中国太保(601601)转型深化，投资优异，利润显著提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市中国太保（601601.SH）转型深化，投资优异，利润显著提升核心观点公司研究·财报点评非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.64 元总市值/流通市值275527/275527 百万元52 周最高价/最低价30.87/21.27 元近 3 个月日均成交额616.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国太保（601601.SH）-转型红利释放，利润彰显韧性》 ——2024-04-27《中国太保（601601.SH）-配置结构优化，价值指标增长》 ——2024-03-29《中国太保（601601.SH）-负债改革，“长航”长行》 ——2024-01-25资产负债“双轮驱动”，带动利润大幅提升。2024 年，中国太保持续深化各业务板块转型，上半年公司实现营业收入 1946.3 亿元，同比增长 10.9%。受益于公司负债端转型成果的持续释放及资产端的企稳，公司实现归母净利润251.3 亿元，同比大幅提升 37.1%。在当前行业转型周期下，公司彰显出较强的盈利韧性，我们持续看好公司后续资产及负债端的估值修复空间。寿险坚定“长航”转型，核心价值企稳回升。2024 年上半年，在人身险短期调整背景下，太保寿险实现规模保费 17.1.1 亿元，同比增长 0.3%；实现新业务价值 90.4 亿元，同比增长 22.8%。新业务价值率同比提升 5.3pt。1）个险：持续推进“三化五最”的代理人转型措施，提高销售团队综合能力及人均产能。截至年中，个险渠道核心人力规模 6 万人，同比提升 0.8%，基本实现企稳。人均首年规模保费同比提升 10.6%，业务质态稳步提升。2）银保：上半年渠道实现规模保费 219.2 亿元，同比下降 1.0%。受行业“报行合一”政策影响，新单保费增速短期承压，同比下降 30.4%。续期保费保持较高增速，同比增幅达 296.8%。财险保费维持较高增速，COR 逆势下降。上半年，太保产险实现原保险保费收入1118.0亿元，同比增长7.8%。在自然灾害频发背景下，公司COR为97.1%，同比下降 0.8pt。车险业务不断加强资源集约化管理，受上半年行业手续费调整等因素影响，保费同比增速放缓至 2.8%；车险 COR 为 97.1%，同比下降0.9pt，其中费用率较去年同期优化 1.5pt。非车险业务延续 12.7%的双位数增速，意健险、责任险、企财险等险种保持较高增速。在国家政策的引导下，太保产险不断丰富非车险种类，加快慢病保险、长护险、巨灾险等新兴险种，打开公司中长期业务增量空间。投资端利润贡献显著抬升。2024 年，中国太保持续优化资产配置结构，加大长期利率债配置力度，固收资产久期拉长至 10.2 年，较上年末增加 0.8 年。此外，公司以“股息价值”为权益投资核心策略，构建具备成长潜力的卫星策略集群。上半年，公司分别实现投资收益及公允价值变动收益 68.9 亿元及 209.5 亿元，同比大幅增长 57.5%及 293.7%。投资建议：随着公司“长航”二期转型战略的稳步推进，改革红利持续释放，经营成果稳健。此外，结合当前市场资产收益水平，公司积极优化整体配置结构。因此，我们维持此前盈利预测，预计 2024 至 2026 年公司 EPS 为3.28/3.52/3.65 元/股，对应 P/EV 为 0.49/0.46/0.44x，维持 “优于大市”评级。风险提示：保费不及预期；自然灾害导致 COR 上升；资产收益下行等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)455,372323,945344,282361,866377,718(+/-%)3.34%-28.86%6.28%5.11%4.38%归母净利润(百万元)24,60927,25731,57233,83235,161(+/-%)-8.29%10.76%15.83%7.16%3.93%摊薄每股收益(元)2.562.833.283.523.65每股内含价值54.0155.0458.3762.0365.77(+/-%)4.28%1.90%6.06%6.27%6.01%PEV0.530.520.490.460.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国太保营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国太保归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物33,13431,45532,08432,72633,380保险业务收入398,818不适用不适用不适用不适用应收保费31,191165,501000保险服务收入不适用266,167274,219289,619303,508买入返售金融资产21,1242,8082,9203,0373,159利息收入不适用58,26258,84560,02261,222衍生金融资产19717171718投资收益81,1957,0537,2657,8468,473其他应收款00000公允价值变动损益-61-11,712-2347076定期存款204,517167,156168,828170,516汇兑收益1,240159149155162长期股权投资25,82923,18423,41623,65023,886其他收益不适用251238243251投资性房地产11,20210,66710,56010,45510,350营业收入合计455,372323,945344,282361,866377,718无形资产6,6667,1177,6868,3018,965赔付支出148,147不适用不适用不适用不适用其他资产13,79913,50113,23112,96612,707保险业务手续费及佣金支出27,9297888资产总计2,176,299 2,343,962 2,437,720 2,535,229 2,636,638保险服务费用231,023238,781250,367261,1120卖出回购金融资产款119,665115,819120,452125,270130,281其他业务支出5,5321,1481,2511,2891,328以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债0不适用不适用不适用不适用营业支出合计430,139291,885307,932322,918337,241预收保费22,52017,02616,5