经济走势平稳，政策有待进一步释放

北京大学国民经济研究中心 经济走势平稳，政策有待进一步释放 ——蔡含篇 上年值 上年同 上期值 2024 年 8 期值 月预测 经济增长 工业增加 值同比(%) 4.6 4.5 5.1 4.9 固定资产投资 3.0 3.2 3.6 3.5 累计同比(%) 社会消费品零 7.2 4.6 2.7 3.3 售额同比(%) 出口同比(%) -4.6 -8.5 7.0 5.7 进口同比(%) -5.5 -7.2 7.2 4.3 贸易差额 8229.9 672.2 846.5 741 （亿美元） 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.2 0.1 0.5 0.8 PPI 同比(%) -3.0 -3.0 -0.8 -1.2 货币信贷 新增人民币贷 227431 13600 2600 10200 款（亿元） M2 同比(%) 9.7 10.6 6.3 6.5 预测报告 B0011-20240901 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈丽娜 黄昱程 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点  稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行  乘用车销售止跌反弹，或推动消费增速小幅上涨  政策效应支撑，投资走势平稳  外需收缩，出口增速或小幅回调  基数效应减弱，进口额增速或有下降  极端天气影响，CPI 增速或小幅上涨  高基数效应叠加原材料价格下滑，PPI 增速或阶段性回调  需求不振影响企业与居民贷款动力，信贷规模同比少增  货币政策发力叠加基数降低，M2 同比增速略有回升  美联储降息预期影响，人民币宽幅波动 内容提要 稳增长政策发力，政策效应进一步释放，工业需求逐步复苏。但整体经济下行压力犹存，国内有效需求不足依旧，居民消费潜力有待进一步释放，价格增速继续底部徘徊。企业居民贷款动力不足，信贷规模同比少增。受美联储降息预期影响，人民币波动幅度走宽。 供给端 工业增加值：稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求依旧不足，制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计 2024 年 8 月工业增加值同比增长 4.9%，较上期下降 0.2 个百分点。 需求端 消费：乘用车消费止跌反弹，叠加政策推动，消费增速或有上涨，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计 2024 年 8 月份社会消费品零售总额同比增长 3.3%，较 7 月份上涨 0.6 个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，需求依然承压，预计 2024 年 1-8 月份固定资产投资同比增长 3.5%，较 1-7 月份下降 0.1 个百分点。 出口：全球主要经济体经济下行，部分地区提高对华关税，外部环境趋紧，叠加低基数 北京大学国民经济研究中心 效应消失，预计 2024 年 8 月份出口金额同比增长 5.7%，较 7 月下降 1.3 个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，叠加低基数效应，预计 2024 年 8 月份进口金额同比增长 4.3%，较 7 月份下降 2.9个百分点。 价格方面 CPI：强降雨天气影响食品供给，猪肉、果蔬等食品价格普涨，叠加暑期出游增加，带动相关服务价格上涨。预计 2024 年 8 月份 CPI 同比增长 0.8%，较前期上涨 0.3 个百分点。 PPI：国内需求走势平稳，无明显上涨，主要上游原材料价格普遍下滑，叠加去年同期高基数效应，工业生产价格增速或有回调，预计 2024 年 8 月份 PPI 同比下跌 1.2%，降幅较7 月扩大 0.4 个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在财政政策与货币政策协同发力下，尤其是当前政府部门在财政端强力推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策落地，信贷规模有所支撑，但商品房销售数据依旧处于低位震荡，回暖续动性有待观察以及市场预期不稳都在一定程度制约信贷扩张，叠加去年同期高基数，预计 2024 年 8 月新增人民币贷款 10200 亿元，同比少增 3400 亿元。 M2：伴随央行开始在货币政策加大投放力度，国内稳增长政策持续发力，增发国债，推动西部大开发形成新格局以及基数持续下降，共同支撑 M2 同比增速，有望缓解 M2 同比增速持续下降的现象，预计 2024 年 8 月末 M2 同比增长 6.5%，较上期上升 0.2 个百分点。 人民币汇率：当前影响人民币单边升值的主要因素是美元指数的波动。9 月份，受 9 月、11 月美联储降息预期的影响，人民币或宽幅波动。预计 2024 年 9 月人民币汇率在 7.03～7.20 区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心 正 文 工业增加值部分：稳增长政策持续发力，工业经济平稳运行 预计 2024 年 8 月工业增加值同比增长 4.9%，较上期下降 0.2 个百分点。 从拉升因素看：第一，稳增长政策持续落地维护经济恢复态势，支撑工业经济。财政政策持续加码，自 5 月以来政府债券新增量连续 3 月同比显著多增，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步显现，支撑工业产出增长。第二，工业企业效益延续回升态势，7 月工业企业利润同比增加 4.1%，连续两月回升一定程度上巩固企业产出内生动力。第三，欧洲等地制造业复苏超预期，叠加全球供应链紧张，出口市场活跃，对工业生产有带动作用。 从压低因素看：第一，制造业景气水平回落，市场需求持续萎靡依旧不振。8 月份制造业 PMI 进一步下降为 49.1%，处于枯荣线下，内需回升进一步承压。第二，去年同期基数较高，抑制同比增速。 综合而言，稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，但目前国内有效需求依旧不足，制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计 2024 年 8 月工业增加值同比增长 4.9%，较上期下降0.2 个百分点。 图 1 工业增加值当月同比增速及预测（%） 数据来源：Choice，北大国民经济研究中心 消费部分：乘用车销售止跌反弹，或推动消费增速小幅上涨 预计 2024 年 8 月份社会消费品零售总额同比增长 3.3%，较 7 月份上涨 0.6 个百分点。 从拉升因素来看：第一，汽车销售增加，推动消费增长。据乘联分会统计，8 月 1-25 日，4.9-4-202468101214162020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-