全市场教育行业策略：在线教育半年大考，普遍亏损，跟谁学赶超新东方在线

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■写在前面：目前资本市场上在线教育公司 2019 财年半年报全部出炉，具体包括新东方在线（由于财年为 0601-次年 0531，本文用 2019 财年下半年数据，对应时间为 1201-0531）、51talk、尚德机构、英语流利说、跟谁学、正保远程教育（半年报对应时间为 1001-0331）6 家公司。本文将对在线教育 2019 财年半年报进行梳理分析，重点分析新东方在线、跟谁学等公司边际变化。 ■资本市场半年考：普遍实现亏损（6 家仅 1 家盈利），营销费用高增长：我们对于目前资本市场已上市的 6 家在线教育企业进行比较分析。 尚德机构以 11.17 亿元营收位列首位，跟谁学以 437.87%营收增速成长最快；在线教育公司普遍亏损，仅有跟谁学实现盈利；新东方在线转盈为亏（2019 财年下半年亏损 8868.5 万元）、流利说半年亏损达 1.55 亿元。在线教育公司销售费用率趋于 40%-50%区间，尚德机构、流利说、51talk 逐步回落，新东方在线、跟谁学和正保远程逐步上升。营销逐步生效，六大在线教育公司中除尚德机构外，用户数量均实现不同程度的人数增长。■跟谁学赶超新东方在线，未来二者是 k12 领域重要竞争对手：对比分析新东方在线（2019 财年下半年）和跟谁学 2019H1 财报，其中： 财报对比：新东方在线最新的 2019 财年显示转盈为亏，主要系发力 k12 的原因；跟谁学在线直播大班课规模效应逐步显现助力业绩转亏，2019H1 跟谁学实现营收 6.23 亿元（+437.9%），实现净利润为 5027 万元，而去年同期为净亏损 401 万元。业务不一致：现阶段新东方主打大学教育、跟谁学聚焦 k12（双师大班课），目前新东方在线发力 k12，推出东方优播、双师大班课，未来 k12 领域是重要竞争对手；整体比较：跟谁学处于快速扩张阶段、成长能力突出，目前规模体量上已超过新东方在线。费用端看跟谁学规模效应突出，二者销售费用率相差无几。其中主要差别在于新东方在线加大 k12 业务端的投入，毛利率下降明显、销售费用率大幅增加。■在线教育新变化：总用户量突破 4.8 亿，呈见顶态势。根据 QuestMobile数据，在线教育用户规模保持高速增长，月活跃用户超过 4.8 亿人，用户对在线教育接受度不断提高。低线城市教育需求旺盛，在线教育下沉市场红利仍在。行业竞争加剧，教育学习 APP 行业集中度进一步提高，行业参与者在微信生态中寻找增长，教育学习类小程序个数同比增长 69%。k12 领域用户规模最大，月活跃用户达到 2.19 亿人。 Table_Tit le 2019 年 09 月 17 日 在线教育半年大考：普遍亏损，跟谁学赶超新东方在线——全市场教育策略报告 Table_BaseI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report相关报告 受政策驱动明显，港股教育2019H1 财 报 蕴 藏 哪 些 信息？——全市场教育策略报告 2019-09-12 恐龙园：优秀主题公园及文旅景区代表，“提质增效”下收入利润同增 20% 2019-09-12 陕西旅游：演绎+索道+宴会构建陕西文化名片，《长恨歌》待客量超 30 万 2019-09-12 华强方特：蝉联全球主题乐园游客量 top5，业绩稳健增长 2019-09-12 拥有中国首款获批临床的细胞免疫治疗在研产品——永泰生物拟申请港股上市 2019-09-12 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■学科课外辅导季节性特征强，蕴藏近 4000 亿市场：移动化、网络化生活习惯+教育需求上升+技术更新迭代，驱动在线快速发展。根据弗若斯特沙利文，中国在线 K12 课外辅导市场的渗透率预计将从 2018 年的 9.5%增加至 2023 年的 45.0%；预计 2023 年将进一步增加至 3672 亿元（534 亿美元），复合年增长率为 64.8%。 ■风险提示：政策风险，行业增速不达预期 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周行业要闻盘点：在线教育半年大考：普遍亏损，跟谁学赶超新东方在线 ...................... 5 1.1. 资本市场半年考：普遍实现亏损，营销费用高增长.................................................... 5 1.1.1. 业绩现状：营收保持高增长，仅跟谁学实现盈利 .............................................. 5 1.1.2. 营销费用：竞争加剧阶段，广告投入持续“烧钱” ............................................... 6 1.1.3. 运营情况：营销逐步生效，用户人数实现不同程度增长 .................................... 7 1.2. 聚焦重点公司：跟谁学赶超新东方在线，未来二者是 k12 领域重要竞争对手 ............. 7 1.2.1. 跟谁学：2019H1 同比转亏为盈，营收同比增长 437.9% .................................. 7 1.2.2. 新东方在线：k12 付费人数实现翻番，生均获客成本仅为 117 元 ...................... 9 1.2.3. 新东方在线 VS 跟谁学：发展阶段不一致，未来将是 k12 领域重要竞争对手 ...11 1.3. 在线教育新变化：总用户量突破 4.8 亿，呈见顶态势............................................... 13 1.4. K12 教育赛道：学科课外辅导季节性特征强，蕴藏近 4000 亿市场 ........................... 15 1.5. 一级市场创投项目进展 ............................................................................................ 17 2. 教育全市场关键数据追踪 ................................................................................................. 18 2.1. 板块数据（0909-0912） ......................................................................................... 18 2.2. 交易数据 ...............................................