2月外汇储备点评：外储名降实稳，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 7 日 宏观经济 外储名降实稳，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡 ——2 月外汇储备点评 宏观点评  事件：2 月份以美元计外汇储备为 31344.8 亿美元，较 1 月份减少 269.8 亿美元；以 SDR 计为 21678.6 亿 SDR，较 1 月减少 17.96 亿 SDR。  估值效应导致以美元计外汇储备大幅减少2 月份以美元计外汇储备 12 连升后首降，外储减少规模和 2016 年外储平均减少规模相当，但以 SDR 计外汇储备降幅大幅收窄，两者背离程度较大，主要受汇率因素的干扰。2 月美元指数上涨 1.74%至 90.6693，其主要构成部分欧元、英镑兑美元下跌 1.75%、2.79%，日元兑美元上涨 2.52%，根据估算，由此带来兑汇损失约 141 亿美元，导致外汇储备中以美元计价的非美元资产出现贬值，拖累以美元计外汇储备增长；同理，以 SDR 计价的美元资产价格回升，拉高整体水平。外债方面，2 月美国、英国、欧元区、日本 10 年期国债收益率分别变化+15BP、+2.25BP、-0.07BP、-3.1BP，资产价值重估带来估值效应偏负对外储有所拖累，两者共同作用导致外汇储备回落较多，剔除估值效应后以美元计外汇储备保持平稳。汇率因素以外，在外需稳定和国内经济降中偏稳的条件下，资本外流得到进一步有效控制，因此预计外汇储备将维持均衡平稳的局面。  人民币兑美元、欧元、英镑中间价升值人民币汇率在 2 月继续升值，CFETS 人民币汇率指数上涨 0.65%，2月美元指数有所回升，人民币兑美元中间价微幅上涨 0.07%，兑欧元、英镑分别升值 1.55%、1.89%，兑日元贬值 1.11%。从基本面支撑的角度看，国内经济尽管略有放缓迹象，但未来随着经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济的韧性将进一步增强，海外资本对国内经济预期得到修复。外汇市场管控方面，2017 年以来，外汇局加强了外汇市场的监管，严格打击外汇违规行为，不断深化“放管服”改革，2018 年政府工作报告提出将继续深化“放管服”改革。其次，资本管制并未放松；再者，逆周期因子虽然暂时退出，但并未取消，一旦人民币出现单边升值或贬值，央行可能会再次启用逆周期因子。这些因素都将对汇率形成有效支撑。  预计进口和出口金额减少，贸易差额小幅收窄2 月 PMI 进口指数回落 0.6 个百分点至 49.8%，新出口订单回落至 49%，均位于荣枯线以下，国内进出口承压。受春节影响，今年 2 月工作天数少于1 月以及去年同期，出口金额预计大幅减少，但去年同期基数较低，出口增速保持稳定或小幅上涨；从外需看，美国 2 月制造业 PMI 重回 60.8 的高位，欧元区、日本制造业 PMI 有所回落但仍处于扩张区间，外需环境得到支撑。内需放缓，原油、铜等大宗商品涨价趋缓，预计 2 月份进口金额减少，同时去年同期基数仅略有降低，预计 2 月进口增速大幅回落。2 月人民币兑美元微幅升值，预计贸易差额小幅收窄。需要注意的是，近期美国贸易保护主义有所抬头，中美贸易摩擦可能会加大，这对我国对外贸易不利。  跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡1 月份银行结售汇和代客结售汇整体上继续呈现小幅顺逆差交替态势，显示出境内外汇供求基本趋于平稳。2017 年以来，海外投资者信心得到一定修复，资本主动流出意愿有所减弱。基本面方面，2018 年我国经济结构的优化和韧性的加强有利于稳定跨境资本流动。外汇政策方面，央行一方面继续加强跨境资金流动的监测和宏观审慎管理，限制非正常资金流出；另一方面，通过短期收紧境内货币金融条件，保持人民币正利差优势，维护汇率稳定，有助于缓解资本外流压力。外部环境方面，国际经济金融运行保持平稳，市场对各主要货币走势看法合理分化，预期趋稳。整体而言，在多方面因素共同推动下，我国跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡。  风险提示：无首席经济学家潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 相关研报 宏观报告：增长质量优于速度，供给侧改革重点在降税——2018 年政府工作报告解读 2018-3-6 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】中美贸易摩擦升级将增加经济发展的不确定性 2018-3-4 宏观报告：【大宗商品周察｜新时代宏观】对贸易摩擦的担忧引致大宗商品普跌 2018-3-4 宏观报告：PMI 整体回落，消费类和高技术产业 PMI 回升——2018 年 2 月 PMI点评 2018-3-1 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】消费升级：春节旅游和电影市场火爆 2017-2-25 宏观报告：【大宗商品周察｜新时代宏观】节后开工和美国拟提升基础设施推动大宗商品价格普涨 2018-2-25 宏观报告：住房贷款利率上行，央行关注通胀小幅上行压力——央行四季度货币政策执行报告点评 2018-2-21 宏观报告：表外收缩，社融少增，信贷超预期——2018 年 1 月份金融数据点评 2018-2-21 宏观报告：【图解一周数据|新时代宏观】从去杠杆到保持宏观杠杆率的稳定 2018-2-11 2018-3-07 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 估值效应导致以美元计外汇储备大幅减少 ......................................................................................................... 3 2、 人民币兑美元、欧元、英镑中间价升值 ............................................................................................................ 5 3、 预计进口和出口金额减少，贸易差额小幅收窄 ................................................................................................. 5 4、 跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡 ............................................................................................................ 6 图表目录 ................................................................................................................................................................... 8 2018-3-07 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事