建材行业2019年半年报综述：前端好于后端，B端好于C端，白马还是白马

建筑材料|证券研究报告—行业深度 2019 年 9 月 12 日 [Table_Industr yRank]中性 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 伟星新材 002372.SZ 15.72 买入 北新建材 000786.SZ 19.06 买入 海螺水泥 600585.SH 42.42 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 9 月 12 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 建筑行业中报公布完毕 相关研究报告 [Table_relatedreport]《建材行业周报》20190820 《建材行业周报》20190813 《建材行业周报》20190806 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]建筑材料 [Table_Analyser]田世欣 (8621)20328519 shixin.tian@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002 *余斯杰为本报告重要贡献者 [Table_Title]建材行业2019年半年报综述 前端好于后端，B 端好于 C 端，白马还是白马 [Table_Summary] 建材行业 2019 年中报公布，基本呈现以下特点：水泥依旧强劲、白马依然优秀、B 端好于 C 端，前端好于后端。地产新开工超预期以及精装修集采加速普及是形成今年半年报特点的主要原因。施工旺季在即，下半年水泥板块业绩有望再创新高，5 月以来玻璃价格提升，Q3 报表有望改善。 支撑评级的要点 水泥依旧强劲，白马依然优秀，B 端好于 C 端，前端好于后端：2019 年建材行业上市公司中报发布完毕，基本大致呈现以下的特点：水泥依旧强劲，白马依然优秀，B 端好于 C 端，前端好于后端。2019 年以来地产新开工继续刷新市场预期导致水泥需求保持旺盛，业绩再创新高；与此同时带动部分前端建材业绩再创新高与防水材料与减水剂；部分消费建材白马龙头尽管业绩增速有所下滑，但其他各项财务指标表现依然很好；B 端建材受益地产精装房集采，业绩增长释放较快。2019 年水泥业绩更靠量的驱动，龙头依然强势，西部二线水泥股异军突起：受益地产新开工超预期以及供给侧限产政策严格执行，水泥价格基本盘未有明显变化，价格依然稳中有升。区别于 2018 年，2019 年水泥板块业绩再创新高主要是量的驱动而非价的驱动；同时区域结构性行情更为明显。海螺水泥、华新水泥、冀东水泥三大巨头业绩增速依然靓丽；万年青与塔牌因上半年东南地区阴雨天气较多业绩增速有所放缓。西北地区上半年水泥景气度明显提升，宁夏建材、祁连山、青松建化、天山股份、尖峰集团等西部二线水泥股上半年也有较好的业绩表现。施工旺季即将到来，水泥板块业绩有望再创新高。上半年玻璃价格持续阴跌企业业绩不佳，预计三季度有所好转：上半年玻璃价格持续阴跌，导致相关上市公司业绩进一步下滑。旗滨集团营收增速约 7%，利润增速负增长 20%。但玻璃现货价格自 5 月底连续上涨接近 4 个月，尽管缺乏地产周期因素驱动，我们认为较长时间产品上涨应该在三季度平板玻璃相关上市公司财务报表上有所体现。地产精装集采成趋势，B 端建材业绩增速明显，建材传统白马在财务报表企业指标表现更优：其他装修建材上半年受益地产精装集采加速普及，B 端建材业绩增速明显好于 C 端；同时地产新开工超预期，前端建材好于后端；东方雨虹、三棵树、坚朗五金、蒙娜丽莎、建研集团上半年业绩增速均有明显提升。传统建材龙头伟星新材、中国巨石、北新建材业绩增速有所放缓，但其他各项财务指标表现上明显优于板块其他公司。重点推荐 建议关注北新建材、伟星新材、海螺水泥。评级面临的主要风险 房屋竣工未有改善；地产需求进一步下探；环保限产放松；旧改推进不及预期；玻璃基本面数据回落。[Table_Companyname]22491787/36139/20190915 12:52 2019 年 9 月 12 日 建材行业 2019 年半年报综述 2 目录 行业表现回顾与展望 ............................................................................ 5 水泥板块：业绩高增，各项指标全面改善 .......................................... 10 玻璃板块： 产品价格阴跌，板块表现下滑 ......................................... 14 其他建材：B 端好于 C 端，白马还是白马 ......................................... 17 重点推荐 ............................................................................................ 19 风险提示 ............................................................................................ 20 22491787/36139/20190915 12:52 2019 年 9 月 12 日 建材行业 2019 年半年报综述 3 图表目录 图表 1. 基建补短板落地不及预期 .......................................................................................... 5 图表 2. 地产投资依然保持韧性 .............................................................................................. 5 图表 3. 2019 年建材板块行业表现尚可 ................................................................................. 6 图表 4.2019 年以来基建相关刺激政策 .................................................................................. 6 图表 5. 基建资金流向结构图 ................................................................................................... 7 图表 6. 2019 年全年基建投资增速测算 ................................................................................. 7 图表 7. 2019 年下半年以来地产相关政策 .............................................................................