2019年上半年消费电子行业中报分析：细分行业分化明显，静待5G景气反转

请阅读最后一页的免责声明 1 2019 年 09 月 09 日 证券研究报告·行业深度报告 电子行业细分行业分化明显，静待 5G 景气反转 ——2019H1 消费电子中报分析看好 投资要点 ◼智能手机出货下滑，TWS 带动可穿戴设备高景气，行业整体营收回升，毛利率出现下滑。从上半年智能手机出货量来看，负增速依然延续。TWS 耳机带动可穿戴设备出货快速增长。2019年上半年，消费电子企业保持较高营收增速，但剔除 Airpods增速与去年同期持平。毛利率出现较为明显下滑。2019H1， 23家消费电子企业的平均毛利率为 15.66%，相比于 2018H1 下降较为明显。主要原因有以下两点：零组件价格出现下降，下降幅度大于成本降幅；部分规模较大企业承接低毛利率业务。 ◼细分行业分化，光声及识别景气度高，其他子行业静待变革。从消费电子细分子行业来看，光学、声学以及生物识别营收增长相较去年有明显提升，远超行业增速。而射频、触显以及结构件材料加工等子行业景气度相对较低，整体而言，消费电子行业出现比较明显的分化。随着 5G 换机潮以及新消费电子产品的渗透率提升，光声等零组件将持续景气，而触显、结构件等也将会获得出货量的快速增长，静待 5G 带动的行业景气反转。 ◼未来关注 5G 换机潮及华为产业链。随着 5G 基站的出货加速，A 股对于 5G 基站侧的投资开始逐渐从主题阶段过渡至业绩逐步兑现期。而另一方面，5G 对终端的改变将明显大于基站建设。例如智能手机、VRAR、物联网、无人驾驶等新型应用将带来终端的持续创新升级，进而推动电子产业持续增长，因此 5G 对于终端的革新值得重视。若未来运营商 5G 铺设加快，并且资费定价相对合理的情况下，5G 手机换机潮将可能超预期，带来电子整体景气度持续上行。而华为产业链作为自主可控排头兵，或将享受估值溢价。 ◼5G 对终端革新大，关注细分行业持续创新。目前来看，5G 手机将在光学、射频等领域实现较大程度的革新，而在声学、生物识别、结构件等领域也需要配套实现部分新增设计，这也将使 市场数据（2019-09-09） 行业指数涨幅 近一周 5.85% 近一月 15.41% 近三月 9.57% 重点公司 公司名称 公司代码 投资评级 水晶光电 002273.SZ 推荐 欧菲光 002456.SZ 推荐 信维通信 300136.SZ 推荐 歌尔股份 002241.SZ 推荐 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 黄超 执业证书编号：S0070518020001 电话：010-83991714 邮箱：huangchao@grzq.com 联系人 李彤格 电话：010-83991871 邮箱：litg@grzq.com 相关报告 22458886/36139/20190911 13:44证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 2 得细分元件能够保持相对稳定的价格。并且 5G 时代，物联网催生可穿戴设备需求大幅提升，如 AR 眼睛、VR 设备、TWS 以及智能手表等领域，新增需求将持续推动行业出现高速增长。 ◼ 投资建议： 光学（短期看多摄、光学变焦，长期看 3D 应用、智能汽车等领域爆发式应用，建议关注水晶光电、欧菲光）、射频（5G 爆发催生射频行业大幅增长，关注深耕射频多年的信维通信）、声学（声学在 TWS、VRAR 等领域的拓展应用，关注歌尔股份）。 ◼ 风险因素：终端需求大幅下滑、中美贸易战影响、创新升级不达预期。 22458886/36139/20190911 13:44证券研究报告·行业深度报告 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1.手机景气低位徘徊，但细分领域业绩表现佳 ........................................................................................... 5 1.1 消费电子整体景气度处低位，行业盈利能力下降 ....................................................................................5 1.1.1 智能手机出货持续下降，TWS 引领可穿戴设备需求增长 ..............................................................5 1.1.2 受益品类扩张及份额提升，营收增速有所回升 .............................................................................6 1.1.3 毛利率明显下滑，归母净利润增幅小.............................................................................................7 1.1.4 资本开支整体呈收缩趋势 ................................................................................................................8 1.2 细分行业分化，光声及识别景气度高，其他领域静待变革 ....................................................................9 1.2.1 光声及生物识别业务营收保持快速增长.........................................................................................9 1.2.2 细分行业毛利率有所分化 ..............................................................................................................10 1.2.3 存量市场行业分化，低景气行业静待反转 ...................................................................................10 1.3 消费电子细分行业估值出现较明显分化 .................................................................................................10 1.3.1 整体市盈率低位之后反弹 ..............................................................................................................10 1.3.2 估值呈现分化，声学估值快速提升，光学处于低位 .....................................