2018年中国经济金融展望：流动性边际改善，风险偏好趋回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 03 月 19 日 宏观经济 流动性边际改善，风险偏好趋回升 ——2018 年中国经济金融展望 宏观专题 2018 年，世界经济继续复苏，中国经济面临的外部环境仍然比较良好，但也要警惕全球加息减税、美欧日潜在经济金融风险、中美贸易摩擦升级以及地缘政治不稳等带来的不确定性。 展望 2018 年，从经济基本面来看，预计在供给、需求扩张均略有放缓作用下，经济增长“稳中趋降”。需求端，三大需求增速分化，整体略降。海外复苏比较夯实，外需预计依然相对强劲；房地产市场调控以及控制居民杠杆率上升过快等，抑制房地产投资增速上升，但是房地产长效机制要求供给增加，棚改仍将继续推进，预计房地产投资增速小幅下降；PPP 已开始整顿，政府融资得到规范，基础设施投资增速预计减缓；消费增速从经济调整以来就相对平稳，变化不大。供给端，去产能、环保加强、能源及劳动力成本上升、发达国家“再工业化”等继续施压工业生产，但是在消费升级拉动下，服务业会保持较高增速，整体上供给增速略有收缩。2018 年 CPI 同比将逐步温和上行，但是受需求疲弱影响，不存在持续大幅上行的基础，全年中枢或较 2017 年有所抬升，但仍低于 3%的政策目标，不会对宏观经济政策形成明显掣肘。 从宏观调控政策来看，2018 年的货币政策稳健中性，松紧适度。由于宏观杠杆率上升的势头已经得到遏制，金融监管也取得了预期的效果，2018年将更偏重于保持宏观杠杆率的稳定，在杠杆率总量稳定的基础上进行结构的优化，以此来实现化解潜在风险和实现稳增长。金融监管的重点将转向更为全面的制度建设，实现金融监管的常态化机制，从而使金融体系能够在整体风险可控的情况下更好地支持实体经济发展。因此，2018 年相对于 2017年而言，流动性将出现边际改善。 从流动性来看，除了去杠杆转为稳杠杆和金融监管边际改善之外，2018年流动性边际改善的原因还有两方面。第一，外汇占款增量有望继续转正。预计在资本管制、企业海外投资乱象治理、结构性货币政策收紧、贬值预期消除作用下，2018 年人民币汇率将保持稳定，外汇占款增量有望继续转正。第二，货币政策支持补短板。2018 年货币政策将继续实施普惠金融，加大对中小企业、低收入人群的融资支持，继续通过 PSL 等方式支持棚户区改造，以及三农和环境保护领域的建设。 综合经济基本面、宏观经济政策以及流动性边际宽松，我们认为 2018年 A 股的风险偏好将回升，债市将震荡有机会，房地产市场预计将偏稳定。 就中长期投资而言，十九大报告对投资具有很强的指导意义。通过展望2035 年的远景规划，我们认为中国股票市场将迎来黄金发展的 15 年。 十九大报告指出，2035 年我国要基本实现社会主义现代化。根据我们测算，到那时，人均 GDP 将达到 2 万美元左右，中产阶级从现在的 3 亿增加到 7 亿，这是一组很高的数据。这意味着中国在所有的领域，将会不断地涌现出全球性的企业，包括周期性行业在内的很多企业会崛起，很多人的财富会快速增长。这对中国经济意味着辉煌的 15 年，对整个中国资本市场也意味着一个快速膨胀的 15 年。 十九大还提出了要建设美丽中国和创新型国家，也就是经济要转型，更重视发展质量。在转型的过程中，很多创新型和服务型的企业迅速发展，但由于它们体量比较小，不确定性比较大，而且缺乏抵押品，难以从银行获得贷款，这必然要求大力发展直接融资。同时，随着收入的增加，居民财富管理需求也需要发展直接融资。一方面有需求，一方面有供给，未来 15 年将是资本市场大爆炸的 15 年。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 出口超预期回升，顺差扩大，警惕贸易保护主义抬头——2 月份进出口数据点评 2018-3-8 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】中美贸易摩擦升级将增加经济发展的不确定性 2018-3-4 宏观报告：【大宗商品周察｜新时代宏观】对贸易摩擦的担忧引致大宗商品普跌 2018-3-4 宏观报告：PMI 整体回落，消费类和高技术产业 PMI 回升——2018 年 2 月 PMI点评 2018-3-1 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】消费升级：春节旅游和电影市场火爆 2017-2-25 宏观报告：【大宗商品周察｜新时代宏观】节后开工和美国拟提升基础设施推动大宗商品价格普涨 2018-2-25 宏观报告：住房贷款利率上行，央行关注通胀小幅上行压力——央行四季度货币政策执行报告点评 2018-2-21 宏观报告：表外收缩，社融少增，信贷超预期——2018 年 1 月份金融数据点评 2018-2-21 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】从去杠杆到保持宏观杠杆率的稳定 2018-2-11 2018-3-19 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 世界经济形势 .................................................................................................................................................... 3 1.1、 世界经济复苏 .......................................................................................................................................... 3 1.2、 世界经济风险 .......................................................................................................................................... 4 1.2.1、 全球加息减税 ................................................................................................................................ 4 1.2.2、 美国经济风险 ................................................................................................................................ 5 1.2.3、 欧洲经济风险 ...................................................................................................