1~2月经济数据点评：工业生产和房地产投资超预期回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 14 日 宏观经济 工业生产和房地产投资超预期回升 ——1-2 月经济数据点评 宏观点评  工业生产超预期增长存在特殊因素，持续性待观察1-2 月规模以上工业增加值同比增长 7.2%，较上月提升 1 个百分点，较去年同期提升 0.9 个百分点，超出市场一致预期。分三大门类来看，采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增加值上升较多，制造业相对稳定。从主要工业品来看，1-2 月发电量增长11%，为 2013 年 8 月份以来最高增速，主要原因有：其一，今年冬季平均气温低于去年，用于取暖的电量需求提升；其二，今年春节期间很多重点企业不停产，而且生产力度有所加大，增加了生产用电需求。1-2 月原煤产量增长 5.7%，高于去年 12 月（1.1%）和去年同期（-1.7%），一方面，由于发电需求增加，需要更多的原煤供应；另一方面，在1 月底时已经出现 6 大发电集团煤炭库存和可用天数告急的情况，部分集团联名向发改委寻求帮助，而此后煤炭库存告急的情况得到缓解主要是因为重点煤矿春节不停产，加大了煤炭的供应。整体来看，1-2 月工业增加值增速的提升主要反映在用电需求高和煤炭供应不足的特殊情况下，重点企业在春节前和春节期间生产并未明显减弱，导致采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增加值显著提升，这种现象不具备持续性，事实上，高频数据显示 3 月初生产有所放缓，截至 3 月 9 日，高炉开工率降至 62.57%，低于 1-2月平均水平，但需要注意的是，3 月 15 日采暖季结束后，钢材等生产可能提速，综合来看，3 月工业增加值同比增速可能保持平稳或略有放缓。同时，我们也要看到工业结构的一个持续优化，高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长 11.9%和 8.4%，增速分别比规模以上工业快 4.7 和 1.2 个百分点。  房地产投资超预期回升，制造业、基建投资回落1-2 固定资产投资累计同比增速 7.2%，较 2017 年全年提升 0.7 个百分点，较去年同期回落 1 个百分点。民间投资增速为 8.1%，为 2017 年以来最高。分行业来看，1-2月基建投资累计增速（不含电力）为 16.1%，回落 2.9 个百分点， 2018 年政府工作报告提出将财政支出向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜，同时在 PPP 规范整顿、地方财政约束增强以及整体发债利率高企的背景下，基建投资仍将承压，但下行空间有限，且可以缓解地方政府过度举债、基础设施重复建设等问题。1-2 月制造业投资增速为4.3%，低于去年 12 月（4.3%），和去年同期持平，依旧保持低迷，但产业投资结构有所优化，高技术制造业投资、服务业投资同比增速均快于全部投资。 1-2 月房地产投资累计同比增长 9.9%，高于 2017 年全年（7%）和去年同期（8.9%），成为拉升整体投资的主要动力。房屋新开工面积同比、全国商品房销售面积、土地购臵面积同比增速均出现下滑，全国商品房销售额同比增长 15.3%，和销售面积增速有所背离。房地产投资增速的回升可能是由于从土地购臵到实际记账之间存在时滞以及 1-2 月PSL 投放规模较大。  消费增速回升，关注消费升级对消费结构的影响1-2 月社会消费品零售总额同比增长 9.7%，高于去年 12 月（9.4%）和去年同期（9.5%），其中限额以上单位消费品零售额同比增长 8.3%，主要受汽车销售额同比大幅增长 9.7%的影响，汽车销售额占总销售额比例超过四分之一，属于大份额消费品，由于2016 年 12 月购臵税减半政策即将到期，导致当月汽车销售额大幅增长，透支了一部分2017 年 1-2 月的汽车消费，造成基数偏低，从而导致今年 1-2 月汽车消费增速大幅提升。 其它产品方面，和去年 12 月相比，由于春节效应，烟酒类和日用品类消费增加较多。和去年同期相比，消费升级类商品快速增长，中西药品类、化妆品类、通讯器材类商品零售额均保持较高的增速。由于 1-2 原油价格波动较大，涨速放缓，石油制品消费出现下滑。和房地产产业链相关的商品消费涨跌互现，其中，家电涨，家具、建材跌。  淡化经济增速，重视结构变化数据显示 1-2 月经济开局似乎不弱，从生产法角度，工业增加值增速和 GDP 增速走势高度相关，1-2 月工业增加值回升，春节并未带来生产力度显著减弱。从三大需求来看，1-2 月出口增速大幅增长 24.4%，投资和消费增速也出现回升。从这两个角度来看，1-2月经济数据不会太差，但需要注意的是：第一，工业增加值的提升有一定特殊因素（比如气温）导致采矿业和电力、燃气及水的生产和供应业增加值大幅上涨，但这可能不具有持续性，事实上，高频数据显示 3 月上旬生产已经出现放缓，同时终端需求并未完全启动，钢材、煤炭库存增加，钢价、铁矿石、水泥价格回落，房地产销售也没有明显改善，这表示传统开工旺季企业开工复产和需求不及预期。第二，房地产投资增速超预期回升，但房屋新开工面积、土地购臵面积等先行指标均出现回落，显示地产投资回升可能不具备持续性。这意味着一季度经济韧性仍存，但不太会出现经济增速显著提升的情况。不论一季度经济增速是回升还是放缓，GDP 后面的小数点不是特别关键。2018 年中央和各地方政府工作报告均淡化 GDP 增速，重视经济质量，我们不用太过于纠结 1-2月经济指标的具体数值，从工业、出口、消费等结构数据发现高技术产业消费升级产品的表现良好，显示经济结构性变革和消费升级仍在继续，从长期来讲，对中国经济高质量发展是一种利好。  风险提示：无首席经济学家潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 出口超预期回升，顺差扩大，警惕贸易保护主义抬头——2 月份进出口数据点评 2018-3-8 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】中美贸易摩擦升级将增加经济发展的不确定性 2018-3-4 宏观报告：【大宗商品周察｜新时代宏观】对贸易摩擦的担忧引致大宗商品普跌 2018-3-4 宏观报告：PMI 整体回落，消费类和高技术产业 PMI 回升——2018 年 2 月 PMI点评 2018-3-1 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】消费升级：春节旅游和电影市场火爆 2017-2-25 宏观报告：【大宗商品周察｜新时代宏观】节后开工和美国拟提升基础设施推动大宗商品价格普涨 2018-2-25 宏观报告：住房贷款利率上行，央行关注通胀小幅上行压力——央行四季度货币政策执行报告点评 2018-2-21 宏观报告：表外收缩，社融少增，信贷超预期——2018 年 1 月份金融数据点评 2018-2-21 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】从去杠杆到保持宏观杠杆率的稳定 2018-2-11 2018-3-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 工业生产超预期增长存在特殊因素，持续性待观察 ..............................................