24H1业绩超预期，AR眼镜等创新领域前沿布局

公司研究公司财报点评证券研究报告数字芯片设计2024 年 08 月 27 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明恒玄科技（688608.SH）24H1 业绩超预期，AR 眼镜等创新领域前沿布局投资要点：24H1 业绩：营业收入再创新高，毛利率企稳恢复（1）营收：公司智能手表/手环类芯片市场份额快速提升，成为营收增长重要驱动力。24H1 实现营收 15.31 亿元，yoy+68%，单 Q2营收 8.78 亿元，yoy+67%，qoq+34%。公司在旗舰芯片 BES2700BP 的基础上，陆续推出了 BES2700iBP，BES2700iMP 等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆盖，24H1 公司智能手表/手环类芯片占营收比例达到 28%左右，较去年明显提升，带动公司营收高速增长。（2）归母净利润：24H1 实现归母净利润 1.48 亿元，yoy+199.76%，单 Q2 归母 1.2 亿元，yoy+140%，qoq+335%。（3）盈利能力：24H1毛利率 33.19%，环比-1.01pcts，净利率 9.64%，环比+3.96pcts；单 Q2毛利率 33.39%，环比+0.46pcts，净利率 13.67%，环比+9.44pcts。行业：24H1 国内可穿戴市场高速增长，国内复苏势头明显强于全球根据公司公告援引 IDC 数据，24Q1 全球可穿戴出货量 1.1 亿台，同比+8.8%，国内出货量为 3,367 万台，同比+36.2%。国内智能手表市场 24Q1 出货量 910 万台，同比+54.1%，其中，成人智能手表 505 万台，同比+62.8%；儿童智能手表出货量 404 万台，同比+44.4%。国内手环市场 24Q1 出货量 370 万台，同比+29.6%。除此之外，开放式耳机市场快速增长，2024 年上半年出货 1,184 万台，同比+303.6%。公司：新品类持续拓展，AR 领域前沿布局低功耗 SoC 技术不断演进，或将开拓更多创新应用场景。24H1推出的超低功耗无线可穿戴芯片 BES2700iMP 已在品牌客户的手表/手环产品中实现量产出货。该芯片大幅降低芯片动态及静态功耗，使终端待机时间大幅提升，可广泛应用于智能手表/手环、戒指、标签防丢器等极低功耗 MCU 场景。BES2800 预计 24H2 将逐步开始上量，接力新一轮成长。24H1 公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 实现量产出货，目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，预计下半年将逐步开始上量。AR 眼镜领域积极储备技术。24H1 中报在研项目新增智能眼镜 SoC 芯片项目，预计总投资规模 1.5 亿元，24H1已投入 1568 万元，项目目标实现单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术及方位加速度传感器技术等，同时升级多协议多标准的无线传输技术。盈利预测与投资建议我们认为，公司 24H1 业绩超预期。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润 3.7/5.6/7.9 亿元（前值：2.6/4.1/5.8 亿元），对应当前 P/E 倍数为 50/33/23 倍。公司作为智能音视频 SoC 的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，可享一定估值溢价，维持“买入”评级。风险提示宏观政治经济问题带来的风险、消费电子复苏持续性不及预期风险、市场竞争加剧的风险、产品终端形态应用相对单一的风险。买入（维持评级）当前价格：152.55 元基本数据总股本/流通股本(百万股)120.05/120.05流通 A 股市值(百万元)18,312.95每股净资产(元)51.86资产负债率(%)8.50一年内最高/最低价(元)179.65/98.38一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈海进(S0210524060003)chj30590@hfzq.com.cn分析师： 徐巡(S0210524060004)xx30511@hfzq.com.cn联系人： 李雅文(S0210124040076)lyw30508@hfzq.com.cn相关报告1、恒玄科技（688608.SH）：从 TWS 龙头到 AIoT领航者，AR 时代顺势而为——2024.06.11华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明公司财报点评 | 恒玄科技财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,4852,1763,2634,1475,100增长率-16%47%50%27%23%归母净利润（百万元）122124368562790增长率-70%1%198%53%40%EPS（元/股）1.021.033.074.686.58市盈率（P/E）149.6148.149.832.623.2市净率（P/B）3.13.02.82.62.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 恒玄科技图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,5453,2634,1475,100营业收入2,1763,2634,1475,100应收票据及账款402578701847营业成本1,4322,1562,7043,292预付账款1324149税金及附加7579存货658834925978销售费用17232528合同资产0000管理费用106140166194其他流动资产2,3472,3492,3582,367研发费用550658749819流动资产合计5,9537,0568,1719,341财务费用-45-65-65-53长期股权投资0000信用减值损失-1-1-1-1固定资产78452615资产减值损失-79-60-55-50在建工程46464646公允价值变动收益-22-2-1无形资产142200255299投资收益74604020商誉0000其他收益26262626其他非流动资产332337343348营业利润127372570804非流动资产合计598629670708营业外收入1111资产合计6,5517,6858,84110,050营业外支出3333短期借款05621,0331,323利润总额124370568802应付票据及账款287431549678所得税12512预收款项0000净利润124368562790合同负债2597592少数股东损益0000其他应付款62626262归属母公司净利润124368562790其他流动负债92116134154EPS（按最新股本摊薄） 1.033.074.686.58流动负债合计4441,2301,8532,310长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债11111111成长能力非流动负债合计11111111营业收入增长率46.6%49.9%27.1%23.0%负债合计4541,2411,8642,321EBIT 增长率9.8%283.0%64.5%49.0%归属母公司所有者权益6,0976,4446,9777,729归母公