宏观研究报告：面对变化，如何应对

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 09 月 01 日 面对变化，如何应对 本周关注：  比起原来的模式，房屋养老金没有增加个人负担，对地产周期不会有负面影响，至于原来的个人账户集中到财政口之后，是否意味着给地方财政补血，我们认为还不能一概而论，毕竟政府财政也要出让一部分去设立公共账户，因此，在细节敲定前，这个政策更多是看作一个关乎民生的政策补丁。  近期的专项债发行加速，不能看作财政空间再次打开，只是上半年我们所发行的专项债速度过慢（仅占全年计划的 38%），那么，下半年专项债发行适时加速，也是一个正常的节奏。  财政支出的确随着专项债的加速而有所加速，然而，这个能不能立竿见影地体现在经济增长里，还需要观察，按财政支出的结构，财政支出中的基建支出占 35%左右，这块是可以形成即时的购买力，但其他的 65%的实质只是财富转移，不一定能短时形成实体交易。  餐饮业的问题实际上是消费的问题，规模以上餐饮业之所以利润下降更快，是因为更多消费者选择了规下小吃店，规上的餐饮对应的是人的社交需求（投资需求）及改善需求，目前看，无论人是不社交了、不改善了还是流出一线城市了，现在的预期已经支撑不起这些需求。  信用债比利率债调整更深，这个结构明显是赎回压力所致，但我们需要正视的是，赎回压力并不是一个原生压力，而仅仅是一个加速器。目前看，无论是基本面还是政策面，固收市场所受的原生压力是极为有限的，因此，只要这个跌势出现二阶放缓，则下跌就已经接近完成，目前看，固收市场的调整已经基本完成，建议抄底资金可以及时介入。 投资建议：  宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，宏观增长有待政策端进一步发力。  资产配置：目前占优资产利率债的行情可能归于平淡，但中高风险资产还不能碰，短时各个资产的收益没有明显的空间，可以多看少动，商品总体有做空的机会。  权益市场：结合信用投放现状，指数层面表现应有限，结构上多关注半导体及环保。  利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然在。综合考虑多方因素，建议保持中短久期，慎赌超长期利率债。  信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用。目前看，信用债的本轮调整已经基本结束，但是地产信用还要等等。  商品市场：商品周期可能重新下降，后续全球商品会逐步走向通缩。 风险提示：宏观政策落地不及预期等 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 2842.21 深圳成指： 8348.48 沪深 300： 3321.43 中小盘指： 3067.39 创业板指： 1580.46 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《波动抬升环境下的交易线索》2024.08.18 《如何看待近期市场波动》2024.08.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -27%-21%-15%-10%-4%2%23/8/3023/10/3023/12/3024/2/2924/4/3024/6/30上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 图 1：地方专项债发行情况 图 2：7 月公共财政支出同比增速显著提升 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：中国社零同比增速走势图 图 4：中债国债到期收益率走势图 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 5：1 年期 AAA 企业债信用利差走势图 图 6：社融存量与人民币贷款同比增速走势图 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 050001000015000200002500030000350004000045000中国:地方政府债券发行额:新增债券:专项债券:累计值（亿元）-4-202468101214-20-10010203040506070802023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07公共财政收入:当月同比（%）公共财政支出:当月同比（%，右轴）-10-5051015202022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07中国:社会消费品零售总额:当月同比(%)2.102.152.202.252.301.301.351.401.451.501.551.60中债国债到期收益率:1年(%)中债国债到期收益率:10年(%，右轴)0.20.30.40.50.61年AAA企业债信用利差（%）8910111213142019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05社会融资规模存量:同比（%）社会融资规模存量:人民币贷款:同比（%） 投资评级说明 （1）公司评级定义 （2）行业评级定义 买入 股价涨幅优于基准指数 15%以上 推荐 行业指数表现优于基准指数 10%以上 中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间 回避 行业指数表现劣于基准指数 10%以上 增持 股价涨幅相对基准指数介于 5%与 15%之间 持有 股价涨幅相对基准指数介于-5%与 5%之间 卖出 股价涨幅劣于基准指数 5%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A 股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何