【华福固收】金融债流动性及收益率图谱

1 证 券 研 究 报 告 固收研究 固定收益专题 【华福固收】金融债流动性及收益率图谱 ➢ 金融债各品种流动性跟踪 金融债各品种中商业银行债券的成交规模最大，其中银行次级债品种的成交规模逐年增长。从成交体量来看，商业银行债券包括普通债和次级债的年度成交量最大，2022年以来商业银行债券的成交规模占整体金融债成交规模的比重保持在89%以上。 从成交占比来看，商业银行债券方面，2020年9月以后商业银行普通债的成交占比下降，二永债成交占比明显提高，且一直保持50%以上的成交占比，成为商业银行债券中的主流交易品种。证券公司债券方面，2019年以来证券公司普通债和短期融资券两者合计成交占比一直保持在80%以上。保险公司债券方面，由于保险永续债指导文件的出台时间短，国内首单保险永续债于2023年11月才成功落地，因此保险公司债券成交量主要集中在非永续次级债品种上。 优质区域如北京、广东、江苏、上海和浙江等地的金融债受市场热捧，成交体量和其他省份断层明显。今年以来截至7月末，北京、广东、江苏、上海和浙江五地的金融债各个品种合计成交规模超4000亿元，其中江苏、上海和浙江的成交体量主要集中在商业银行债券，广东的证券公司债券相对省内的商业银行债券更受热捧，而北京区域的金融债除了商业银行债券外，保险公司债券和其他金融机构债券的成交规模均较大。 2022年以来金融债整体的月度换手率基本维持在10%-16%，其中商业银行次级债和证券公司短期融资券这三个品种的成交活跃度最高。具体来看，除了2022年11-12月受理财赎回潮影响金融债整体换手率攀升至20%左右，其他大部分月度换手率保持在10%-16%左右。从金融债各个品种来看，由于证券公司短融期限较短、流动性较强，2022年至今的月度换手率均值约为22.58%，此外，商业银行二永债的月度成交也较为活跃，2022年以来的月度换手率均值分别为18.18%和18.98%。 从金融债各个品种的换手率和中短票收益率的相关性来看，相关系数均为负值，意味着在牛市阶段，金融债各品种的交易活跃度都有所提升，流动性明显转强；而在熊市阶段，由于利率上行导致抛售债券相对困难，市场交易频率下降，金融债各品种的流动性相应变弱。从成交活跃度来看，商业银行次级债>商业银行普通债>保险公司债券>证券公司永续债>证券公司非永续次级债，可以看出商业银行次级债的流动性对中短票收益率涨跌最为敏感。 ➢ 金融债各品种收益率图谱 从金融债各个品种收益率的整体走势来看，商业银行二永债>保险公司非永续次级债>保险公司永续债>证券公司永续债>证券公司非永续次级债>证券公司普通债>商业银行普通债>证券公司短融，结果较为明显直观，即次级属性越强的券种估值收益率更高。 截至2024年8月15日，金融普通债方面，3-5Y的AA商业银行普通债、5年期以上的AAA证券公司普通债、以及各个期限的AA证券公司普通债，当前收益率均值在2.20%以上，可适当进行关注。金融非永续次级债方面，商业银行二级资本债的票息相对证券公司和保险公司非永续次级债的票息相对有优势，可优先在中高等级的银行主体中进行择券，考虑到1年期以内各个品种非永续次级债的信用利差仍有一定的压缩空间，也可结合主体情况在短债中做挖掘，但要警惕不赎回风险。金融永续债方面，可适当关注1年期的中高等级商业银行永续债和证券公司永续债，此外保险公司永续债虽然出现时间晚，但保险公司债市场有望扩容，因此也可适当关注保险公司永续债的投资机会，当前该品种收益率和信用利差分别为2.32%和35.60BP，和同期限同等级的银行和证券公司永续债相比更具性价比。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益专题固定收益专题 2024 年 8 月 16 日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱： xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理: 陈钰婷 邮箱： cyt3939@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《柳州：传统汽车城市的转型之路》——2024.08.14 2、《“创造条件加快化债”与增量债务资金》——2024.08.11 3、《当前 ABS 怎么看》——2024.08.08 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 金融债各品种流动性跟踪 ................................................ 1 2 金融债各品种收益率图谱 ................................................ 4 3 风险提示 ............................................................. 7 图表目录 图表 1：金融债各品种成交量情况（亿元） .................................................................. 1 图表 2：商业银行债券各品种成交占比情况（%） ........................................................ 1 图表 3：证券公司债券各品种成交占比情况（%） ........................................................ 1 图表 4：保险公司债券各品种成交占比情况（%） ........................................................ 1 图表 5：2024 年以来截至 7 月末各个省份金融债各品种成交情况（亿元） .................. 2 图表 6：金融债整体换手率（%） ................................................................................ 3 图表 7：金融债细分各品种的换手率情况（%） ........................................................... 3 图表 8：金融债各品种换手率和中短票收益率的相关性 ................................................ 4 图表 9：商业银行债券换手率情况（%） ...........................................