示24H2增长潜力

公司研究公司财报点评证券研究报告数字芯片设计2024 年 09 月 02 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明寒武纪（688256.SH）客户优势积累中，资产端或预示 24H2 增长潜力投资要点：24H1 业绩：虽营收未见起量，但资产端或预示增长潜力（1）盈利能力：受“实体清单”等供应链不利因素影响，公司 24H1实现营业收入 6,476.53 万元，yoy-43.42%。实现归母净利润为-5.3 亿元，同比减亏 1,471.90 万元，亏损收窄 2.70%。（2）资产负债表：截至 24Q2末，存货达到 2.35 亿元，环比增长 83%，预付款项 5.50 亿元，环比增长 169%。我们预计公司供给充足，有望在 24H2 获得较大的业绩释放，我们期待公司新品放量后驱动营收再上新台阶。客户端进展较快，逐步建立客户优势在互联网领域，24H1 公司产品在自然语言应用场景中实现了批量出货。公司当前芯片产品的实测能力、迭代预期均满足了客户的需求。在大模型领域，公司助力国内头部算法公司在其各自的垂直领域中进行了大模型应用的探索与落地。（1）在视觉大模型领域，公司与头部客户达成了战略合作，为视觉大模型在线商业应用提供了坚实的算力支持。（2）在语言大模型领域，公司产品与头部客户进行了大模型适配，获得了与该客户的多个产品兼容性认证，满足了客户对于人工智能算力的需求，加速了客户大模型从训练到部署的全部过程。生态建设不断加强，适配主流 AI 大模型在生态方面，寒武纪训练软件平台更新迭代了 PyTorch2.1/2.3 的支持,支撑了多个训练和推理的业务场景，并实现了快速跟进社区版本的长效机制。此外，寒武纪训练软件平台实现了 Transformers 以及Accelerate 社区对于 MLU 的原生支持，增加了 Triton 3.0.x 的寒武纪后端，并开源了跨平台 AI 编译器前端 Triton-Linalg，提升了业界人工智能应用与公司产品进行适配的开发效率。在 AIGC 业务适配方面，公司的推理软件平台紧随业界应用需求和发展，支持并优化了 Llama 系列、Qwen 系列等一系列文生文模型，以及 StableDiffusion3 等多个主流多模态模型，实现了文生文、文生图、文生视频和多模态等 AIGC主流业务场景覆盖，促进了公司应用生态的扩张。盈利预测与投资建议我们认为资产端或预示公司供给充足，24H2 有望驱动业绩增长。我 们 预 测 公 司 2024-2026 年 营 收 14.82/22.80/34.97 亿 元 （ 前 值 ：12.99/20.17/32.06 亿元），对应当前 P/S 倍数为 72/47/31 倍。AI 算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产 AI 芯片龙头有望持续受益。维持“买入”评级。风险提示AI 需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。买入（维持评级）当前价格：256.69 元基本数据总股本/流通股本(百万股)417.46/417.46流通 A 股市值(百万元)107,156.97每股净资产(元)12.54资产负债率(%)13.67一年内最高/最低价(元)278.59/95.85一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈海进(S0210524060003)chj30590@hfzq.com.cn分析师： 徐巡(S0210524060004)xx30511@hfzq.com.cn联系人： 李雅文(S0210124040076)lyw30508@hfzq.com.cn相关报告1、寒武纪（688256.SH）：国产 AI 龙头，算力国产替代高歌猛进——2024.05.21财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7297091,4822,2803,497增长率1%-3%109%54%53%归母净利润（百万元）-1,257-848-640-559-133增长率-52%32%25%13%76%EPS（元/股）-3.01-2.03-1.53-1.34-0.32市盈率（P/E）-85.3-126.3-167.5-191.7-804.6市净率（P/B）22.119.021.424.124.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 寒武纪图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金3,9548,75310,78217,132营业收入7091,4822,2803,497应收票据及账款6441,1391,6382,337营业成本219451660971预付账款148361429524税金及附加471017存货994316951,024销售费用82104125164合同资产4065121188管理费用154184207245其他流动资产8039731,1401,377研发费用1,1181,4961,8011,958流动资产合计5,64811,65714,68422,393财务费用-45-2986271长期股权投资230230230230信用减值损失-134-66-82-100固定资产14211810188资产减值损失-138-92-113-135在建工程109794919公允价值变动收益0000无形资产150252340387投资收益74858481商誉0000其他收益144144144144其他非流动资产140173195192营业利润-876-661-577-138非流动资产合计771851915916营业外收入1111资产合计6,41812,50815,59923,309营业外支出0000短期借款06,52310,02517,484利润总额-875-660-576-137应付票据及账款237485639983所得税3321预收款项0000净利润-878-662-578-138合同负债0212少数股东损益-30-22-20-5其他应付款1111归属母公司净利润-848-640-559-133其他流动负债224203218261EPS（按最新股本摊薄） -2.03-1.53-1.34-0.32流动负债合计4637,21510,88518,732长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债225225225225成长能力非流动负债合计225225225225营业收入增长率-2.7%108.9%53.9%53.4%负债合计6897,44111,11018,957EBIT 增长率33.1%25.2%28.8%127.2%归属母公司所有者权益5,6505,0104,4514,318归母公司净利润增长率32.5%24.6%12.6%76.2%少数股东权益80573833获利能力所有者权益合计5,7305,0684,4894,351毛利率69.2%69.6%71.1%72.2%负债和股东权益6,41812,50815,59923,309净利率-123.8%-44.7%-25.4%-3.9%